創(chuàng)業(yè)板上市公司代理問題與企業(yè)價值的關(guān)系研究——基于不完備契約理論視角.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板的成立是國家為了支持高科技中小企業(yè)的發(fā)展而籌備設(shè)立的,自2009年10月31日第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市以來,創(chuàng)業(yè)板作為一個新興的具有特色的證券市場就備受關(guān)注。“三高(即高科技,高成長,高風(fēng)險)”是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色,也是作為能夠進入證券市場的條件,但是成立兩年多以來,這個證券市場的上市公司不斷出現(xiàn)新的問題,超募資金的挪用,高管進行股票套現(xiàn),公司上市后業(yè)績下滑等,都讓投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的價值和證券市場的有效性產(chǎn)生懷疑,甚至震撼了廣

2、大投資者對這個新市場的信心。因此,創(chuàng)業(yè)板公司治理問題就成為了一個值得研究的問題。
　　 本文基于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場的出現(xiàn)的上述問題狀況,從上市公司代理問題方面入手,以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進行實證研究,根據(jù)實證研究結(jié)論(即創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的公司第二類代理問題),從上市公司內(nèi)部以及創(chuàng)業(yè)板市場兩個方面提出意見及建議,以達(dá)到完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu),保護創(chuàng)業(yè)板市場中小投資的目的。文章首先闡述了以當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)的問題作為選題的背景,以

3、及對上市公司的代理問題的研究能夠為上市公司的公司治理提供理論和實踐上的指導(dǎo)作為研究意義。進而文章總結(jié)了國內(nèi)外以不完備契約理論為視角的上市公司代理問題的文獻(xiàn)綜述,評述已有的文獻(xiàn)研究在研究代理問題時存在的以成熟證券市場為研究對象,并選取名義第一股東持股比例的特點,得出本文以最終控制人為研究變量的改進。接著本文以不完備契約的核心即剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的匹配狀態(tài)所引發(fā)公司代理問題產(chǎn)生的進行基本理論分析,然后提出本文的最終控制人持股比例,金字塔

4、結(jié)構(gòu),現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離等因素與企業(yè)價值關(guān)系的研究假設(shè)。
　　 在實證部分,本文選取了從2009年10月31日年至2010年12月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本進行實證研究,以TobinQ指標(biāo)為因變量作為企業(yè)價值的衡量,最終控制人的持股比例,控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)等作為自變量,通過描述性分析,相關(guān)性分析以及回歸分析檢驗得出以下結(jié)論:第一,在創(chuàng)業(yè)板上第二類代理問題比較突出,且最終控制人的控制權(quán),對上市公司企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)面

5、影響。第二,創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅股權(quán)集中度較高,而且一股獨大的現(xiàn)象比較普遍,但是股權(quán)制衡的正面治理效應(yīng)并不明顯。第三,金字塔持股結(jié)構(gòu)下創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值低于非金字塔持股結(jié)構(gòu),且其對企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)面影響。第四,金字塔控股下控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離是當(dāng)前上市公司重要的代理沖突,且其對上市公司的價值會產(chǎn)生負(fù)面影響。根據(jù)結(jié)論,本文分別從上市公司內(nèi)部和外部提出了相關(guān)的政策性建議及意見,以達(dá)到保護創(chuàng)業(yè)板中小投資者,完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)的目的,