證券交易稅設計創(chuàng)新觸發(fā)式證券交易稅

1、<p>　　證券交易稅設計創(chuàng)新：觸發(fā)式證券交易稅</p><p>　　摘要：觸發(fā)式證券交易稅是根據(jù)所選定的基礎變量的變化情況，確定對納稅人范圍調整的時機與對稅率調整的時機和幅度，進而影響證券市場的價格水平和成交量，擠出市場泡沫，形成對市場的有效調控。</p><p>　　關鍵詞：設計創(chuàng)新；觸發(fā)式證券交易稅；泡沫擠出功能</p><p>　　作為證券稅制中的

2、主體稅種，證券交易稅是一種常用的調節(jié)方式，對股票市場影響深遠?，F(xiàn)行證券交易稅的歷次調整和現(xiàn)有的關于其改革的設計方案都是以平抑股票市場的波動為出發(fā)點。近年來，國內外學者在理論規(guī)范和經(jīng)驗實證兩個方面的許多研究成果都表明：證券交易稅平抑市場波動的效果是不確定的、模糊的，或者是非常有限的、不顯著的，稅率的調整對股票市場的價格水平和成交量都有明顯的影響。在這些研究結論的基礎上，本文提出了“觸發(fā)式證券交易稅”的創(chuàng)新設計。</p>&l

3、t;p>　　一、觸發(fā)式證券交易稅設計創(chuàng)新的具體內容</p><p>　　(一)總體設計思路與稅收要素的確定</p><p>　　泡沫的膨脹會嚴重損害證券市場的投資價值，防止證券市場資產(chǎn)泡沫化是政府調控證券市場的主要目標之一。市盈率(Price to Earnings Ratio簡稱P/E)是衡量股票投資價值的重要指標，而市場平均市盈率是衡量一個股市整體是否存在泡沫或是否具有投資價值的

4、核心指標之一。觸發(fā)式證券交易稅的設計選取以市盈率作為基礎變量，由基礎變量的變動情況，決定證券交易稅納稅人范圍調整的時機、稅率調整的時機和幅度，通過設計的創(chuàng)新，使證券交易稅更科學合理，具有擠出證券市場資產(chǎn)泡沫的功能。</p><p>　　具體設計：選擇股票市場的平均市盈率(或者大盤綜合指數(shù)成分股的平均市盈率)作為基礎變量。先確定符合我國經(jīng)濟和證券市場發(fā)展水平的平均市盈率的安全區(qū)間和需要警戒的市盈率閾值。在安全區(qū)間內

5、，股票市場整體估值合理；市盈率上升，觸及或超過設定的閾值，就有泡沫膨脹的趨勢。</p><p>　　當市場的整體市盈率處在安全區(qū)間時(如P/E＜30)，則對證券交易的買賣雙方都不征稅；當證券市場的整體市盈率上升到一定值，且連續(xù)若干個交易日(如2個)收市后觸及或超過閾值(如30≤P/E＜50)則開始對交易的買賣雙方或者一方(如買方)征稅，根據(jù)成交金額按一定稅率(例如3‰)征稅；當市盈率繼續(xù)上升，且連續(xù)若干個交易日(

6、如2個)收市后觸及或超過閾值，進入危險區(qū)間(如P/E≥50)，則開始對交易的買賣雙方都征稅，并可以提高稅率(如6‰)。</p><p>　　采用這種“觸發(fā)式”交易稅調控的變動對市場的參與者是公平的。由于實行累進稅率，隨著市盈率的升高，泡沫的加大，相應就有稅率的提高和征稅范圍的擴大。因此，當市場的平均市盈率上升到一定值之后，對證券交易稅進行的調整、刺激證券市場價格水平的下降和成交量的縮減就可以起到降低市場的市盈率擠

7、出市場泡沫的作用。</p><p>　　為便于分析，這里采用累進稅率(也可以采用其他稅率形式)，設計的稅率表見表1。</p><p><b>　　(二)計算處理</b></p><p>　　這種“觸發(fā)式交易稅”計算處理方便，與現(xiàn)行的證券交易稅相比不增加市場參與者信息處理的難度。舉一簡例以說明。</p><p>　　例：某

8、交易日，一筆證券買賣在市場上交易成功，設成交價格為P，成交量為M(市盈率的區(qū)間閾值設置和對應稅率參照表1)。 若市場當日公布的整體市盈率為28，即P/E=28，則對應稅率R為零，那么，對交易的買賣雙方都不征稅；若市場當日公布的整體市盈率為32，即P/E=32,則對應稅率R為3‰，那么，只對交易的買方征稅，征稅額為：T=P·M·R=P·M·3％o，對交易的賣方不征稅；若市場當日公布的整體市盈率為55

9、，即P/E=55，則對應稅率R為6％o，那么，對交易的買賣雙方都征稅，征稅額均為：T=P·M·R=P·M·6‰。</p><p>　　(三)實際操作中應注意的事項</p><p>　　觸發(fā)式證券交易稅對納稅人范圍調整的時機與對稅率調整的時機和幅度都取決基礎變量的變動情況，所以，基礎變量及其相關信息必需作為及時行情向市場公布。</p>&

10、lt;p>　　當日基礎變量所處的區(qū)間、對應的稅率、對應的納稅人應及時傳遞給市場所有參與者。在滿足調整條件，觸發(fā)機制啟動時，應該在條件成立的當日收市后及時向市場發(fā)布，公告市場參與者下一個交易日基礎變量所處的區(qū)間，以及對應的稅率和納稅人，直至在實施調整的交易日當天開盤前，再次提醒市場參與者。在執(zhí)行新的調整當日，至少及時公布離基礎變量現(xiàn)值最近的上、下閾值，以提醒市場參與者，在觸及閾值、滿足條件時將實行新的調整。</p>&

11、lt;p>　　二、觸發(fā)式證券交易稅的理論和實證基礎</p><p>　　證券交易稅針對市場參與者的交易行為這一特定對象而征稅，對證券市場的影響復雜而深遠，自誕生之日起，有關其理論規(guī)范和經(jīng)驗實證的研究就沒有停止過。觸發(fā)式證券交易稅的作用機制是由基礎變量的變動情況選擇調整時機，通過稅率和征稅范圍的調整，影響證券市場的價格水平和成交量，進而改變市場的整體估值水平，從而達到調控市場的目標。國內外學術界關于證券交易稅

12、稅率的調整、稅負的變化對證券價格水平和成交量的影響在理論規(guī)范和經(jīng)驗實證兩個方面的研究都是比較豐富的。</p><p>　　1．對證券價格水平的影響。(1)刺激價格增長論。一些學者認為，證券交易稅稅率的提高會降低價格的易變性，引起證券資產(chǎn)所要求的投資收益率下降，從而可能會實際提高證券資產(chǎn)的平均價格。還有人認為證券交易稅降低證券市場流動性，導致證券投資收益率中的流動性溢價減少，從而降低投資收益率并提高證券資產(chǎn)的平均價

13、格。(2)刺激價格下跌論。這一觀點認為，對證券交易稅將增加二級市場的交易成本和風險，這要求較高的投資回報率，從而降低證券資產(chǎn)的價格；價格下跌的影響在不同證券表現(xiàn)并不一致，流動性強、交易活躍的證券價格下跌幅度較大。目前，多數(shù)學者認為證券交易稅稅率提高會使證券價格水平下跌。</p><p>　　經(jīng)驗實證方面，很多專家進行了模型計量分析，有人計算，提高0.5％的證券交易稅，將使股票平均下跌5％(Hubbard，1993

14、)。Hu(1998)的研究發(fā)現(xiàn)，平均來看，增加稅率會降低股票價格。國內的研究多集中于經(jīng)驗實證，幾乎都是支持刺激價格下跌論。劉勇(2004)以上海股市數(shù)據(jù)為樣本，從股票指數(shù)與個股兩方面對證券交易稅的價格水平效應的實證研究結論支持“刺激價格下跌論”。王新穎(2004)的實證結論表明：單只股票的價格水平對印花稅調整將會作出很敏感的反應，印花稅稅率的調整會引起股票價格指數(shù)的反向變動。</p><p>　　2．對證券市場成

15、交量和流動性的影響。幾乎所有人都認為，證券交易稅會降低證券市場流動性，這是基于對資產(chǎn)課稅的緊鎖效應。避稅是稅收的一種特性，不交易是最直接的避稅方式。投資者為節(jié)稅</p><p>　　或避稅，將不愿出售或延遲出售所持證券資產(chǎn)。而證券交易稅對證券市場成交量的影響主要表現(xiàn)在三個方面：(1)對過度投機的課稅，一般都會帶來成交量的縮減；(2)通過對市場結構性的影響，降低證券市場交易量；(3)隨著金融國際化程度的加深，不同國

16、家證券交易稅負的差別會造成證券市場的國際遷移。實證方面，Schwert和Seguin(1993)采用“彈性法”分析交易成本和交易量之間的相反關系，檢驗結果是彈性介于-0.25～-1.35之間，即交易成本每增加1個百分點，交易量將降低0.25％～1.35％。</p><p>　　3．對證券市場波動的影響。證券交易稅是否有效降低市場波動性，在理論界也有較多的討論。國外一些學者認為，市場上存在著不以證券內在價值的有關信

17、息為交易基礎的“噪音”交易者，這類交易者的存在造成市場的“過度”波動。征收證券交易稅或者提高稅率，會增加他們的交易成本，降低他們的活動水平，從而降低“過度”的波動性。反對者則認為征收證券交易稅不但影響“噪音”交易者的活動，也同樣影響著穩(wěn)定價格的知情交易者和流動性提供者的交易活動，而后兩類交易者的存在起著穩(wěn)定市場的作用；由于不能確定證券交易稅對哪類交易者的影響更大，因而市場波動性所受到的影響是不清楚的、模糊的。</p>&l

18、t;p>　　經(jīng)驗實證研究同樣存在分歧，但是大多數(shù)經(jīng)驗研究是支持“反對者”的理論，即征收證券交易稅或提高稅率并不一定能減少市場波動性，或者對波動性的影響是模糊的，甚至是加劇市場波動。Umlauf(1993)的研究發(fā)現(xiàn)，不能得出證券交易稅會降低市場波動性的結論；相反，稅率提高伴隨著市場波動性的增加。Jones和Seguin(1997)的實證研究表明：交易成本的減少導致價格波動性顯著地下降；并得出結論：無論何種途徑所導致的交易成本的上升

19、都會增加價格波動性。Green，Maggioni和Murinde(2000)的實證研究表明，提高證券交易成本會增加市場波動性和額外的波動性，但是減少基本的波動性。</p><p>　　所有這方面的經(jīng)驗研究是不可能窮盡的，Hal-dane(2004)的一篇評論能夠更好地幫助我們了解現(xiàn)有的實證研究結果。他發(fā)現(xiàn)，除了Hau(2001)得出證券交易稅對市場波動性有負的影響外，Umlauf(1993)，Lindgren(1

20、994)，Saporta和Kan(1997)，Hu(1998)，Swarm(1998)，Green，Maggioni和Murinde(2000)等均得出證券交易稅對市場波動性有正的影響或者其影響在統(tǒng)計上不顯著。</p><p>　　王雁茜(2004)的研究結果表明：在A股市場交易稅率的提高會明顯導致市場波動性增大。童菲(2005)的計量結果表明：稅率變動對滬市波動性的影響在統(tǒng)計上是不顯著的；對深市波動性的影響雖然

21、是統(tǒng)計顯著的，但是因為數(shù)值太小，在經(jīng)濟意義上是不顯著的；對于A股市場，由稅率的調整來影響市場波動性，可能其效果是有限的，甚至可能增加市場的波動性。</p><p>　　從以上的眾多結論中可以看出，國內外學者從理論規(guī)范和經(jīng)驗實證兩個方面的許多研究成果都表明：證券交易稅平抑市場波動的效果是不確定的、模糊的，或者是非常有限的、不顯著的，稅率的調整對證券市場的價格水平和成交量都有明顯的影響?？梢姡|發(fā)式證券稅制的設計思想

22、和這些研究結論是相符合的，跳出了原印花稅在設計和調整上均以平抑市場波動為出發(fā)點的窠臼，作用途徑的有效性也得到實證研究結論的有力支持。</p><p>　　三、觸發(fā)式證券交易稅的效應分析</p><p>　　(一)對市場的調控效果分析</p><p>　　股票市場的波動和不確定性是由其基本性質決定的，也是它吸引投資者的原因之一。既然波動是不可避免也是可以接受的，而且證

23、券稅制對波動的調控效果是有限的，那么，稅制設計和調控的重心就不應該是平抑市場波動。不論出于何種原因，對證券交易稅做出調整這一事件本身就是對市場的一個沖擊，那么，關鍵在于針對現(xiàn)行印花稅的不足，能否解決以下問題：證券交易稅做出調整時，決策的依據(jù)是什么；調控的目標是什么，對目標的調控是否有效；調整時機如何選擇；決策的過程是否對市場透明；稅負是否合理。觸發(fā)式證券稅制因設計的優(yōu)化，能很好地解決以上問題，而且其調控具有擠出泡沫，防止證券資產(chǎn)過度泡沫

24、化的效果。具體表現(xiàn)機理見圖1。</p><p>　　同時應該看到，泡沫程度的高低和成交量的大小決定了市場波動的幅度和能量，沒有泡沫化和成交量的助長，市場波動造成的負面影響要遠遠的小很多。</p><p>　　(二)對投資者行為影響分析</p><p>　　市場的平均市盈率處在安全區(qū)間時對證券交易免稅，估值風險小、交易成本低，有利于吸引投資者的參與。隨著市場平均市盈率

25、的升高，估值風險加大，稅率也隨著上調，交易稅的調整可視為一個明顯的信號，對風險起著預警作用，有利于提醒投資者及時做出自己的風險判斷并制定應對策略。當平均市盈率上升過高，市場泡沫膨脹，擴大征稅范圍并提高稅率，增加交易成本，能抑制投機行為，有利于培養(yǎng)健康的投資觀念。</p><p>　　相對于現(xiàn)行的證券交易稅，觸發(fā)式證券交易稅調整的時機和幅度具有可預見性，投資者不再需要去“猜測”交易稅將在什么時間做出怎樣的調整，這就

26、有效防止信息的優(yōu)勢方進行投機，從而提高了決策的透明度和市場的公平性，有利于增強投資的信心。</p><p>　　(三)觸發(fā)式證券交易稅的可行性分析</p><p>　　實行觸發(fā)式證券交易稅無論是信息處理、應納稅額的計算，還是扣繳方式的處理程序都沒有很繁瑣的環(huán)節(jié)，簡便易行，具有很強的可操作性。相比其它設計方案，觸發(fā)式證券交易稅簡便合理，符合我國“簡化稅制，便于征管”的稅制改革原則。</

27、p><p>　　市盈率一直作為評估股票投資價值和衡量市場泡沫的核心指標，廣為接受，認同度高，可靠性強。整個市場的平均市盈率相比市場指數(shù)更為穩(wěn)健，因為市場綜合指數(shù)的波動更加容易受到權重指標個股的影響，例如，中國石油在滬市綜合指數(shù)中占到了近25％的權重，對綜合指數(shù)的影響非常明顯。因此，觸發(fā)式證券交易稅選擇以市場的平均市盈率作為基礎變量，據(jù)此作為調整的依據(jù)，不會導致交易稅更為頻繁的調整，使得市場的稅收政策更連續(xù)更穩(wěn)定。&l

28、t;/p><p><b>　　四、結束語</b></p><p>　　觸發(fā)式證券交易稅根據(jù)基礎變量的變動情況而執(zhí)行不同的調整方案。本文的討論以市場的平均市盈率作為基礎變量，隨著研究的發(fā)展和深入，若日后發(fā)現(xiàn)更好的衡量市場泡沫程度的指標當然可以選擇作為觸發(fā)式證券交易稅的基礎變量，或者根據(jù)現(xiàn)有指標設計一個專門的更能適合基礎變量這一角色的復合指標，也是可能的，那樣必將使觸發(fā)式證券

29、交易稅的調控更具有前瞻性、有效性和準確性。</p><p>　　相比現(xiàn)行交易稅和其它設計方案，觸發(fā)式證券交易稅的稅率和納稅人的范圍都可能隨著基礎變量的變動而調整，因此，這可能導致稅收收入的難以預測。</p><p>　　單一稅種的功能是有限的，觸發(fā)式證券交易稅作用的充分發(fā)揮需要整個證券稅收體系中其余稅種的彼此配合，需要稅收政策與其它調控手段的相互補充，更需要以經(jīng)濟和市場體制的完善為基礎。