從市場有效存在的條件研究市場假設(shè)面臨的挑戰(zhàn)

1、內(nèi)容摘要：有效市場假設(shè)會計(jì)研究有著非常重要的作用，如果市場無效，則實(shí)證會計(jì)研究就成為無源之水，財(cái)會論文發(fā)表它是實(shí)證會計(jì)研究的基石。本文從市場有效存在的條件出發(fā)，研究了有效市場假設(shè)不斷面臨的挑戰(zhàn)。關(guān)鍵詞：有效市場假設(shè)強(qiáng)式有效強(qiáng)勢有效市場理論認(rèn)為，當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)包含了到目前為止所有的公開及非公開信息，因此，價(jià)格只有在收到新的信息時才變動。其中還隱含了一個假定：投資者的人數(shù)眾多，以至于不可能犯錯誤，因而，通過市場的集體意識找到的均衡價(jià)格就是公平

2、的價(jià)格。在沒有新的信息產(chǎn)生的情況下，這個均衡價(jià)格不會發(fā)生變化。價(jià)格隨信息的不斷產(chǎn)生而變化，正是由于新信息的產(chǎn)生是隨機(jī)的，而且信息傳播的速度非?？?，所以，價(jià)格的變化也是隨機(jī)的。上述觀點(diǎn)的基本缺陷在于，它認(rèn)為通過眾多參與者的集體意識能形成充分反映信息的市場均衡價(jià)格，這不是來自于對微觀主體行為的客觀分析，而是缺乏微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的一個主觀判斷。上述觀點(diǎn)存在的主要問題有三個：忽視了價(jià)格形成過程的復(fù)雜性，過于簡化了信息與價(jià)格之間的關(guān)系。信息當(dāng)然會影

3、響價(jià)格，但關(guān)鍵的問題在于，信息到底是如何影響價(jià)格的？信息只有通過人的交易行為才能影響價(jià)格，然而人的交易行為不一定含有新的信息。在眾多市場參與者中信息分布的不對稱及信息傳播速度的有限性是客觀事實(shí)，人們都有隱藏私人信息、保持信息優(yōu)勢以求獲利的自然傾向?？墒?，由于私人信息不可觀察，人們無法確知他人的行為是否是由信息驅(qū)動的。這樣，市場價(jià)格的變化就不一定是因新信息的出現(xiàn)而導(dǎo)致的，也有可能是由于部分市場參與者因流動性需要、錯誤信息或信念、習(xí)慣等進(jìn)行

4、的交易，甚至很可能是由一些市場參與者有意識的炒作行為而推動的。從而，市場價(jià)格就不太可能“充分而正確”地反映所有信息，甚至價(jià)格的變化也未必就是隨機(jī)的。其次是沒有認(rèn)識到信念對人的行為，進(jìn)而對市場價(jià)格影響的重要性。隨著信息傳播速度的提高，私人信息的實(shí)效性越來越短，我們似乎可以預(yù)期掌握私人信息者將不得不盡快地利用私人信息進(jìn)行交易以實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，價(jià)格調(diào)整的速度也將越來越快?？墒?，關(guān)鍵的問題在于，縱使信息的傳播速度實(shí)際上很高，只要市場參與者沒有認(rèn)識到

5、這一點(diǎn)或者不相信這一點(diǎn)，市場就不一定是強(qiáng)式有效的。原因在于，無論是否掌握私人信息，人們都可以通過對市場價(jià)格的操縱以求獲利，而其他人并不知道他的行為是否反映了獨(dú)特的私人信息以及這一信息是否已過時。這樣，一方面，實(shí)際上不占據(jù)信息優(yōu)勢的人也可以借助于對市場價(jià)格的直接操縱而獲取利潤；另一方面，實(shí)際上最具信息優(yōu)勢的人也不了解市場上是否存在更具信息優(yōu)勢的對手，從而也無法判斷目前的價(jià)格究竟是偏高、偏低還是合理的，因而也未必能夠或敢于采取相應(yīng)的買賣行動

6、，同時，私人信息者也不一定會一次性地或立即利用該信息進(jìn)行交易，使價(jià)格瞬時調(diào)整到充分反映該信息的程度。所以，價(jià)格未必能充分反映信息。在某相對合理的區(qū)間中的任何一個值都可以是均衡價(jià)格。第三，潛在的假設(shè)每個人對信息的價(jià)值都有自己的一個精確判斷，同時對每個人來說，要么相同的信息就對應(yīng)于一定的相同的價(jià)值；要么同樣的信息雖然可能對應(yīng)于不同的價(jià)值，但市場通過“集體意識”可以迅速找到均衡價(jià)格。然而這些假設(shè)都是不合理的，因?yàn)椋簩τ谙嗤男畔?，“仁者見仁?/p>

7、智者見智”，也許認(rèn)為人們基本上能分辨信息的“好壞”是合理的，但要求人們對信息的“好壞程度”做出相同的定量判斷顯然是不現(xiàn)實(shí)的；如果人們對信息的評價(jià)不一致，市場通過“集體意識”形成均衡價(jià)格需要一個過程，不可能瞬息完成。因?yàn)楫?dāng)市場形成某一個初始價(jià)格后，原來的判斷與該價(jià)格不一致的投資者就會調(diào)整自己的觀念和行為，價(jià)格隨之調(diào)整，如此循環(huán)往復(fù)，才會找到均衡價(jià)格。這樣，又得到了上一段的結(jié)論：也許在某相對合理的區(qū)間中的任何一個值都可以是均衡價(jià)格。同時，由

8、于均衡價(jià)格水平主要取決于市場上占主導(dǎo)地位的投資者群體，這樣，這一群體不但可以有意地影響市場價(jià)格，而且可能有意識地培育或影響其他市場參與者的信念，因?yàn)楹笳邥W(xué)習(xí)前者的信息和信念。這也可能導(dǎo)致價(jià)格變化序列的相關(guān)性。綜上所述，可以認(rèn)為市場強(qiáng)式有效的條件相當(dāng)苛刻，除了信息傳播速度非常快等一般條件外，至少還要加上兩個條件：財(cái)會論文發(fā)表一個是關(guān)于信念的條件，即市場參與者要相信這一點(diǎn)，要認(rèn)識到市場的有效性；另一個是關(guān)于信息價(jià)值的條件，即在任一時點(diǎn)