第三章 財務分析

1、第三章 財務分析,,一、財務分析概述,判別財務指標優(yōu)劣的標準以經(jīng)驗數(shù)據(jù)為準以歷史數(shù)據(jù)為準以同行業(yè)數(shù)據(jù)為準以本企業(yè)預定數(shù)據(jù)為準財務分析的數(shù)據(jù)主要是財務報表中的數(shù)據(jù)，但也要結合其他數(shù)據(jù)，如統(tǒng)計數(shù)據(jù)、成本數(shù)據(jù)、宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。,基本財務報表,資產(chǎn)負債表原理 資產(chǎn)=負債+所有者權益利潤表原理 利潤=收入-成本費用現(xiàn)金流量表原理 現(xiàn)金凈增加額=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出 =(經(jīng)營活動現(xiàn)金流入-經(jīng)營活動現(xiàn)金

2、流出)+ (投資活動現(xiàn)金流入-投資活動現(xiàn)金流出)+(籌資活動現(xiàn)金流入-籌資活動現(xiàn)金流出),簡要資產(chǎn)負債表,簡要利潤表,簡要現(xiàn)金流量表,項目 行次 金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金收到的租金收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計購買商品、接受勞

3、務支付的現(xiàn)金經(jīng)營租賃支付的現(xiàn)金支付稅款工資其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量,,,,,,簡要現(xiàn)金流量表（續(xù)）,項目 行次 金額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金分得股利或利潤收到的現(xiàn)金債券利息收入收到的現(xiàn)金收到的其他與投資活動

4、有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付現(xiàn)金股票、債券投資支付的現(xiàn)金其他與投資活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量,,,,,,簡要現(xiàn)金流量表（續(xù)）,項目 行次 金額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票收到的現(xiàn)金發(fā)行債券與借款收到的現(xiàn)金債券利息收

5、入收到的現(xiàn)金收到的其他與籌資活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計償還債務等支付現(xiàn)金分配股利、支付利息支出的現(xiàn)金其他與籌資活動有關的現(xiàn)金支出現(xiàn)金流出小計籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量四、現(xiàn)金的凈增加額,,,,,,二、財務分析的主體和目的 （一）債權人 1、心態(tài)：關心貸款的安全性，不關心企業(yè)是否盈利。只有與貸款安全性有關時，才關心企業(yè)是否盈利。 2、短期債權人關心當前財務狀況，如資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力；長期債權人關心資本結

6、構和長期盈利能力。,3、報表分析是為了回答： 企業(yè)為什么需要額外籌資 企業(yè)還本付息所需資金的可能來源是什么 企業(yè)對以前的短期及長期貸款是否按期歸還 企業(yè)將來在哪些方面還需要借款,（二）投資者 1、心態(tài)：只要影響財富積累的都很關心，如償債能力、盈利能力、風險控制等 2、既關心公司的當前狀況，也關心公司的未來發(fā)展。當然，投資者存在自然的分類。,3、報表分析是為了回答： 企業(yè)當前和未來收益水平的高低，及企業(yè)收益

7、易受哪些重大變動因素的影響 企業(yè)目前的財務狀況及由資本結構決定的風險和收益如何 與其他竟爭者相比，企業(yè)處于何種地位,（三）企業(yè)管理層 1、心態(tài)：由于委托代理形成的各種契約關系，和解雇與收購的威脅，對契約約定事項十分關心,2、關心企業(yè)的財務狀況、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ戎卮蠓矫?，他們往往從外部使用人的角度對待和分析企業(yè)。 3、報表分析是為了回答： 企業(yè)業(yè)績的狀況如何，與契約約定有哪些差異 改善企業(yè)業(yè)績可以釆取那些方

8、法和手段，從而使債權人和投資人滿意,（四）政府監(jiān)管部門及其他人士 1、心態(tài)：企業(yè)按法律規(guī)定范圍內(nèi)以滿足社會發(fā)展為目標從事生產(chǎn)經(jīng)營活動 2、關心企業(yè)的盈利和長遠發(fā)展能力，履行監(jiān)管職責,3、報表分析是為了回答： 企業(yè)是否在法律規(guī)定范圍內(nèi)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動 企業(yè)盈利能力和長遠發(fā)展能力可能會受到哪些損害以及原因 可以采取哪些措施增強企業(yè)的盈利能力和長遠發(fā)展能力,三、財務分析的目標 總的說是謀求低風險、高收益

9、和企業(yè) 的持續(xù)發(fā)展,分目標： 1、企業(yè)籌資管理的目標--在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需 要的情況下，不斷降低資金成本和財務風險2、企業(yè)投資管理目標--認真進行投資項目的可行性分析，力求提高投資報酬，降低投資風險3、企業(yè)營運資金管理的目標--合理使用資金，加速資金周轉，不斷提高資金利用效果4、企業(yè)利潤管理目標--努力提高企業(yè)利潤水平，合理分配企業(yè)利潤,四、資產(chǎn)負債表的一般評價,通過閱讀、比較、解釋和調整，獲得對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成

10、果和現(xiàn)金流量的初步但較為準確的認識。,（一）資產(chǎn)負債表,簡要資產(chǎn)負債表,（二）資產(chǎn)負債表的特點1、反映一定時點的財務狀況，因此有被修飾的可能2、按權責發(fā)生制填制，對未來的反映受到一定程度的影響3、反映資產(chǎn)與負債、所有者權益之間的關系，以及資產(chǎn)結構、負債結構、所有者權益結構等信息,（三）資產(chǎn)總額的評價 1、反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的大小及能力的強弱 2、資產(chǎn)并不代表盈利能力和償債能力，只代表擁有或控制的經(jīng)濟資源 3

11、、資產(chǎn)金額受會計確認、計量、報告和披露規(guī)則的約束 4、注意資產(chǎn)總額的變動,（四）資產(chǎn)有效性判斷,1、注意實物資產(chǎn)和非實物資產(chǎn) 實物資產(chǎn)包括貨幣資金、存貨、長期投資（直接投資）、固定資產(chǎn)等，其特點是：未來創(chuàng)造價值并能保留現(xiàn)金流量，因此，在通貨膨脹時持有較為有利非實物資產(chǎn)包括無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)、開辦費、長期待攤費用等，其特點是：未來創(chuàng)造價值的能力很?。o形資產(chǎn)除外）但能保留現(xiàn)金流量，因此，在通貨膨脹時持有未必有利,2、注意虛資

12、產(chǎn)的存在和影響 虛資產(chǎn)即其價值有水份的資產(chǎn)，其存在影響對企業(yè)的正確判斷：財務狀況、經(jīng)營成果 其形成原因： 理論上的缺陷、實務上的操作 基本對策：利用估值的方法擠去水份,3、流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例 流動性、收益性、風險性的思考 存在相對穩(wěn)定的比例關系 因企業(yè)而異,4、固定資產(chǎn)、長期投資的評價 固定資產(chǎn)應注意凈值占原值的比重、新增固定資產(chǎn)增長率長期投資注意50%的限制、投資總額增減情況、投資分

13、布,（五）負債與所有者權益的一般評價,1、負債與所有者權益之比2、流動負債與長期負債之比3、所有者權益項目構成分析,（六）資產(chǎn)與負債間的一般分析,1、流動資產(chǎn)與流動負債短貸長用 2、長期資產(chǎn)與長期負債長貸短用,五、損益表的一般評價,（一）簡要損益表,（二）損益表的特點反映一定期間經(jīng)營成果 利潤=收入-成本費用按權責發(fā)生制填列反映損益的構成及實現(xiàn)（三）分析要點損益的構成及變動損益變動的原因：

14、 收入收益性變動---經(jīng)營方向等是否改變 成本費用性變動---經(jīng)營業(yè)績等的變化,收入收益性變動分析,,,,,,成本費用性變動,,,,,,六、現(xiàn)金流量表的一般評價,項目 行次 金額一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金收到的租金收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)

15、金現(xiàn)金流入小計購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金經(jīng)營租賃支付的現(xiàn)金支付稅款工資其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量,（一）簡要現(xiàn)金流量表,簡要現(xiàn)金流量表（續(xù)）,項目 行次 金額二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金分得股利或利潤收到的現(xiàn)金債券利

16、息收入收到的現(xiàn)金收到的其他與投資活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等支付現(xiàn)金股票、債券投資支付的現(xiàn)金其他與投資活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流出小計投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量,,,,,,簡要現(xiàn)金流量表（續(xù)）,項目 行次 金額三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)行股票收到的現(xiàn)金發(fā)行債券與借款

17、收到的現(xiàn)金債券利息收入收到的現(xiàn)金收到的其他與籌資活動有關的現(xiàn)金現(xiàn)金流入小計償還債務等支付現(xiàn)金分配股利、支付利息支出的現(xiàn)金其他與籌資活動有關的現(xiàn)金支出現(xiàn)金流出小計籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量四、現(xiàn)金的凈增加額,,,,,,,（二）現(xiàn)金流量表的特點 1、反映一定期間現(xiàn)金流動的情況和結果 2、按收付實現(xiàn)制填列，真實反映未來資源的掌握（部分）（三）分析要點： 1、一定期間凈現(xiàn)金流量變動（并與損益表的損益額比較，分析差額產(chǎn)

18、生的可能情況） （1）本期現(xiàn)金從哪來 （2）本期現(xiàn)金用到哪 （3）現(xiàn)金余額有什么變化,2、現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量規(guī)模（分三部分評價） 3、三部分間的關系 一般講，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為正、投資活動現(xiàn)金凈流量為負、籌資活動現(xiàn)金凈流量隨前兩部分比較的結果而定 4、現(xiàn)金流量分析的作用 （1）對現(xiàn)金獲取能力作出評價 （2）對償債和支付能力作出評價 （3）對收益質量作出評價 （4）對投資

19、和籌資活動作出評價,七、企業(yè)財務分析方法,企業(yè)償債能力分析企業(yè)盈利能力分析企業(yè)營運能力分析企業(yè)發(fā)展趨勢分析企業(yè)競爭能力分析財務指標之間的關系,（一）企業(yè)償債能力分析,短期償債能力分析,,（一）企業(yè)償債能力分析,長期償債能力,,,,,中國企業(yè)資本結構現(xiàn)狀,國有企業(yè)資本結構現(xiàn)狀資產(chǎn)負債率從1994年的69%，上升到1997年的71%，有上升到1999年的75%。上市公司資本結構現(xiàn)狀平均水平基本在50%左右，1998年為 49

20、.69%，1999為52.49%，當然，也有資不抵債者和資產(chǎn)負債率特別低者。,,,1999年資產(chǎn)負債率最低的公司,公司名稱 資產(chǎn)負債率 每股收益 凈資產(chǎn)收益率汕電力 1.84% 0.02 0.68%東方賓館 2.11% 0.09 3.14% 龍發(fā)股份 2.27% 0.14

21、 6.39%浙江東日 3.50% 0.20 6.39% 燕京啤酒 4.41% 0.53 12.25%紅橋機場 5.55% 0.44 15.19%,（一）企業(yè)償債能力分析,企業(yè)負擔固定財務支出的能力,（二）企業(yè)營運能力分析,主要指標,（三）企業(yè)盈利

22、能力分析,,（四）企業(yè)競爭能力分析,主營業(yè)務利潤比率=主營業(yè)務利潤/全部利潤研究開發(fā)費用比率=研究開發(fā)費用/銷售收入員工培訓費用比率=員工培訓費用/銷售收入廣告費用比率=廣告費用/銷售收入市場占有率=本企業(yè)某種商品銷售收入/該種商品市場總量大學畢業(yè)人數(shù)=大學以上畢業(yè)人數(shù)/企業(yè)全部職工人數(shù),（五）企業(yè)發(fā)展趨勢分析,比較財務報表BCD公司比較資產(chǎn)負債表（簡化）項目 1999 1998 19

23、99比1998增減 金額 百分比流動資產(chǎn)： 現(xiàn)金 1200 1000 2000 20% 應收帳款 2500 2000 5000 25% 存貨

24、 4000 4000 0 0%,,,,,,,,,,（五）發(fā)展趨勢分析,比較百分比財務報表華西公司比較收益表（%）項目 1997 1998 1999銷售收入 100 100 100

25、銷售成本 50 55 60銷售毛利 50 45 40銷售及管理費用 10 12 14稅前凈利 40 33

26、 26,,,,,,,（五）企業(yè)發(fā)展趨勢分析,比較財務比率時代公司幾項財務比率比較 項目 1995 1996 1997 1998 1999流動比率 1.98 2.1 2.01 2.15 2.3速動比率 0.88 0.95 0.92 1.23 1.31應收帳款周轉率(天)

27、 30 35 40 45 50存貨周轉率(次) 5 4.5 4.2 4 3.5銷售凈利率 12 10 11 9 7,,,,,（六）財務指標之間的關系,基本公式,（六）財務指標之間的關系,基本公式,八、綜合分析法,杜邦分析法（見圖形）,總資產(chǎn)凈

28、利潤率,資產(chǎn)負債表,利潤表,,,,,,,,杜邦財務體系的發(fā)展 ---帕利普財務分析體系,美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分析與評價》一書中，將財務分析體系界定為以下幾個關系式：1、可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率（1-支付現(xiàn)金股利/凈利潤）2、凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉率×財務杠桿作用,可持續(xù)增長率凈資

29、產(chǎn)收益率 × （1-股利支付率） 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉率 × 財務杠桿作用,,,,,,,,,,,,,銷售收入成本率銷售毛利率銷售凈利潤率銷售息稅前利潤率銷售稅費率,流動資產(chǎn)周轉率固定資產(chǎn)周轉率應收賬款周轉率應付賬款周轉率存貨周轉率營運資金周轉率,流動比率速動比率現(xiàn)金比率負債對權益比率負債與資本比率負債與資產(chǎn)比率利息保障倍數(shù),綜合評分法選擇具有代表性的

30、財務指標各種指標要兼顧最好選擇高值表示好的指標適當選擇非財務指標確定各項財務指標的標準值與標準評分值計算綜合分數(shù),主要指標及其標準值和評分值,指標 指標的標準值 指標的標準評分值流動比率 2

31、 8利息周轉倍數(shù) 4 8所有者權益比率 0.4 12 銷售凈利率 8%

32、 10投資報酬率 16% 10所有者權益報酬率 40% 16存貨周轉率（次） 5

33、 8應收帳款周轉率（次） 6 8總資產(chǎn)周轉率 （次） 2 12大學以上職工的比率 30%

34、 8合計 - 100,,,,,,,,,,,企業(yè)業(yè)績的綜合評分法,指標 （1） 標準值（2）標準評分值 (3) 實際值(4) 實際得(5)=(2)x(3)/(4)流動比率

35、 2 8 2.11 8.44利息周轉倍數(shù) 4 8 4 8所有者權益比率 0.4

36、 12 0.44 13.2 銷售凈利率 8% 10 9% 11.25投資報酬率 16%

37、 10 18% 11.25所有者權益報酬率 40% 16 41% 16.4存貨周轉率（次） 5 8 4

38、 6.4應收帳款周轉率（次） 6 8 5 6.67總資產(chǎn)周轉率 （次） 2 12 2 12大學

39、以上職工的比率 30% 8 40% 10.67合計 -- 100 -- 104.28,,,,,,,,,,,,,思考題某

40、公司2001年有關財務比率如下,問：,1、  該公司生產(chǎn)經(jīng)營有何特點2、  流動比率與速動比率的變動趨勢為何會產(chǎn)生差異？怎樣消除這種差異？3、  資產(chǎn)負債率的變動說明什么問題？3月份資產(chǎn)負債率最高說明什么問題？4、  資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率變動程度為什么不一致？5、  該公司在籌資、投資方面應注意什么問題？,參考答案,解答：,呈現(xiàn)一年一周期的季節(jié)性特點資金周轉率呈現(xiàn)年中高而年初

41、、年末低的較強的季節(jié)性特點。該公司生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出4-9月份銷售收入比1-3月和10-12月明顯增加的現(xiàn)象，該公司生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)出4-9月份盈利水平比1-3月和10-12月明顯增加的現(xiàn)象,資產(chǎn)周轉率,資產(chǎn)周轉次數(shù)=銷售凈利率/資產(chǎn)報酬率,,,銷售收入,銷售收入=資產(chǎn)周轉率*資產(chǎn)總額一般情況下，年度內(nèi)的資產(chǎn)總額不會出現(xiàn)成倍的大幅度變動，因而銷售收入的增減趨勢與資產(chǎn)周轉率的變動基本一致，呈現(xiàn)年中大、年初年末小的特點。,,盈利水平,問題二

42、：,流動比率與速動比率的變動趨勢為何會產(chǎn)生差異，怎樣消除這種差異？,流動比率和速動比率變動趨勢,,,速動比率 =（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債 =流動比率-存貨/流動負債,要使流動比率與速動比率的變動趨勢相一致，則要求存貨與流動負債之比保持一定范圍，在此同時又要考慮公司資源使用效率的問題，即在滿足銷售需要的前提下， 減少負債，減少存貨。,這種差異是由于存貨與流動負債之比的變動差異產(chǎn)生的。,結論,該公司應在負債已合理保證生產(chǎn)經(jīng)

43、營的情況下，想方設法壓縮1-3月份和10-12月份的存貨，才能做到流動比率和速動比率趨勢的一致,問題三,資產(chǎn)負債率的變動說明了什么問題？3月份資產(chǎn)負債率最高說明了什么問題,,,解答,從圖表可以看出，資產(chǎn)負債率從7月的最低點上升到來年的3月份達到最高點，說明負債根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性變動。銷售旺季是在4-8月份，因而從8月起到來年的3月逐步增加存貨以應付旺季的銷售需要，而存貨的增加是依靠負債來解決的。,問題四,資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率的變動程

44、度為什么不一致？,解答,資產(chǎn)報酬率=資產(chǎn)周轉率*銷售凈利潤率因而資產(chǎn)報酬率與銷售凈利率變動程度不一致是因為資產(chǎn)周轉速度造成的：周轉率>1時，報酬率的變動幅度快于凈利潤率周轉率<1時，報酬率的變動幅度小于凈利率,問題五,該公司在籌資、投資方面應注意什么問題,解答,投資改造生產(chǎn)工藝和生產(chǎn)能力，做到淡季少生產(chǎn)、旺季多生產(chǎn)，而滿足淡、旺季的銷售需要，從而壓減1-3月份和10-12月份的存貨數(shù)量，同時減少淡季負債數(shù)量，提高資產(chǎn)周

45、轉速度，增加企業(yè)盈利。,該公司在籌資中應注意：第一，負債比重的大小應符合最佳資本結構的要求；第二，流動比率、速動比率應保持適當?shù)乃?，不應波動過大；第三，適當控制存貨水平。在投資中應注意提高資產(chǎn)周轉速度以增加企業(yè)盈利。,財務分析與業(yè)績評價案例案例,長虹與康佳比較分析案例流動比率的比較速動比率的比較資產(chǎn)負債率的比較權益乘數(shù)的比較總資產(chǎn)周轉率的比較存貨周轉率的比較凈資產(chǎn)收益率比較總資產(chǎn)報酬率比較銷售凈利率比較‘1998年

46、主要財務數(shù)據(jù)比較凈資產(chǎn)收益率及其分解的比較,流動比率比較,速動比率比較,資產(chǎn)負債率比較,權益乘數(shù)比較,總資產(chǎn)周轉率比較,存貨周轉率周轉率比較,凈資產(chǎn)收益率(股東權益報酬率)比較,總資產(chǎn)報酬率比較,銷售凈利率比較,1998年 主要財務數(shù)據(jù)比較,凈資產(chǎn)收益率及其分解的比較,長虹 康佳銷售凈利率 17.27% 5.01%總資產(chǎn)周轉率 0.61 1.19總資產(chǎn)報酬率

47、 10.6% 5.97%權益乘數(shù) 1.7 3.17凈資產(chǎn)收益率 18.27% 18.92%,附錄1： 綜合財務分析,為了全面地了解和評價企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，需要利用若干相互關聯(lián)的指標對營運能力、償債能力及盈利能力等進行綜合性的分析和評價。杜邦財務分析體系正是利用幾種主要財務指標之間的內(nèi)在聯(lián)系綜合分析企業(yè)財務狀況的一種綜合財務分析方法。

48、,一、杜邦財務分析體系,該體系以凈資產(chǎn)收益率為主體指標，分別反映營運能力、償債能力及盈利能力，并按其內(nèi)在聯(lián)系有機結合起來，從而形成一個將資產(chǎn)負債表、利潤表的數(shù)據(jù)綜合在一起的指標分析體系。 各指標的內(nèi)在聯(lián)系見下圖：,總資產(chǎn)凈利潤率,資產(chǎn)負債表,利潤表,,,,,,,,（一）杜邦財務分析體系反映的主要財務比率及其相互關系： 　　1、 凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)凈利潤率及權益乘數(shù)之間的關系，這種關系可以表述如下：&#

49、160;         凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)凈利潤率×權益乘數(shù) 　　2、 總資產(chǎn)凈利潤率與銷售凈利率及總資產(chǎn)周轉率之間的關系，這種關系可以表述如下：     總資產(chǎn)凈利潤率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉率,3、銷售凈利率與凈利潤及銷售凈額之間的關系，這種關系可以表述如下：  

50、   銷售凈利率=凈利潤÷銷售凈額 4、總資產(chǎn)周轉率與銷售凈額及資產(chǎn)總額之間的關系，這種關系可以表述如下：     總資產(chǎn)周轉率=銷售凈額÷資產(chǎn)平均總額,5、權益乘數(shù)與資產(chǎn)負債率之間的關系，這種關系可以表述如下：     權益乘數(shù)=1÷(1－資產(chǎn)負債率) 　杜邦財務分析體系在揭示上述幾種財

51、務比率之間關系的基礎上，再將凈利潤、總資產(chǎn)進行層層分解，就可以全面、系統(tǒng)地揭示出企業(yè)的財務狀況以及財務系統(tǒng)內(nèi)部各個因素之間的相互關系。,（二）杜邦財務分析體系的要點,1、凈資產(chǎn)收益率反映所有者投入資本的獲利能力，它取決于企業(yè)的總資產(chǎn)凈利潤率和權益乘數(shù)。總資產(chǎn)凈利潤率反映企業(yè)在運用資產(chǎn)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的效率高低，而權益乘數(shù)則主要反映企業(yè)的籌資情況，即企業(yè)資金來源結構。,2、總資產(chǎn)凈利潤率是反映企業(yè)獲利能力的一個重要財務比率，它揭示了企業(yè)生

52、產(chǎn)經(jīng)營活動的效率，綜合性也極強。企業(yè)的銷售收入、成本費用、資產(chǎn)結構、資產(chǎn)周轉速度以及資金占用量等各種因素，都直接影響到總資產(chǎn)凈利潤率的高低?？傎Y產(chǎn)凈利潤率是銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉率的乘積。因此，可以從企業(yè)的銷售活動與資產(chǎn)管理兩個方面來進行分析。,3、銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤與銷售凈額之間的關系，一般來說，銷售收入增加，企業(yè)的凈利會隨之增加，但是，要想提高銷售凈利率，必須一方面提高銷售收入，另一方面降低各種成本費用，這樣才能使凈利潤的增長

53、高于銷售收入的增長，從而使銷售凈利率得到提高。,4、分析企業(yè)的資產(chǎn)結構是否合理，即流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例是否合理。資產(chǎn)結構不僅影響到企業(yè)的償債能力，也影響企業(yè)的獲利能力。一般來說，如果企業(yè)流動資產(chǎn)中貨幣資金占的比重過大，就應當分析企業(yè)現(xiàn)金持有量是否合理，有無現(xiàn)金閑置現(xiàn)象，因為過量的現(xiàn)金會影響企業(yè)的獲利能力；如果流動資產(chǎn)中的存貨與應收賬款過多，就會占用大量的資金，影響企業(yè)的資金周轉。,5、結合銷售收入分析企業(yè)的資產(chǎn)周轉情況。資產(chǎn)周轉速

54、度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉較慢，就會占用大量資金，增加資金成本，減少企業(yè)的利潤。資產(chǎn)周轉情況的分析，不僅要分析企業(yè)總資產(chǎn)周轉率，更要分析企業(yè)的存貨周轉率與應收賬款周轉率，并將其周轉情況與資金占用情況結合分析。,2000年簡略資產(chǎn)負債表、損益表如下：,表1 資產(chǎn)負債表 單位：萬元,要求： 　　(1)根據(jù)上述資料計算杜邦財務分析體系

55、所需用的有關財務指標。 　　(2)采用因素分析法確定有關因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度。 　　(3)試對凈資產(chǎn)收益率指標的計劃完成情況進行分析。,(1)計算杜邦財務分析所需的有關財務指標,(2)采用因素分析法確定有關因素變動對凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度： 　　上述相關指標與凈資產(chǎn)收益率之間的關系可用下式表述： 　　凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤率×總資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù) 　　按因素替換法順序替換

56、并確定有關因素影響對凈資產(chǎn)收益率的影響程度： 9.21％×1.3333×1.875=23.30％ 12.19％×1.3333×1.875=30.47％    ＋7.17％  銷售凈利潤率變動的影響 12.19％×1.259×1.875=28.78％     －1.

57、69％  總資產(chǎn)周轉率變動的影響 12.19％×1.259×1.9305=29.63％    ＋0.85％  權益乘數(shù)變動的影響 　　　　　　　　　　　　　　　　　 —————             &

58、#160;                       ＋6.33％  綜合影響,我們甚至可以進一步分析總資產(chǎn)周轉率變動的原因： 　　總資產(chǎn)周轉率

59、=銷售凈利潤÷資產(chǎn) 800÷600=1.3333 875÷600=1.4583               ＋0.1253   銷售凈利潤變動的影響 875÷695=1.259   &

60、#160;            －0.1993     資產(chǎn)變動的影響 　　　　　　　　　　　　　　　 —————            

61、60;                     －0.074     綜合影響,(3)對凈資產(chǎn)收益率計劃完成情況的分析 　　1、凈資產(chǎn)收益率超額完成計劃要求(超額完

62、成6.33％)，從相關指標的分析可以看出：銷售凈利潤率提高2.98％使凈資產(chǎn)收益率提高了7.17％，總資產(chǎn)周轉率放慢導致凈資產(chǎn)收益率下降了1.69％，權益乘數(shù)提高使凈資產(chǎn)收益率提高了0.85％，三個因素共同影響導致凈資產(chǎn)收益率超額完成6.33％。 　　2、銷售凈利潤率提高2.98％的原因是銷售收入增長速度(增長9.4％)快于成本的增長速度(增長6.2％)，由于銷售收入超額完成了計劃，因此該公司在擴大銷售的同時降低了成本，應給予肯定。,

63、3、總資產(chǎn)周轉率放慢的原因是資產(chǎn)占用的增長(增長15.83％)快于銷售收入的增長(增長9.4％)，從而導致總資產(chǎn)周轉率降低了0.074次/年，應進一步分析資產(chǎn)占用增長過快的原因，并采取措施減少資產(chǎn)占用。 　4、權益乘數(shù)提高的原因是資產(chǎn)負債率提高了1.53％，在公司獲利能力高于資金成本的情況下，將導致凈資產(chǎn)收益率的提高。該公司的情況恰恰說明了公司在有效利用負債方面取得了成績，應給予好評。 　　總的說，該公司的綜合財務狀況是好的。,二、

64、杜邦財務體系的發(fā)展 ---帕利普財務分析體系,美國哈佛大學教授帕利普在其《企業(yè)分析與評價》一書中，將財務分析體系界定為以下幾個關系式：1、可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率（1-支付現(xiàn)金股利/凈利潤）2、凈資產(chǎn)收益率=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉率×財務杠桿作用,3、與銷售利潤率有關的指標銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售凈利潤率、銷

65、售息稅前利潤率、銷售稅費率等。4、與總資產(chǎn)周轉率有關的指標 流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、應收賬款周轉率、應付賬款周轉率、存貨周轉率、營運資金周轉率。5、與財務杠桿作用有關的指標流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、負債對權益比率、負債與資本比率、負債與資產(chǎn)比率、利息保障倍數(shù)等。,可持續(xù)增長率凈資產(chǎn)收益率 × （1-股利支付率） 銷售凈利率 × 總資產(chǎn)周轉率 × 財務杠桿作用,,,

66、,,,,,,,,,,銷售收入成本率銷售毛利率銷售凈利潤率銷售息稅前利潤率銷售稅費率,流動資產(chǎn)周轉率固定資產(chǎn)周轉率應收賬款周轉率應付賬款周轉率存貨周轉率營運資金周轉率,流動比率速動比率現(xiàn)金比率負債對權益比率負債與資本比率負債與資產(chǎn)比率利息保障倍數(shù),(一)可持續(xù)增長率,1、可持續(xù)增長率的內(nèi)涵一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利及增長能力，并主要體現(xiàn)在兩個方面：一是資產(chǎn)、銷售、收益等的增長，二是企業(yè)經(jīng)營策略和財務策略

67、的影響。可持續(xù)增長率主要指可持續(xù)收益增長率，也可以是可持續(xù)資產(chǎn)增長率、可持續(xù)銷售增長率經(jīng)營策略主要指企業(yè)的銷售政策和資產(chǎn)營運政策，財務策略主要指融資政策和股利政策。上述四個方面共同促進可持續(xù)增長率的目標實現(xiàn)。,可持續(xù)增長率實現(xiàn)的條件,增加銷售收入 增加資產(chǎn) 增加資金 內(nèi)部積累 外部融資盈利能力 股利政策 債權融資

68、 權益融資因此， 可持續(xù)增長率=凈資產(chǎn)收益率×(1-股利支付率),,,,,,,,,可持續(xù)增長率的因素分析,可以將可持續(xù)增長率分解如下：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉率×權益乘數(shù)×(1-股利支付率) 銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率、權益乘數(shù)與可持續(xù)增長率同方向變動，股利支付率則與可持續(xù)增長率反方向變動。,可持續(xù)增長率的因素分析,根據(jù)上表資料（取自資產(chǎn)負債表、利潤表）釆用因素分析法確定有關指標

69、變動對可持續(xù)增長率的影響：分析對象：10。58%-16。51%=-5。93%替代：1999年 18。91%*0。59*1。48*（1-0）=16。51% 17。49% *0。59*1。48*（1-0）=15。27% 17。49% *0。48*1。48*（1-0）=12。42%17。49% *0。59*1。26*（1-0）=10。58%,2000年銷售凈利率的影響：15。27%-16。51%=-1。24%資

70、產(chǎn)周轉率的影響：12。24%-15。27%=-2。85%權益乘數(shù)的影響：10。58%-12。42%=-1。84%股利支付率的影響為零,分析,可持續(xù)增長率降低的原因：資產(chǎn)周轉率下降權益乘數(shù)、銷售凈利率下降,（二）持續(xù)增長策略,1、經(jīng)營策略分析（1）銷售凈利率表現(xiàn)為控制價格和成本的能力，分析時應以行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析為基礎。銷售凈利率進一步可分為毛利率、經(jīng)營費用、稅收三個主要因素。,（2）資產(chǎn)周轉率資產(chǎn)各構成部分占用金