產品市場競爭、財務柔性與企業(yè)過度投資的實證研究——以我國A股上市公司為例.pdf

1、我國資本市場發(fā)展尚未完善，上市公司普遍存在著因財務柔性導致的過度投資問題。過度投資會給社會經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響，因此，我們必須意識到過度投資問題的嚴重性，系統(tǒng)研究過度投資的有效制約機制，優(yōu)化投資效率。目前，國內很多學者對我國上市公司過度投資行為進行了比較深入系統(tǒng)的研究，但側重于從公司治理這一內部制約機制視角對過度投資進行研究，對財務柔性與過度投資關系的研究以及產品市場競爭對企業(yè)過度投資行為影響的研究，目前還涉及較少。國內外現(xiàn)有的文獻，并

2、沒有將三者納入一個統(tǒng)一的分析框架進行研究。本文將產品市場競爭、財務柔性以及過度投資三者納入一個統(tǒng)一的分析框架，在深入探究財務柔性與過度投資關系的基礎上，進一步檢驗了產品市場競爭的逆向調節(jié)作用，并為健全我國市場競爭機制，提高資源配置效率提供合理的建議。為我國上市公司過度投資的治理問題以及財務柔性的經(jīng)濟后果研究提供借鑒和啟示，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　基于上述分析，本文最終的目的在于明確以下四大問題:第一是我國上市公司過度投資現(xiàn)

3、狀;第二是財務柔性對過度投資這種非效率投資表現(xiàn)形式會產生什么樣的影響;第三，產權性質不同時，財務柔性對過度投資的影響程度會有何不同。第四，在考慮產品市場競爭這一外部治理機制時，財務柔性影響過度投資的路徑和作用機理，同時考慮產權性質不同產生的差異。為了達到上述目的，本文主要做了以下工作:
　　第一，明確論文的研究背景、研究意義和目的，研究內容與結構，構建本文的研究框架，并明確界定論文中涉及到的一些關鍵概念，如財務柔性、過度投資、產品

4、市場競爭等。
　　第二，查閱并整理已有的研究成果，該部分對過度投資的影響因素進行了梳理（從自由現(xiàn)金流與過度投資、財務杠桿與過度投資、產品市場競爭與過度投資這幾個方面進行綜述），在此基礎上對財務柔性與過度投資的關系，產品市場競爭的調節(jié)機制相關的文獻進行了梳理、總結，并進行述評，為本文在現(xiàn)有研究成果基礎上的進一步研究奠定理論基礎。
　　第三，基于委托代理理論、自由現(xiàn)金流假說、負債相機治理理論、信息不對稱理論以及清算威脅理論，圍繞

5、財務柔性、加劇代理問題與過度投資，產品市場競爭緩解代理問題與過度投資這兩大主線，分別從單純考慮財務柔性對過度投資的影響以及基于產品市場競爭視角下財務柔性對過度投資影響的變化這兩個角度進行相關的理論分析，并提出了本文的4個研究假設:假設1:企業(yè)儲備較高的財務柔性水平會導致過度投資，財務柔性水平越高，過度投資現(xiàn)象越嚴重;假設2:按照最終控制人性質的不同進行分類研究，國有上市企業(yè)儲備的財務柔性會導致更為嚴重的過度投資;假設3、激烈的產品市場競

6、爭對財務柔性導致的過度投資具有一定的逆向調節(jié)作用;假設4、在非國有企業(yè)中，產品市場競爭對財務柔性導致的過度投資的逆向調節(jié)作用更強。
　　第四，為了驗證本文提出的四個研究假設，本文采用了Richardson提出的預期投資度量模型對過度投資進行度量，在此基礎上本文設計了2個模型，并進一步收集數(shù)據(jù)進行實證分析。本文選取的是2009-2014六年間我國滬深兩市所有的A股上市公司為樣本進行實證研究，同時，由于非效率投資的度量需要上一期的數(shù)據(jù)

7、，所以實際的數(shù)據(jù)收集期間為2008-2014年。為避免其他因素的影響，對樣本按照一定的條件進行了篩選。在實證檢驗的基礎上，得到了以下四個主要結論:(1)財務柔性與公司的過度投資呈顯著的正相關關系。(2)國有企業(yè)的財務柔性會導致更加嚴重的過度投資。國有企業(yè)由于所有者缺位形成了嚴重的內部人控制現(xiàn)象，再加上外部市場缺乏有效的競爭，企業(yè)內部和外部都缺乏對管理者有效的監(jiān)督和約束，這就導致了更為嚴重的代理問題和過度投資。(3)產品市場競爭對于財務柔

8、性導致的過度投資能夠起到一定的抑制作用。這說明由于產品市場競爭具有信息改善效應、清算威脅效應和解雇威脅效應，產品市場競爭能夠通過降低信息不對稱程度、使管理層面臨更大的解雇威脅、使股東面臨清算威脅的方式，直接和間接的降低股東與代理人、股東與債權人之間的代理成本。(4)與國有上市公司相比較，產品市場競爭對非國有上市公司因財務柔性導致的過度投資能夠起到更好的抑制作用。這說明相較于國有企業(yè)，由于非國有企業(yè)面臨的外部產品市場的競爭更加激烈，市場化

9、程度更高，投資失敗的風險全部由自己承擔。因此，管理層為了使企業(yè)在激烈的市場競爭中保持應有的份額，而不被淘汰，在進行投資決策時會更加謹慎，因此產品市場競爭對過度投資的抑制效果也就更好。結合研究結論和研究假設，本文提出的四個假設均得到驗證。
　　第五，結合本文的理論分析和實證研究結果，論文從以下幾個方面提出了建議。其一，完善企業(yè)的內部治理機制，降低代理問題，避免過度投資行為的發(fā)生;其二，產品市場競爭能夠對企業(yè)的投融資活動和經(jīng)營管理產生

10、重要的影響，能夠對企業(yè)的過度投資起到很好的削弱作用，因此企業(yè)應該采取多種措施，不斷地提升自己的市場競爭力;其三，要加強和完善相關法制建設，營造一個健康的市場競爭環(huán)境，提升我國產品市場的市場化程度;其四，加強企業(yè)內部信息披露和外部監(jiān)管，讓企業(yè)的所有者和外部投資者能夠對企業(yè)的投資情況進行及時的了解，對企業(yè)的經(jīng)營管理和投資決策進行有效的外部的監(jiān)督，更好的發(fā)揮企業(yè)債務的治理作用。
　　第六，提出了本文的研究不足，并在此基礎上對未來的研究方

11、向進行了展望。
　　本文在以下兩個方面有所貢獻:
　　第一，論文采用委托代理理論、自由現(xiàn)金流理論、負債的相機治理理論、信息不對稱理論等基礎理論，分析了財務柔性對企業(yè)過度投資的影響路徑與作用機理，在此基礎上進行了實證檢驗，充實了財務柔性經(jīng)濟后果的研究。
　　第二，論文將外部產品市場競爭、財務柔性與企業(yè)過度投資納入同一研究框架，從全新的視角去分析產品市場競爭對于財務柔性導致的過度投資的影響，并根據(jù)產權性質的不同分為國有企業(yè)