貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的非線(xiàn)性影響——基于平滑轉(zhuǎn)制回歸模型的實(shí)證研究.pdf

1、自上交所和深交所建立以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，在融資功能、調(diào)節(jié)功能和信號(hào)功能等方面發(fā)揮了巨大的作用，成為了資本市場(chǎng)非常重要的部分。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的日臻完善，股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用將會(huì)越來(lái)越大。研究貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，本文通過(guò)理論和實(shí)證相結(jié)合的方法對(duì)這一個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了研究。
　　首先，本文從理論上分析了貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。對(duì)貨幣政策進(jìn)行了介紹，主要包括貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策工具

2、以及我國(guó)貨幣政策的特征。然后主要分析貨幣政策中利率、貨幣供應(yīng)量和信貸等在股票市場(chǎng)中的傳導(dǎo)機(jī)制。先分析股票價(jià)格模型和利率之間的關(guān)系，利率主要通過(guò)預(yù)期效應(yīng)、資本的替代效應(yīng)、交易成本效應(yīng)、積累效應(yīng)和資金成本效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響;進(jìn)而分析貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格關(guān)系理論模型，貨幣供應(yīng)量主要通過(guò)資產(chǎn)組合效應(yīng)、通貨膨脹效應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響;然后分析信貸對(duì)股票市場(chǎng)的影響;最后分析貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)存在非對(duì)稱(chēng)影響的理論分析，主要有基于預(yù)期理論的非對(duì)稱(chēng)效

3、應(yīng)和基于信貸渠道的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)。
　　隨后引入本文所使用的平滑轉(zhuǎn)制回歸模型(Smooth Transition Regression，簡(jiǎn)記STR)，介紹了模型的基本形式、兩種常見(jiàn)的模型即LSTR(Logistic SmoothTransition Regression)模型和ESTR(Exponential Smooth Transition Regression)模型及其形式，兩種模型的區(qū)別和相同點(diǎn)，以及模型的參數(shù)估計(jì)和相關(guān)檢驗(yàn)。

4、主要的檢驗(yàn)方法包括無(wú)殘差自相關(guān)檢驗(yàn)、無(wú)附加非線(xiàn)性檢驗(yàn)和參數(shù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。進(jìn)而分析了STR模型在貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)非對(duì)稱(chēng)研究中的適用性。
　　最后部分為對(duì)貨幣政策和股票市場(chǎng)之間關(guān)系的實(shí)證研究和結(jié)論，先介紹了STR模型的建立過(guò)程、檢驗(yàn)方式以及相關(guān)變量的選取和數(shù)據(jù)的描述，運(yùn)用了Logistic型的平滑轉(zhuǎn)制回歸模型（即LSTR模型），發(fā)現(xiàn)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)有非線(xiàn)性的影響。在模型的線(xiàn)性部分，廣義貨幣增速和貸款額增速是不顯著的，實(shí)際利率和存款準(zhǔn)

5、備金率是顯著的，故可認(rèn)為，在線(xiàn)性部分，實(shí)際利率和存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)股票收益產(chǎn)生影響。模型的非線(xiàn)性部分包含轉(zhuǎn)換函數(shù)和線(xiàn)性回歸，實(shí)際利率和存款準(zhǔn)備金率的影響仍然是顯著的，廣義貨幣增速和貸款額增速仍然不顯著，故在該部分實(shí)際利率和存款準(zhǔn)備金率會(huì)對(duì)股票收益率產(chǎn)生非線(xiàn)性的影響。從整體來(lái)看，不管是線(xiàn)性部分還是非線(xiàn)性部分，存款準(zhǔn)備金率的系數(shù)都是負(fù)數(shù)，說(shuō)明存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票收益率有反向作用，存款準(zhǔn)備金率的提高會(huì)降低股票收益率。對(duì)于實(shí)際利率來(lái)說(shuō)，在線(xiàn)性部分其