股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值——基于新能源行業(yè)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、研究背景
　　2015年巴黎氣候大會(huì)召開，節(jié)能減排成為大會(huì)的一個(gè)主要課題，標(biāo)志著世界各國(guó)都已經(jīng)深切的認(rèn)識(shí)到全球環(huán)境惡劣的嚴(yán)峻性。而節(jié)能減排的核心是使用新能源代替不可再生、污染較大的傳統(tǒng)能源。近年來(lái)，發(fā)展以太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能、氫能、生物質(zhì)能等可再生的清潔能源已成為各國(guó)的共識(shí)，特別在目前中國(guó)空氣污染嚴(yán)重的情況下，國(guó)家更是大力推廣新能源。另外，未來(lái)世界的競(jìng)爭(zhēng)是能源的競(jìng)爭(zhēng)，新能源對(duì)于世界各國(guó)未來(lái)的發(fā)展具有重要的戰(zhàn)略意義。因此，新能源產(chǎn)業(yè)將

2、成為我國(guó)未來(lái)投資發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。
　　2001年至今，我國(guó)政府部門相繼推出多項(xiàng)鼓勵(lì)和刺激新能源發(fā)展的政策，金融危機(jī)后，國(guó)家又推出4萬(wàn)億貨幣政策，政策的實(shí)施使新能源產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展的熱情空前高漲，導(dǎo)致新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入盲目擴(kuò)張的狀態(tài)。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緩慢發(fā)展期，加之傳統(tǒng)能源已被廣泛使用，價(jià)格低廉，新能源還不足以與其競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)的用電量也一直呈下降狀態(tài)，“限電”措施的出現(xiàn)也對(duì)新能源企業(yè)產(chǎn)生不小的沖擊，因此造成新能源產(chǎn)業(yè)一方面在國(guó)家政策刺激下

3、出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、資源浪費(fèi)嚴(yán)重等現(xiàn)象，另一方面由于新能源產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及產(chǎn)業(yè)弊端的影響，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景不明朗，眾多企業(yè)不愿過(guò)多投入，最終使得新能源企業(yè)的投資狀況愈演愈烈，企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值低下。
　　研究意義
　　投資活動(dòng)是企業(yè)生存發(fā)展的基石，投資活動(dòng)是否有效直接決定著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的一部分，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)和利益分配的一項(xiàng)制度安排。另外，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)解決企業(yè)的代理沖突起著關(guān)鍵的作用，代理沖突減少，意味著企業(yè)內(nèi)部

4、環(huán)境得到改善，此時(shí)投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的促進(jìn)作用得到充分的釋放。新能源產(chǎn)業(yè)作為一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，其成長(zhǎng)性受到政府、社會(huì)和企業(yè)的高度關(guān)心，同時(shí)，現(xiàn)如今新能源企業(yè)的投資狀況惡劣，嚴(yán)重制約了新能源企業(yè)的發(fā)展，如何解決這些問(wèn)題也成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。因此，本文選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資效率與企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值作為本文的研究對(duì)象。
　　1、通過(guò)研究投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的影響，分析新能源企業(yè)中，投資支出的合理性與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值之間的關(guān)系，希望通過(guò)本文的研究，

5、可以為后續(xù)有關(guān)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的研究提供一個(gè)新的思路和參考。
　　2、通過(guò)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的影響，挖掘股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的作用，從而為后續(xù)的相關(guān)研究提供一個(gè)新的方法和參考，同時(shí)為新能源上市公司促進(jìn)投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用提出了一定的建議。
　　主要內(nèi)容與觀點(diǎn)
　　論文的主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)部分:
　　第一章為本文導(dǎo)論部分。本章主要分為四個(gè)部分，第一部分主要介紹本

6、文的研究背景與研究意義，第二部分為本文的研究框架及研究?jī)?nèi)容，第三部分介紹本文所使用的研究方法，第四部分對(duì)本文的主要貢獻(xiàn)和不足進(jìn)行總結(jié)。本章主要介紹本文寫作的背景、目的、方法與內(nèi)容，為下文的研究做出鋪墊。
　　第二章為文獻(xiàn)綜述部分。本章從有關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的影響因素，投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值，股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值三個(gè)方面的研究綜述展開。本章和第三章是本文的理論基礎(chǔ)，為后文的實(shí)證分析做好理論準(zhǔn)備。
　　第三章為理論分析部

7、分。本章分為三個(gè)部分，第一部分首先對(duì)新能源、投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值相關(guān)概念進(jìn)行界定，明確本文所使用概念的定義。第二部分闡釋了本文研究所采用的四個(gè)理論基礎(chǔ)，分別為企業(yè)成長(zhǎng)理論、委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、大股東與中小股東博弈理論。第三部分總結(jié)了新能源企業(yè)的投資及發(fā)展現(xiàn)狀。這一章為下文的研究設(shè)計(jì)及回歸分析奠定了理論基礎(chǔ)和現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
　　第四章為本文的研究設(shè)計(jì)。其中又包括四個(gè)部分，第一部分根據(jù)相關(guān)的理論分析做出了本文的研究假設(shè)。研究假

8、設(shè)包括投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)又從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、管理層持股比例三個(gè)方面衡量。第二部分是本文的樣本選擇和樣本來(lái)源。本文以新能源概念板塊主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比10％以上的上市公司為研究對(duì)象，經(jīng)過(guò)一系列篩選程序最終選取2010-2014年共262個(gè)樣本，所有數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。第三部分是投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的定義和衡量。關(guān)于投資效率，本文采用Richardson模型來(lái)衡

9、量企業(yè)的非效率投資，以非效率投資絕對(duì)值的負(fù)值作為企業(yè)的投資效率。對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的衡量，本文通過(guò)構(gòu)建成長(zhǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析法來(lái)計(jì)算得出。第四部分為本文的研究模型設(shè)計(jì)。根據(jù)本文的理論分析和研究目的，本文共設(shè)計(jì)了兩個(gè)研究模型，分別研究投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的影響以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的影響。
　　第五章為本文的實(shí)證部分。本章共分為六個(gè)部分，第一部分為本文的描述性統(tǒng)計(jì)。此部分又包括相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)以及新

10、能源行業(yè)的行業(yè)特征分析兩部分。第二部分是本文的相關(guān)性分析。第三部分為回歸分析。由于本文采用的是面板數(shù)據(jù)，在模型回歸前對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)及Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果均顯示采用固定效應(yīng)，因此本文的回歸結(jié)果均為固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果分為驗(yàn)證了投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的影響，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的影響。第四部分為本文的進(jìn)一步研究。考慮到新能源行業(yè)作為政府主導(dǎo)型產(chǎn)業(yè)，與政府的關(guān)系會(huì)影響投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的關(guān)系，所以進(jìn)一

11、步研究了新能源企業(yè)中，政企關(guān)聯(lián)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的關(guān)系產(chǎn)生了怎樣的作用。第五部分為本文回歸結(jié)果的穩(wěn)定性檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)中，本文采用替換主要變量的方法，將因子分析法衡量的企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值替換為總資產(chǎn)收益率，檢驗(yàn)結(jié)果與上文回歸結(jié)果無(wú)顯著差異。
　　第六章為本文的研究結(jié)論及政策建議。本文主要研究了投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的關(guān)系，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值關(guān)系的影響。通過(guò)實(shí)證分析驗(yàn)證了新能源企業(yè)投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，股

12、權(quán)集中度會(huì)減弱投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用，而股權(quán)制衡度會(huì)增強(qiáng)投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用，管理層持股比例同樣會(huì)增強(qiáng)投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用。在進(jìn)一步研究中，發(fā)現(xiàn)政企關(guān)系會(huì)削減投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的作用。在政策建議部分，本文提出完善新能源產(chǎn)業(yè)政策、改善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和完善企業(yè)內(nèi)部控制體系三個(gè)建議。
　　本文的主要貢獻(xiàn)有:
　　1、本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資效率與企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值納入一個(gè)研究框架，不僅驗(yàn)證了投資支出的合理性對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)

13、價(jià)值的作用，還通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)這一視角考察投資效率對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的影響，為理解股權(quán)治理機(jī)制不合理，投資行為扭曲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果提供了新的證據(jù)。
　　2、本文在衡量企業(yè)最終結(jié)果時(shí)，選取了能代表企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力的企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值變量，比較科學(xué)和合理。并且，在度量企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值時(shí)，本文采用因子分析法，通過(guò)構(gòu)建成長(zhǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，將多個(gè)影響指標(biāo)納入，為我國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值的計(jì)量方法和指標(biāo)選取做出一定的補(bǔ)充。
　　3、本文以新能源企業(yè)作為數(shù)據(jù)來(lái)源載