基于實物期權(quán)的企業(yè)價值評估研究.pdf

1、在我國日趨成熟的市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的投融資決策，收購合并等眾多經(jīng)濟活動都直接或間接地需要估算目標(biāo)企業(yè)價值，并以評估數(shù)值為價值導(dǎo)向方能順利進行。大型跨國融投資頻繁出現(xiàn)，國內(nèi)資產(chǎn)評估法立法步伐加快，國內(nèi)資本市場日趨成熟等各種現(xiàn)象表明我國經(jīng)濟體制市場化改革持續(xù)深入，企業(yè)面臨的內(nèi)外部環(huán)境更加復(fù)雜多變，也意味著企業(yè)價值評估這一核心價值評估活動勢必將在各類市場經(jīng)濟行為中扮演更加重要的角色。如何公平、公正地估算企業(yè)價值對市場的高效運轉(zhuǎn)，資本的優(yōu)化配

2、置等具有重要意義，也是評估師和研究者探討恒久的問題。然而，傳統(tǒng)的基本評估方法的準確性很大程度上取決于假設(shè)條件與市場環(huán)境的匹配程度以及預(yù)測情景的合理性，在應(yīng)對企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性和把握企業(yè)項目中的管理決策靈活性方面表現(xiàn)出嚴重的不足?；谝陨媳尘?，本文中實物期權(quán)在這兩個方面的優(yōu)勢對應(yīng)對復(fù)雜多變的評估環(huán)境，挖掘易忽視的項目潛在價值和提高企業(yè)價值評估的準確度具有重大意義。
　　本文首先分析了實物期權(quán)評估法相對于基本評估方法的比較優(yōu)勢，

3、展現(xiàn)了實物期權(quán)評估在應(yīng)對未來風(fēng)險和發(fā)掘隱藏價值等方面的優(yōu)越性。接著，本文對企業(yè)價值中常見的實物期權(quán)進行了分門別類，總結(jié)出資本規(guī)模、生命時機和運營管理三個主要類型，并對各個類型的形成原理作了簡要分析。然后，基于生命周期理論確立了多階段企業(yè)價值實現(xiàn)過程并根據(jù)各階段的特征選擇出了對應(yīng)的實物期權(quán)類型，著重突出了實物期權(quán)類型與所處階段的匹配性。最后，依托構(gòu)建實物期權(quán)評估模型的邏輯框架，確立了實物期權(quán)評估企業(yè)價值的基本模型，并在主流的金融期權(quán)定價方

4、法的基礎(chǔ)上對其進行了拓展和改進使其更適合實務(wù)運用。本文的案例研究選取了上海天偉生物制藥上市公司作為評估對象，依據(jù)近幾年財務(wù)報表對未來財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，得出持續(xù)自由現(xiàn)金流量的持續(xù)性價值。另一方面，基于生命周期分析企業(yè)價值實現(xiàn)過程后，識別構(gòu)造了公司項目內(nèi)蘊含的三個實物期權(quán)并選取了適宜的期權(quán)定價模型進行價值評估。本文研究結(jié)論表明與傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法相比，基于實物期權(quán)評估企業(yè)價值識別出了易被忽視的項目潛在價值，有利于把握不確定環(huán)境下管理靈活性