業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響——藍(lán)色光標(biāo)兩次并購(gòu)的比較研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化和信息化的空前發(fā)展，并購(gòu)交易在時(shí)代進(jìn)程中展現(xiàn)出了其不可或缺的地位。眾多企業(yè)熱衷于并購(gòu)交易，以迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，加強(qiáng)市場(chǎng)控制力，提升企業(yè)價(jià)值。然而，收益與風(fēng)險(xiǎn)共存，并購(gòu)交易自身的特性會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，這使得很多企業(yè)在并購(gòu)交易中舉步維艱，失敗案例屢屢發(fā)生。為了維護(hù)公平交易、保證標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量、保障投資者權(quán)益、防控并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度應(yīng)運(yùn)而生。在我國(guó)，業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度最早于2005年出現(xiàn)，在股權(quán)分置改革中為上市公司第一次使用。隨著我國(guó)

2、經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，并購(gòu)交易不斷發(fā)生，業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議憑借其有效修正估值溢價(jià)率、防控交易風(fēng)險(xiǎn)、激勵(lì)管理層等優(yōu)點(diǎn)，被眾多并購(gòu)企業(yè)所采用，并在我國(guó)資本市場(chǎng)迅速蔓延。但是，在控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議亦會(huì)產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。以股份為代價(jià)的補(bǔ)償方式和以現(xiàn)金為代價(jià)的補(bǔ)償方式是業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膬煞N主要方式。不同的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式會(huì)產(chǎn)生不同的作用機(jī)理，對(duì)并購(gòu)企業(yè)雙方帶來(lái)不同的影響力，發(fā)揮著不同的約束和激勵(lì)作用，進(jìn)而會(huì)對(duì)并購(gòu)交易帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)，而且這些風(fēng)險(xiǎn)因素又會(huì)影響企業(yè)

3、并購(gòu)整合活動(dòng)，從而影響并購(gòu)績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。本文研究了不同的業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式，結(jié)合藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告和思恩客廣告案例，對(duì)股份補(bǔ)償方式和現(xiàn)金補(bǔ)償方式帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比分析，探究不同業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，為企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中合理選擇業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式、有效使用業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議提出了策略建議。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)交易中股份補(bǔ)償方式的業(yè)績(jī)承諾和現(xiàn)金補(bǔ)償方式的業(yè)績(jī)承諾會(huì)帶來(lái)不同的風(fēng)險(xiǎn)。本文主要從三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，即管理層短視風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)

4、績(jī)目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)。管理層短視風(fēng)險(xiǎn)方面，股份補(bǔ)償方式的業(yè)績(jī)承諾風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)更大，在股份補(bǔ)償方式下，承諾方如果未能達(dá)到承諾業(yè)績(jī)則會(huì)失去管理權(quán)，對(duì)企業(yè)帶來(lái)巨大壓力，因此標(biāo)的企業(yè)為實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)有可能誘發(fā)管理層短視行為。估值風(fēng)險(xiǎn)方面，股份補(bǔ)償方式下更易出現(xiàn)高估值溢價(jià)率，風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)較大。業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)方面，由于較低的約束力和激勵(lì)效應(yīng)，使并購(gòu)企業(yè)在現(xiàn)金補(bǔ)償方式下確立較高的業(yè)績(jī)目標(biāo)，從而導(dǎo)致較大的業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告和思恩客廣告案例，進(jìn)

5、一步驗(yàn)證了理論分析。
　　基于風(fēng)險(xiǎn)分析，并結(jié)合藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告和思恩客廣告案例，本文對(duì)業(yè)績(jī)補(bǔ)償方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響展開(kāi)了研究。研究發(fā)現(xiàn)，股份補(bǔ)償方式的業(yè)績(jī)承諾會(huì)帶來(lái)較大的管理層短視風(fēng)險(xiǎn)和估值風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)承諾業(yè)績(jī)，往往會(huì)以其長(zhǎng)期效益為代價(jià)而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的短期大幅增長(zhǎng)，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較大，會(huì)削弱并購(gòu)績(jī)效。藍(lán)色光標(biāo)并購(gòu)今久廣告案例中使用了股份補(bǔ)償方式的業(yè)績(jī)承諾，今久廣告在業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力呈下降趨勢(shì)，企業(yè)并