我國資產(chǎn)證券化推進(jìn)中的問題及對(duì)策探析.pdf

1、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)源于美國20世紀(jì)50年代，是一種極富創(chuàng)新性的直接融資工具。資產(chǎn)證券化之所以會(huì)在全世界流行，主要魅力在于參與各方都有好處。對(duì)資產(chǎn)原始權(quán)益人來說，它能改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)流動(dòng)性，獲得低成本融資，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況；對(duì)投資者而言，它能提供的收益比較穩(wěn)定、迎合不同投資者需要的多檔次投資工具，開辟了新的投資空間；對(duì)政府而言，它有利于促進(jìn)法律、稅收、會(huì)計(jì)制度和信用及社會(huì)中介服務(wù)環(huán)境不斷完善，充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的積極作用。

2、 從我國的國情來看，發(fā)展資產(chǎn)證券化更有著積極的意義。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言有利于改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提高資本充足率、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于一般企業(yè)來講有利于降低融資成本，擴(kuò)大融資途徑、增加資金的使用渠道、提高企業(yè)的知名度。但是由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚，市場(chǎng)還不成熟，發(fā)行產(chǎn)品的數(shù)量比較有限。 本文總結(jié)了資產(chǎn)證券化在國內(nèi)和國外的發(fā)展?fàn)顩r，操作流程、參與機(jī)構(gòu)，提出了發(fā)展過程中存在的不足，以及在以后的發(fā)展過程中需要重點(diǎn)注意的方面，本文將資

3、產(chǎn)證券化分為信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化兩部分來分別進(jìn)行分析，結(jié)合我國市場(chǎng)上已經(jīng)成功發(fā)行的例子，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，并提出了自己的建議；并就在未來資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)該注意的問題提出了自己的看法。文章主要分為三個(gè)部分，第一部分主要是資產(chǎn)證券化的概念、關(guān)鍵要點(diǎn)、基本流程、參與機(jī)構(gòu)，回顧和總結(jié)資產(chǎn)證券化在國際和國內(nèi)的發(fā)展?fàn)顩r。第二部分主要是總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)和在我國的運(yùn)用情況，并結(jié)合我國已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分析信貸資產(chǎn)

4、證券化對(duì)我國銀行、資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)的意義，并提出了進(jìn)一步推進(jìn)和完善我國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的相關(guān)建議。第三部分總結(jié)了企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)我國一般性企業(yè)融資的好處，以及對(duì)企業(yè)的準(zhǔn)入要求，以發(fā)行成功的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，分析和探索了在企業(yè)資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇問題以及會(huì)計(jì)和法律的一些相關(guān)問題，并提出了解決思路與對(duì)策建議。資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期性的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流

5、在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的融資活動(dòng)。其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，具體來說就是將缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過程。 資產(chǎn)證券化自二十世紀(jì)五十年代誕生以來迅速發(fā)展。在美國，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)上占主導(dǎo)地位的房地產(chǎn)貸款支

6、持證券(MBS)從九十年代到本世紀(jì)初迅猛發(fā)展。從1990年到2005年底，發(fā)行量的年平均增長(zhǎng)率超過50％，MBS市場(chǎng)已成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場(chǎng)，2005年底達(dá)3.14萬億美元。在歐洲，1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券(ABS)總量?jī)H為17億美元，到1996年達(dá)到300億，1998年466億美元，2002年792億歐元，2004年達(dá)到2435億歐元。在亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化于1995年興起，之后在香港、日本、韓國、臺(tái)灣等地區(qū)迅

7、速發(fā)展。整個(gè)亞洲市場(chǎng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行量則從1998年的70億美元上升到2004年末的680億美元。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾最近估計(jì)，今后幾年內(nèi)該地區(qū)的市場(chǎng)潛力將以25％的速度增長(zhǎng)。我國也于2005年成功推出了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，2005年9月，按照《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》設(shè)立的中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)證券化項(xiàng)目成功推出，募集資金32億元。相信，隨著中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)這一國內(nèi)首例真正意義上的在岸資產(chǎn)證券化的破題，我國資產(chǎn)證券化將會(huì)迅

8、速向更加廣泛和深入的方向發(fā)展。2005年12月15日，我國首批信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品面世，第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券、建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券同時(shí)發(fā)行。2006年11月，東方資產(chǎn)管理公司和信達(dá)資產(chǎn)管理公司公開發(fā)行首批不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由東方資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”融資規(guī)模為19億元；由信達(dá)資產(chǎn)管理公司發(fā)起的“信元2006-1資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”融資規(guī)模為47.5億元。

9、 資產(chǎn)證券化中有幾個(gè)關(guān)鍵問題：設(shè)定特定目的機(jī)構(gòu)、真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)，而其中最關(guān)鍵的是特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)立，SPV的設(shè)立主要在于保護(hù)投資者的利益，使證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相分離。但由于特殊目的機(jī)構(gòu)并不必然的由發(fā)起人以外的與發(fā)起人無任何關(guān)系的人擔(dān)任，在許多情況下，盡管特殊目的機(jī)構(gòu)是獨(dú)立的法人，由于其或者可能就是由發(fā)起人設(shè)立或者可能與發(fā)起人有某種關(guān)系，為了防止發(fā)起人利用這種關(guān)系使特殊目的機(jī)構(gòu)違背投資人的利益進(jìn)行業(yè)務(wù)活動(dòng)

10、，特殊目的機(jī)構(gòu)的立法要對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)控，如健全信息披露、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理、加強(qiáng)行政機(jī)構(gòu)的控制與監(jiān)督以及賦予相關(guān)利益人獲得司法救濟(jì)的權(quán)利等。實(shí)際上，只有切實(shí)保護(hù)投資者的利益，才能最終真正推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的操作流程比較復(fù)雜，因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是采用的公募形式，因此要求的操作規(guī)范度很高，要求有評(píng)級(jí)、評(píng)估機(jī)構(gòu)參與，有律師提供法律意見，要求信息公告及時(shí)，最主要的是計(jì)劃管理人盡值盡責(zé)。 對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化

11、產(chǎn)品在會(huì)計(jì)和法律上也有很多問題需要注意。會(huì)計(jì)處理上，一般會(huì)涉及到兩種情況，基礎(chǔ)資產(chǎn)本來就在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)和基礎(chǔ)資產(chǎn)原來不在資產(chǎn)負(fù)債表上?；A(chǔ)資產(chǎn)本來不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的，比如應(yīng)收賬款，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化之前，是以資產(chǎn)的形式放在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方。發(fā)起人發(fā)起專項(xiàng)管理計(jì)劃之后，將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣斷給專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，獲得現(xiàn)金。此時(shí)應(yīng)收賬款減少，現(xiàn)金增加，資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為一種資產(chǎn)減少，同時(shí)另一項(xiàng)資產(chǎn)增加。當(dāng)然應(yīng)收賬款的減少額不可能等于現(xiàn)金的增加額，因

12、為在資產(chǎn)證券化的過程中，為了確保投資者的安全，資產(chǎn)池的總額肯定會(huì)大于募集的資金量。那么應(yīng)收賬款賬面值與募集的現(xiàn)金的差額應(yīng)確認(rèn)為當(dāng)期損益。而同時(shí)，對(duì)于資產(chǎn)池多余的現(xiàn)金流回流部分，通常企業(yè)會(huì)把自己設(shè)計(jì)成次級(jí)受益人，完成對(duì)投資者的本息分配后多余的現(xiàn)金流歸次級(jí)受益人所有。因此實(shí)際到專項(xiàng)計(jì)劃到期，即基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金回流時(shí)，應(yīng)收賬款減去計(jì)劃成立時(shí)募集的現(xiàn)金的余額，還會(huì)有一部分企業(yè)是以次級(jí)受益人的身份獲得了專項(xiàng)計(jì)劃的到期分配，這一部分應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為投資收益。

13、可以看出，在資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理上，最初的應(yīng)收賬款已經(jīng)發(fā)生了多次的變化。基礎(chǔ)資產(chǎn)原來不在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的，如收費(fèi)權(quán)，根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理，“第15號(hào)規(guī)定”首次做出了明確規(guī)定：公司應(yīng)根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》，披露金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要交易安排及其會(huì)計(jì)處理。涉及非金融資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參照上述兩辦法的有關(guān)規(guī)定，披露資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要交易安排及其會(huì)計(jì)處理。同時(shí)

14、，應(yīng)詳細(xì)說明資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的破產(chǎn)隔離條款。公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)特定目的主體具有控制權(quán)的，或者雖然不具有控制權(quán)但實(shí)質(zhì)上承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)當(dāng)披露特定目的主體名稱及主要財(cái)務(wù)信息。對(duì)作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)的金融工具，應(yīng)說明公司是否轉(zhuǎn)移了與該金融工具所有權(quán)有關(guān)的幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，并說明該金融工具是全部還是部分符合終止確認(rèn)條件。最后對(duì)企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇及其他一些方面提出了一些建議。目前我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬

15、款、BT項(xiàng)目等方面，對(duì)于不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)在設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃時(shí)都應(yīng)該具體情況具體分析。在操作時(shí)應(yīng)該注意防范操作風(fēng)險(xiǎn)。在法律問題上，由于目前我國只對(duì)信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)做出明文規(guī)定，企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有相關(guān)的法律法規(guī)，很多地方都可能產(chǎn)生爭(zhēng)議，特別是在破產(chǎn)隔離和真實(shí)銷售問題上爭(zhēng)論頗多。因此在設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)該多征求專業(yè)法律人士的意見和建議。 本文的創(chuàng)新主要在于： 1、對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的流程、優(yōu)點(diǎn)、差異進(jìn)行了總結(jié)和比

16、較，在比較的基礎(chǔ)上得出結(jié)論，例如成本優(yōu)勢(shì)、資金使用優(yōu)勢(shì)、發(fā)行規(guī)模優(yōu)勢(shì)等； 2、目前在我國只有信貸資產(chǎn)證券化有相關(guān)的法律法規(guī)和會(huì)計(jì)處理方法出臺(tái)，對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)證券化還沒有，因此對(duì)目前企業(yè)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理上提出了一些看法和建議； 3、資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇，尤其是企業(yè)資產(chǎn)證券化，要能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)銷售，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的要求，本文對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇都突出了自己的觀點(diǎn)。 4、結(jié)合實(shí)