存款準備金率調整和重大資產重組事件對中國A股市場影響的實證研究.pdf

1、我國股票市場的效率問題一直是學術界關注的重點。目前國內學者主要從市場的長期價值表現(xiàn)方面來研究 A股市場的有效性,但卻較少有人探究市場對新信息的日內反應效率。為此,本文利用近年來市場頻繁發(fā)生的宏觀存款準備金率調整事件和微觀重大資產重組事件,運用基于低頻和高頻數(shù)據(jù)的事件研究方法,對這兩類事件的日間效應和日內效應做一更深入的分析研究。
　　存款準備金率調整事件方面,本文選取了上證指數(shù)、深證成指、滬深300、中小板指數(shù)4個代表總體股票市場

2、的指數(shù)以及農林、采掘、紡織、石化、電子、金屬、機械、醫(yī)療、水電、IT、批零、服務、地產13個行業(yè)的指數(shù)低頻日數(shù)據(jù)和日內高頻數(shù)據(jù),針對2006年~2011年期間的28次上調事件,分別采用事件研究法和回歸分析法研究了存準率調整對我國股票市場的宣告效應及長期影響。結論表明:長期看,存款準備金率調整的貨幣政策公告并未對股票價值產生實質性影響。但從日內表現(xiàn)看,存準率上調在開盤后短期內會導致股票市場總體的價格顯著下跌,但這種影響在持續(xù)一段時間后可能

3、會消失。在熊市行情中,上調事件下上證指數(shù)均處于全天下跌的狀態(tài)中,并且在大部分時段都顯著小于零。但是,在牛市中,可能出現(xiàn)存準率上調反而導致全天收益率(日收益率)不跌反漲的“異?，F(xiàn)象”。可見,雖然存準率調整與股票市場并沒有實質性的關聯(lián)關系,但卻作為非系統(tǒng)性事件在政策宣告后造成了短期的日內影響。
　　重大資產重組方面,本文以深圳股票市場2008~2011年共772例重大資產重組事件為研究對象,依據(jù)重組性質將其分為重大資產重組預案公告、重

4、大資產重組審核通過公告和終止重組公告三個類別,分別從日間和日內的角度,對這三類事件的收益率、平均每筆成交量、相對價差、深度、訂單不平衡及已實現(xiàn)波動率做了全面的分析。研究結論表明,重大資產重組事件存在嚴重的信息泄漏,早在停牌前8日已經存在顯著的累積異常收益率。并且,市場對該類事件存在嚴重的“過度反應”現(xiàn)象,炒作熱情高漲,其中重大資產重組預案的過度反應程度最高。從日內微觀指標看,市場對重組信息的反應是不對稱的,投資者對壞消息的市場反應效率較

5、高。另外,復牌日成交量未出現(xiàn)明顯上升,價差變大,訂單不平衡程度上升,說明市場的關注并沒有增加“重組概念股”的流動性,反而導致利好消息買方流動性緊缺,利空消息賣方流動性緊缺。另外,通過回歸發(fā)現(xiàn),復牌日的價差、深度和訂單不平衡程度是解釋收益率的領先指標,而其它交易日卻不存在這種領先關系;平均每筆成交量和已實現(xiàn)波動率是收益率的同步指標,并且這種同步關系一直存在。
　　可見,相較宏觀貨幣政策事件,市場對公司類微觀事件的反應效率較低。這可能