董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的影響研究.pdf

1、隨著公司之間通過(guò)兼職董事形成的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系變得越來(lái)越普及、并購(gòu)事件的逐年增加以及并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的影響越來(lái)越大，關(guān)于董事網(wǎng)絡(luò)是否能夠影響以及如何影響公司并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的問(wèn)題，已經(jīng)引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。本文從董事網(wǎng)絡(luò)能夠減少公司并購(gòu)時(shí)信息不對(duì)稱的角度出發(fā)，研究了董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)并購(gòu)參與雙方財(cái)富效應(yīng)的影響。董事網(wǎng)絡(luò)的存在極大地促進(jìn)了公司之間信息的交流，董事往往能夠通過(guò)其所在的聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)找到恰當(dāng)有效的渠道獲取重要的信息和資源，

2、這些信息通常能夠提高董事的監(jiān)督和決策效率，從而給企業(yè)帶來(lái)更好的財(cái)富價(jià)值。作為一種經(jīng)濟(jì)行為，公司在并購(gòu)過(guò)程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，董事網(wǎng)絡(luò)恰恰能通過(guò)減少雙方的在并購(gòu)前、并購(gòu)中以及并購(gòu)后的信息不對(duì)稱從而減少并購(gòu)存在于市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，以降低交易成本，使并購(gòu)合理有效地發(fā)生，最終能夠提高并購(gòu)雙方的財(cái)富效應(yīng)。
　　與此同時(shí)，在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期占據(jù)著經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，政府作為最終控制人的企業(yè)是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要途徑，政府介入并購(gòu)活動(dòng)是政府參與資

3、源配置的重要方式。在國(guó)有企業(yè)中，由于政府掌握董事的委派和調(diào)任，使得很大一部分董事網(wǎng)絡(luò)中都有政府的影子，因而忽略存在于我國(guó)的特殊政治背景對(duì)董事網(wǎng)絡(luò)的研究是不全面的。
　　基于此，本文通過(guò)結(jié)合董事網(wǎng)絡(luò)與并購(gòu)理論，重點(diǎn)研究董事網(wǎng)絡(luò)是否能夠通過(guò)減弱并購(gòu)活動(dòng)中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生影響，并進(jìn)一步分析了在由不同性質(zhì)的最終控制人控制的企業(yè)中這種影響存在什么樣的差異。
　　文章選取了2007至2011年間共240

4、1起并購(gòu)事件為研究對(duì)象，通過(guò)計(jì)算四個(gè)網(wǎng)絡(luò)中心度——度數(shù)中心度、中介中心度、接近中心度和特征向量中心度來(lái)衡量公司在董事網(wǎng)絡(luò)中的位置及重要程度;運(yùn)用CAPM模型估計(jì)出并購(gòu)雙方在并購(gòu)宣告日當(dāng)天及前后一天，即3天的累計(jì)超額收益(CAR3)作為公司并購(gòu)前后股東價(jià)值變化的衡量標(biāo)準(zhǔn);同時(shí)采用的深交所對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量的評(píng)級(jí)來(lái)衡量公司面臨的信息不對(duì)稱程度。深交所通過(guò)跟蹤上市公司全年的信息披露行為對(duì)公司的披露結(jié)果進(jìn)行考核，并將結(jié)果分為“優(yōu)秀”、“良好

5、”、“合格”和“不合格”四類(lèi)。本文將前兩種公司合并為一類(lèi)，認(rèn)為其面臨的信息不對(duì)稱程度較低;將后兩種公司合并為第二類(lèi)，認(rèn)為其面臨的信息不對(duì)稱程度較高。同時(shí)，參考已有文獻(xiàn)，將企業(yè)的最終控制人分為國(guó)有、省級(jí)及以下以及非政府三類(lèi)。并選取中位數(shù)回歸作為實(shí)證檢驗(yàn)的回歸方法。
　　結(jié)果發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)方公司的并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)與董事網(wǎng)絡(luò)規(guī)模呈現(xiàn)明顯的倒U型關(guān)系，即在收購(gòu)公司向董事網(wǎng)絡(luò)中心位置靠近的過(guò)程中，隨著獲取的信息量的增加，公司的并購(gòu)財(cái)富也隨著增加，但

6、是在達(dá)到一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)后，信息的邊際價(jià)值開(kāi)始減少，此時(shí)，過(guò)于龐大的董事網(wǎng)絡(luò)使得公司的董事會(huì)不能高效的行使監(jiān)督?jīng)Q策的職能，從而使收購(gòu)方通過(guò)并購(gòu)行為獲取的財(cái)富價(jià)值開(kāi)始下降。對(duì)于目標(biāo)方公司來(lái)說(shuō)，單純改變公司在董事網(wǎng)絡(luò)中所處的位置，并不能明顯提高目標(biāo)方被收購(gòu)的財(cái)富效應(yīng)，只有通過(guò)董事網(wǎng)絡(luò)獲取高質(zhì)量的信息才能對(duì)目標(biāo)方財(cái)富的增加產(chǎn)生明顯的作用。另外，以樣本中深交所的上市公司為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)收購(gòu)方公司披露的信息質(zhì)量越差，董事網(wǎng)絡(luò)對(duì)其并購(gòu)財(cái)富的影響就越大。而