重污染企業(yè)綠色并購(gòu)：驅(qū)動(dòng)因素、溢價(jià)機(jī)制與績(jī)效表現(xiàn).pdf

1、黨的十九大報(bào)告指出建設(shè)生態(tài)文明是中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)。污染防治與化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)扶貧并列成為全面建設(shè)小康社會(huì)的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。綠色發(fā)展成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的基本理念之一，以綠色發(fā)展為理念、堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的道路，對(duì)于推動(dòng)生態(tài)文明建設(shè)具有重要意義。在生態(tài)文明建設(shè)的背景下，如何理順發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的關(guān)系成為擺在重污染企業(yè)面前的重大問(wèn)題。
　　為了快速實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、貫徹國(guó)家生態(tài)文明建設(shè)的政策，綠色并購(gòu)成為重污染企業(yè)向清潔生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型

2、的重要手段。綠色并購(gòu)是指重污染企業(yè)以節(jié)能減排、保護(hù)環(huán)境為目的而實(shí)施的并購(gòu)，綠色并購(gòu)的目的在于獲取或者拓展綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在2008-2014年重污染企業(yè)發(fā)生的并購(gòu)事件中，32.41％并購(gòu)事件屬于綠色并購(gòu)。借鑒現(xiàn)有的并購(gòu)研究框架，本文主要研究了重污染企業(yè)綠色并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素、綠色并購(gòu)溢價(jià)及其形成機(jī)理、綠色并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效三方面內(nèi)容，并運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)其進(jìn)行了檢驗(yàn)。
　　第一，本文從外部環(huán)境規(guī)制和企業(yè)內(nèi)部CEO特征兩個(gè)方面研

3、究了影響重污染企業(yè)綠色并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先，外部環(huán)境規(guī)制顯著影響了重污染企業(yè)綠色并購(gòu)決策。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，不同類型的環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色并購(gòu)戰(zhàn)略的實(shí)施產(chǎn)生不同的影響，具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色并購(gòu)呈倒U型關(guān)系，隨著市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升，重污染企業(yè)發(fā)生綠色并購(gòu)的可能性先上升后下降;命令控制型環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色并購(gòu)的關(guān)系不顯著，不能激發(fā)重污染企業(yè)通過(guò)綠色并購(gòu)的形式達(dá)到保護(hù)環(huán)境的目標(biāo);而非正式環(huán)境規(guī)制與綠色并

4、購(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，隨著社會(huì)公眾對(duì)環(huán)境保護(hù)問(wèn)題的關(guān)注度不斷提升，重污染企業(yè)發(fā)生綠色并購(gòu)的概率也不斷提高。進(jìn)一步地，本文討論了正式環(huán)境規(guī)制和非正式環(huán)境規(guī)制二者之間的關(guān)系及其對(duì)綠色并購(gòu)的影響，非正式環(huán)境規(guī)制通過(guò)影響正式環(huán)境規(guī)制，進(jìn)而對(duì)綠色并購(gòu)決策產(chǎn)生影響，正式環(huán)境規(guī)制在非正式環(huán)境規(guī)制和綠色并購(gòu)之間扮演了中介作用。
　　其次，CEO環(huán)境特征顯著地影響了重污染企業(yè)的綠色并購(gòu)決策。實(shí)證結(jié)果顯示，一方面，CEO的環(huán)境意識(shí)越高，綠色并購(gòu)的可能性越大

5、，企業(yè)通過(guò)實(shí)施綠色并購(gòu)，獲取節(jié)能減排技術(shù)或者通過(guò)向其他低能耗、低污染行業(yè)轉(zhuǎn)型最終達(dá)到保護(hù)環(huán)境的目的。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況負(fù)向調(diào)節(jié)了CEO環(huán)境意識(shí)與綠色并購(gòu)的正相關(guān)關(guān)系，在成長(zhǎng)較快、盈利能力較強(qiáng)、負(fù)債較少的大型公司里，路徑依賴效應(yīng)明顯，CEO環(huán)境意識(shí)與綠色并購(gòu)的正向關(guān)系遭到削弱。另一方面，CEO的環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷與綠色并購(gòu)決策呈正相關(guān)關(guān)系，相比于沒(méi)有環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷的CEO而言，具有環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷的CEO在國(guó)家政策、環(huán)保市場(chǎng)、環(huán)保技術(shù)等方面存在信息優(yōu)勢(shì)，更

6、傾向于實(shí)施綠色并購(gòu)。同時(shí)，本文還考慮了并購(gòu)交易價(jià)格對(duì)綠色并購(gòu)的影響，并購(gòu)交易價(jià)格越高，綠色并購(gòu)成交的可能性較小，但是CEO的環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷能夠弱化二者的負(fù)向關(guān)系，推動(dòng)重污染企業(yè)實(shí)施綠色并購(gòu)。
　　最后，本文進(jìn)一步檢驗(yàn)了外部影響因素和內(nèi)部影響因素的關(guān)聯(lián)關(guān)系及其對(duì)綠色并購(gòu)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，外部環(huán)境規(guī)制通過(guò)影響CEO的環(huán)境意識(shí)對(duì)綠色并購(gòu)決策產(chǎn)生影響，CEO的環(huán)境意識(shí)在其中發(fā)揮了中介作用，而CEO環(huán)保經(jīng)歷的中介作用并不顯著。
　　第二

7、，本文從控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價(jià)和資產(chǎn)評(píng)估溢價(jià)兩個(gè)方面分析了綠色并購(gòu)溢價(jià)的形成機(jī)制，并檢驗(yàn)了國(guó)家政策和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)兩個(gè)因素對(duì)綠色并購(gòu)溢價(jià)的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)過(guò)程中，標(biāo)的企業(yè)表內(nèi)資產(chǎn)的重新計(jì)量和表外資產(chǎn)的確認(rèn)是形成資產(chǎn)評(píng)估溢價(jià)的主要原因;而隨著標(biāo)的企業(yè)控制權(quán)的喪失，主并企業(yè)需要支付額外的價(jià)格對(duì)標(biāo)的企業(yè)管理層予以補(bǔ)償，因此形成了控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價(jià)。在全社會(huì)強(qiáng)調(diào)生態(tài)文明建設(shè)的背景下，綠色標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估溢價(jià)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價(jià)均被抬高導(dǎo)致形成了較高的綠色

8、并購(gòu)溢價(jià)。同時(shí)，在國(guó)家政策的扶持下，十八大之后，綠色標(biāo)的企業(yè)的溢價(jià)水平進(jìn)一步提高;而從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度看，國(guó)有企業(yè)為了快速落實(shí)國(guó)家政策，對(duì)綠色并購(gòu)溢價(jià)的容忍度更高。
　　第三，本文研究了綠色并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效和社會(huì)責(zé)任績(jī)效，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在經(jīng)濟(jì)績(jī)效方面，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境得以優(yōu)化，綠色并購(gòu)可以獲得更多的信貸、稅收等優(yōu)惠政策的支持，為提升并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效奠定了基礎(chǔ);同時(shí)，綠色生產(chǎn)領(lǐng)域仍然屬于空白領(lǐng)域，市場(chǎng)潛力大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平弱，越早進(jìn)入該領(lǐng)域

9、便越能占據(jù)有利生態(tài)位，獲取先發(fā)優(yōu)勢(shì)。實(shí)證結(jié)果顯示，綠色并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效優(yōu)于非綠色并購(gòu)。而在社會(huì)效益方面，由于綠色并購(gòu)的社會(huì)責(zé)任效果需要進(jìn)行專業(yè)評(píng)價(jià)，社會(huì)公眾很難辨識(shí)綠色并購(gòu)的效果，這使得綠色并購(gòu)可能淪為重污染企業(yè)滿足政府要求、降低社會(huì)公眾憤怒成本，同時(shí)謀求經(jīng)濟(jì)利益的一種手段。實(shí)證結(jié)果表明，綠色并購(gòu)是重污染企業(yè)以承擔(dān)社會(huì)責(zé)任為表象，以追求經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)為目標(biāo)的行為。
　　與以往的研究相比，本文的創(chuàng)新點(diǎn)有以下幾個(gè)方面:
　　第一，本文研

10、究的綠色并購(gòu)是對(duì)綠色投資相關(guān)研究的拓展和豐富。在生態(tài)文明建設(shè)的背景下，越來(lái)越多的企業(yè)開始向清潔生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，因此，越來(lái)越多的學(xué)者開始關(guān)注企業(yè)的綠色投資行為，在綠色投資方面形成了一定的研究成果。但是，需要指出的是，上市公司自愿披露企業(yè)的綠色投資數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的可獲得性難度較大，很難全面地反映企業(yè)的綠色投資情況，同時(shí)，關(guān)于綠色投資的研究往往落腳于企業(yè)是否進(jìn)行了綠色投資，很難對(duì)綠色投資的投資效率進(jìn)行評(píng)價(jià)。而企業(yè)并購(gòu)是投資的重要組成部分，綠色并購(gòu)是

11、對(duì)綠色投資的進(jìn)一步衍生，本文從并購(gòu)的角度研究重污染企業(yè)的綠色投資問(wèn)題，是對(duì)綠色投資相關(guān)研究的進(jìn)一步細(xì)化。從數(shù)據(jù)可得性方面，并購(gòu)數(shù)據(jù)的獲得更準(zhǔn)確，同時(shí)能夠?qū)Σ①?gòu)的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。
　　第二，本文豐富了“宏觀環(huán)境規(guī)制——企業(yè)并購(gòu)行為”研究框架的內(nèi)容，討論了不同環(huán)境規(guī)制對(duì)重污染企業(yè)綠色并購(gòu)的影響。較少文獻(xiàn)研究了不同類型環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。在“宏觀環(huán)境規(guī)制——企業(yè)并購(gòu)行為”的研究框架下，根據(jù)現(xiàn)有的環(huán)境規(guī)制方面的相關(guān)研究，本文從正式

12、環(huán)境規(guī)制和非正式環(huán)境規(guī)制的角度分別研究了二者對(duì)企業(yè)綠色并購(gòu)的影響;同時(shí)，將正式環(huán)境規(guī)制區(qū)分為命令控制型和市場(chǎng)激勵(lì)型兩種。不同類型的環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色并購(gòu)具有異質(zhì)性影響，決策部門制定相關(guān)環(huán)保規(guī)定時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理設(shè)計(jì)環(huán)境規(guī)制的形式，把握環(huán)境規(guī)制的強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)的協(xié)調(diào)發(fā)展。
　　第三，本文的研究豐富了“管理層環(huán)境特征——企業(yè)并購(gòu)行為”的相關(guān)研究。首先，高管的環(huán)境意識(shí)對(duì)企業(yè)環(huán)保行為決策產(chǎn)生重要影響，但是囿于高管環(huán)保意識(shí)的度量存在

13、難度，鮮有文獻(xiàn)研究二者之間的關(guān)系?；诖?，本文將CEO的環(huán)境意識(shí)納入研究范圍內(nèi)，通過(guò)手工收集數(shù)據(jù)的方式，根據(jù)上市公司年報(bào)披露的環(huán)境保護(hù)信息對(duì)企業(yè)CEO的環(huán)境意識(shí)進(jìn)行量化，環(huán)境信息披露在程度一定程度上反映了高管的環(huán)保意識(shí)，是企業(yè)環(huán)保行為的一種，CEO的環(huán)境意識(shí)是落實(shí)環(huán)境保護(hù)政策的內(nèi)在動(dòng)力機(jī)制。其次，CEO的環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)起綠色并購(gòu)的重要誘導(dǎo)因素，具有環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷的CEO具備政策、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的信息優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)綠色并購(gòu)奠定了

14、基礎(chǔ)。所以，研究CEO環(huán)境意識(shí)和CEO的環(huán)境保護(hù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)綠色并購(gòu)的影響是對(duì)當(dāng)前綠色管理研究的重要補(bǔ)充。
　　第四，本文的研究豐富了并購(gòu)溢價(jià)的相關(guān)研究。并購(gòu)溢價(jià)是并購(gòu)交易過(guò)程中核心的問(wèn)題，確定合理的并購(gòu)價(jià)格對(duì)企業(yè)并購(gòu)的成功具有重要影響。本文從資產(chǎn)評(píng)估溢價(jià)和控制權(quán)轉(zhuǎn)移溢價(jià)兩個(gè)方面證明了綠色并購(gòu)溢價(jià)的存在，同時(shí)驗(yàn)證了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和國(guó)家政策的對(duì)綠色并購(gòu)溢價(jià)的調(diào)節(jié)作用。
　　第五，本文的研究從重污染行業(yè)的角度評(píng)價(jià)了并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效果和社會(huì)責(zé)