基于“高送轉(zhuǎn)”事件的股票投資策略研究.pdf

1、經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國股票市場的體制機制逐漸得到了完善。自2009年創(chuàng)業(yè)板上市以來，市場上對一些概念股的炒作愈演愈烈，在每年公司年報披露的時候，“高送轉(zhuǎn)”概念股受到了市場上投資者的極力追捧?！案咚娃D(zhuǎn)”一般是指大比例的以資本公積金轉(zhuǎn)增股本或者進行大比例的送股。其實質(zhì)是股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對凈資產(chǎn)的收益率沒有任何影響，對公司的盈利能力也并沒有產(chǎn)生任何實質(zhì)性影響。
　　理論上，“高送轉(zhuǎn)”概念股具有每股公積金高、每股未分配利潤高的特

2、點，但在目前的A股市場上，每股公積金低、甚至業(yè)績虧損的公司進行“高送轉(zhuǎn)”的卻不在少數(shù)。2015年業(yè)績預(yù)虧4.6億元的勁勝精密更是打破送轉(zhuǎn)比例記錄，推出每10股轉(zhuǎn)增30股的送轉(zhuǎn)預(yù)案。由于A股市場上公司進行“高送轉(zhuǎn)”的背后動機紛繁復(fù)雜，另外我國股票市場上仍是以中小投資者為主，他們總是將公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案所傳遞出來的信號視為利好消息，缺乏理性，盲目買進，最終往往會造成損失。而投資者克服投資過程中非理性行為的一個很好的方法就是通過構(gòu)建一種能

3、夠持續(xù)獲利的策略并嚴(yán)格按照策略的要求進行操作，就可避免心理波動以及虛假信息的誘導(dǎo)。因此，出于上述考慮，本文對基于“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略進行深入研究。
　　本文在短期實證研究中采用的研究方法與事件研究法相似，運用市場模型估計“高送轉(zhuǎn)”股票的正常收益率，并進而求得標(biāo)的股票的異常收益率，運用大數(shù)定律分析市場對“高送轉(zhuǎn)”事件的整體預(yù)期。在長期實證研究中，運用相對估值模型估計“高送轉(zhuǎn)”股票一年后相對價值的變化。
　　本文主要共七章，

4、其分別是:
　　第一章:緒論。本章主要介紹了對“高送轉(zhuǎn)”事件進行研究的背景及研究意義，對“高送轉(zhuǎn)”的定義，使用的理論工具和研究方法，以及文章的基本結(jié)構(gòu)，最后介紹了本文的創(chuàng)新點和不足。
　　第二章:文獻綜述。本章首先回顧了傳統(tǒng)的股利政策理論以及現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展歷程。接著本章對國內(nèi)外與送轉(zhuǎn)有關(guān)的研究文獻進行了回顧，國內(nèi)外學(xué)者對于“高送轉(zhuǎn)”的研究主要集中在公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告所引起的內(nèi)幕交易及其產(chǎn)生的財富效應(yīng)上，另外很多學(xué)

5、者也對影響公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的因素以及公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的行為動機進行了較為深入的研究。雖然很多學(xué)者對“高送轉(zhuǎn)”事件進行了大量的研究，但針對“高送轉(zhuǎn)”事件構(gòu)建股票投資策略的研究還比較少，或者說目前還沒有針對“高送轉(zhuǎn)”事件的股票投資策略進行全面深入的研究。因此，本文的研究是對“高送轉(zhuǎn)”問題研究的一個新的探索。
　　第三章:理論概述與分析。本章首先運用有效市場假說以及信號傳遞理論對“高送轉(zhuǎn)”事件進行分析，為后面的模型設(shè)計和實證

6、做理論基礎(chǔ)。另外，本章還對上市公司發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”預(yù)案背后的動機進行了詳細地分析。
　　第四章:研究假設(shè)和模型設(shè)計。本章首先根據(jù)研究問題的需要，提出了四種假設(shè)，即:我國的股票市場短期無效，長期趨于有效;“高送轉(zhuǎn)”事件會對公司的股價產(chǎn)生影響;基于套利定價模型的市場模型;“高送轉(zhuǎn)”事件發(fā)生后，相應(yīng)的股票在一定時間內(nèi)的收益率所代表的隨機變量是相互獨立的，并且滿足大數(shù)定律。本文的模型設(shè)計建立在以上幾種假設(shè)的基礎(chǔ)上，以便為本文的研究提供理論支

7、撐。本章的模型設(shè)計分為對短期實證的模型設(shè)計以及對長期實證的模型設(shè)計兩個方面。
　　第五章:短期實證研究及結(jié)果分析。本章是在第四章短期實證模型設(shè)定的基礎(chǔ)上，對2011-2015年發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的樣本公司所產(chǎn)生的短期異常收益率和累計平均異常收益率、短期市場收益率和短期累計平均市場收益率進行實證分析，并在此基礎(chǔ)上對每年三種送轉(zhuǎn)股比例的樣本所產(chǎn)生的短期異常收益率和累計平均異常收益率、短期市場收益率和短期累計平均市場收益率進行實證分析。

8、實證結(jié)果表明樣本公司在公告發(fā)布日及其后第一天均會產(chǎn)生顯著為正的異常收益率和市場收益率，并且送轉(zhuǎn)股比例最高的樣本所產(chǎn)生的異常收益率和累計平均異常收益率、市場收益率和累計平均市場收益率均是最大的，且具有較高的顯著性。
　　第六章:長期實證研究及結(jié)果分析。本章利用相對價值估值方法對2011-2014年發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”公告的樣本公司一年后的價值進行估值，隨后分別對每年在三種送轉(zhuǎn)股比例下的樣本公司一年后的價值進行估值，并計算樣本公司的價值變化

9、倍數(shù)的算術(shù)均值與加權(quán)均值。實證結(jié)果表明在“高送轉(zhuǎn)”公告發(fā)布日當(dāng)天市值較小的樣本公司的價值更容易被低估，而市值相對較大的樣本公司的價值更容易被高估，并且這種現(xiàn)象在送轉(zhuǎn)股比例最低的樣本上體現(xiàn)的最為明顯。
　　第七章:基于“高送轉(zhuǎn)”事件投資策略的構(gòu)建。本章利用第五章和第六章的實證結(jié)論，構(gòu)建基于“高送轉(zhuǎn)”事件的短期股票投機策略以及長期價值投資策略。在構(gòu)造短期投機策略時，基于累計異常收益率的投機策略，筆者提供了兩種選擇;對基于累計市場收益率

10、的投機策略，筆者也提供了兩種選擇。由于對“高送轉(zhuǎn)”事件的長期實證結(jié)果不是特別顯著，因此本文是在兩條假設(shè)的基礎(chǔ)上以建議的形式給出長期投資策略，筆者建議進行長期投資的投資者選擇送轉(zhuǎn)股比例最低并且市值相對較小的樣本公司進行長期投資。
　　本文對“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略進行研究的意義主要有兩個方面:
　　第一，針對我國股票市場上以中小投資者為主的現(xiàn)狀，本文希望通過對“高送轉(zhuǎn)”事件的研究，提供一種可以持續(xù)獲利的股票投資策略，以使中小投

11、資者規(guī)避在股票投資過程中的非理性行為。
　　第二，本文構(gòu)造的基于“高送轉(zhuǎn)”事件的投資策略，不僅可以為投資者提供持續(xù)的投資收益，而且有利于消除市場中存在的與“高送轉(zhuǎn)”事件相關(guān)的套利空間，提高我國股票市場的效率。
　　本文的創(chuàng)新點有以下幾個方面:
　　(1)由于之前的學(xué)者一般是將“高送轉(zhuǎn)”界定為每10股送或轉(zhuǎn)股票數(shù)量在5股及以上，并在此基礎(chǔ)上進行相應(yīng)的研究。本文中，筆者將送轉(zhuǎn)股比例分成三個層次，分別對每一送轉(zhuǎn)股比例下的樣本

12、進行了短期和長期實證研究，以尋找分別在短期和長期中表現(xiàn)最好的送轉(zhuǎn)股比例，并利用最優(yōu)送轉(zhuǎn)股比例分別構(gòu)造相應(yīng)的短期和長期投資策略。
　　(2)在計算“高送轉(zhuǎn)”公司的正常收益時，之前學(xué)者一般用上證指數(shù)或者滬深300指數(shù)作為市場指數(shù)，筆者通過將公司在估計期中的股價與相應(yīng)的滬深300指數(shù)及其行業(yè)指數(shù)分別進行線性回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司的股價與其所在行業(yè)的行業(yè)指數(shù)相關(guān)性更大，故本文在計算公司的正常收益時選用的市場指數(shù)為其所在行業(yè)的行業(yè)指數(shù)。

13、　　(3)鑒于之前學(xué)者在對“高送轉(zhuǎn)”事件進行研究時，沒有研究事件對樣本公司的平均市場收益率和累計平均市場收益率的影響。本文則具體研究了每一送轉(zhuǎn)股比例下的樣本公司在公告發(fā)布日及其后15個交易日的平均市場收益率和累計平均市場收益率，以找出表現(xiàn)最優(yōu)的送轉(zhuǎn)股比例。
　　(4)由于之前學(xué)者在研究“高送轉(zhuǎn)”事件時，礙于數(shù)據(jù)處理的復(fù)雜性，選取的時間段較短，只是對一年或兩年的“高送轉(zhuǎn)”樣本進行研究，樣本量較小，結(jié)果不具有充分的說服力。本文則選取自

14、2011-2015年五年間的數(shù)據(jù)進行研究，增大了研究的樣本量，使最終的結(jié)果更有說服力;
　　進行以上創(chuàng)新雖然耗費了筆者大量的時間和精力，但最終得到了比較有價值的結(jié)論，其對本文最后投資策略的構(gòu)建大有裨益。
　　但本文也有以下不足:
　　(1)本文在進行短期實證研究時，沒有考慮派發(fā)現(xiàn)金股利的影響，因此，在以后的短期實證中還需要將現(xiàn)金股利的影響納入研究范圍。
　　(2)本文在進行長期實證研究時，對公司價值進行估值所用的