創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)行為的影響因素研究.pdf

1、2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一部分。伴隨著首批28家公司上市，創(chuàng)業(yè)板的各種隱患也浮出水面：高市盈率，高發(fā)行價(jià)，高超額募資，頻繁的高管辭職套現(xiàn)，退市機(jī)制的不完善，上市后業(yè)績(jī)變臉等等，將其推向風(fēng)口浪尖。面對(duì)諸多成長(zhǎng)性壓力，創(chuàng)業(yè)板公司逐漸由內(nèi)生式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向外延式擴(kuò)張。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在公司特征及板塊制度均與主板市場(chǎng)有所不同，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)特征與傳統(tǒng)西方并購(gòu)動(dòng)因理論也不盡相同，所以本文從創(chuàng)業(yè)板公司的特征角度來(lái)研究越演越烈的創(chuàng)業(yè)板并

2、購(gòu)潮的影響因素，分別檢驗(yàn)了創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)生并購(gòu)的影響因素，選擇并購(gòu)模式的影響因素以及并購(gòu)頻次的影響因素。
　　本文首先對(duì)幾種主要的并購(gòu)動(dòng)因理論進(jìn)行梳理，西方傳統(tǒng)的并購(gòu)動(dòng)因理論主要有協(xié)同效應(yīng)理論、交易成本理論、過(guò)度自信理論、委托代理理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論等。不同于西方發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，我國(guó)企業(yè)具有其獨(dú)特的并購(gòu)影響因素，主要來(lái)自于：解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境；市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)；企業(yè)、政府、市場(chǎng)的共同作用等。不同國(guó)家不同發(fā)展階段資本市場(chǎng)的不同板塊都決定

3、了并購(gòu)行為的不同。本文在綜合梳理了已有并購(gòu)動(dòng)因理論的基礎(chǔ)上，在第四章從高超募、高估值、成長(zhǎng)性壓力三方面創(chuàng)業(yè)板公司特征的角度來(lái)分析其對(duì)并購(gòu)行為的影響作用。
　　其次，實(shí)證部分建立三個(gè)模型，檢驗(yàn)自2009年10月31日至2014年12月31日上市的創(chuàng)業(yè)板公司的803起并購(gòu)事件的影響因素，選擇了超募率、市盈率、市凈率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率四個(gè)自變量，以及每年是否并購(gòu)、并購(gòu)模式、每年并購(gòu)頻次三個(gè)因變量，建立三個(gè)模型，檢驗(yàn)高超募、高估值與成長(zhǎng)性壓

4、力對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)發(fā)生，并購(gòu)模式選擇，并購(gòu)發(fā)生頻次的影響。描述性統(tǒng)計(jì)與回歸結(jié)果得出以下結(jié)論：高超募與高估值是正向影響并購(gòu)的發(fā)生，但成長(zhǎng)性壓力并不會(huì)迫使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)生并購(gòu)；超募越多企業(yè)越傾向于選擇混合并購(gòu)模式，而主營(yíng)收入增長(zhǎng)率較低的面臨成長(zhǎng)性壓力較大的公司更傾向于選擇縱向并購(gòu)模式；超募越多，估值越高，成長(zhǎng)性越好的公司并購(gòu)越頻繁。
　　最后，針對(duì)實(shí)證結(jié)論，提出啟示與建議，創(chuàng)業(yè)板公司利用高超募擴(kuò)大公司規(guī)模與實(shí)力，通過(guò)頻繁并購(gòu)來(lái)獲得產(chǎn)生協(xié)

5、同效應(yīng)。超募資金并沒(méi)有被公司有效合理地運(yùn)用到主營(yíng)業(yè)務(wù)中去，這需要法規(guī)與監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)察來(lái)規(guī)范。高估值為創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)創(chuàng)造了有利的的條件。成長(zhǎng)性的提高與并購(gòu)頻次的增加是相輔相承的關(guān)系，并且，成長(zhǎng)性低的公司傾向于縱向并購(gòu)，是企業(yè)在降低風(fēng)險(xiǎn)與成本的基礎(chǔ)上，使企業(yè)煥發(fā)活力的方式。為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)的規(guī)范化，提高公司運(yùn)作效率，本文提出了若干建議，政府應(yīng)健全創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)法律、制度；政府需合理引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)再融資；政府要加強(qiáng)監(jiān)管，健全發(fā)達(dá)的多層次