貨幣政策沖擊、外匯干預(yù)與匯率的動態(tài)關(guān)聯(lián)研究.pdf

1、2005年以來，中國在貨幣政策領(lǐng)域面臨著一系列的挑戰(zhàn)，主要包括外匯儲備的劇增、人民幣匯率升值和外匯干預(yù)的壓力。本文主要研究自2005年7月新的匯率改革以來，中國貨幣政策沖擊、外匯干預(yù)與匯率之間可能存在的動態(tài)關(guān)聯(lián)，并為通貨膨脹和人民幣升值等實際問題提供一定的決策參考。為此，我們使用經(jīng)典的動態(tài)研究模型結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)以及2005年7月至2011年12月的月度數(shù)據(jù)進行了相關(guān)實證研究。我們的主要發(fā)現(xiàn)及結(jié)論如下:
　　 首先

2、我們驗證了變量之間存在同期相關(guān)性，主要包括:(1)外匯干預(yù)和利率同期負相關(guān)。(2)利率與名義有效匯率負相關(guān)(3)貨幣供應(yīng)量與外匯干預(yù)負相關(guān)，與利率正相關(guān)，貨幣供應(yīng)量與同期名義有效匯率負相關(guān)，表明名義有效匯率的上升可以抑制貨幣供應(yīng)量的上漲。(4)名義有效匯率與利率正相關(guān)，表明利率的上升會造成名義有效匯率的上升，但影響不太顯著。貨幣供應(yīng)量(M2)的系數(shù)為正，說明M2的增加伴隨著名義有效匯率的增加，與中國的實際相符。
　　 其次我們研

3、究了變量間的動態(tài)影響，結(jié)果主要包括:(1)外匯干預(yù)的沖擊使得利率指標(biāo)出現(xiàn)上升從某種程度上驗證了信號假設(shè)的成立，外匯干預(yù)增大了貨幣供應(yīng)量(M2)，體現(xiàn)出外匯干預(yù)是非沖銷的，貨幣供應(yīng)量(M2)隨后也出現(xiàn)了一定程度的下降，甚至降至原來數(shù)值以下，這反映出央行可能及時實施了一定程度的沖銷措施。名義有效匯率NEER出現(xiàn)了下降趨勢，雖有短暫上升，但幅度不大，這說明外匯干預(yù)是有效的。(2)在面對利率(Ⅰ)的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，外匯干預(yù)很快出現(xiàn)了增加，緊

4、縮性的貨幣政策對控制貨幣供應(yīng)量(M2)還是很有效的。此外Ⅰ的上升的確加劇了名義有效匯率(NEER)的升值。(3)面對貨幣供應(yīng)量(M2)的一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時，利率(Ⅰ)出現(xiàn)了短暫的下降，但很快再次升高，這表明最初市場內(nèi)M2的增加壓低了市場利率，但是貨幣當(dāng)局可能意識到市場面臨著通脹的危險，貨幣當(dāng)局不得不出現(xiàn)實施緊縮貨幣政策的行為，Ⅰ的提高通常是在央行調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率或基準(zhǔn)利率后的相應(yīng)變動。而NEER出現(xiàn)了小幅度的上升，這與近年來中國M2

5、與NEER的同步上升相符合。(4)在面對名義有效匯率(NEER)的沖擊時，外匯干預(yù)期初出現(xiàn)了上升，這體現(xiàn)出貨幣當(dāng)局的干預(yù)行為，體現(xiàn)出我國外匯干預(yù)的“有管理”的這一特征，隨后出現(xiàn)了下降，很可能是這種名義有效匯率(NEER)的上升降低了外貿(mào)順差。從而降低了外匯干預(yù)的壓力。利率(Ⅰ)起初出現(xiàn)了上升，但是很快出現(xiàn)了下降，隨后出現(xiàn)了反復(fù)上升的情景，貨幣供應(yīng)量(M2)起初出現(xiàn)了下降，在大部分時間里出現(xiàn)了下降，這說明匯率的升值還是可以從一定程度上減少

6、貨幣供應(yīng)量(M2)的投放的。此外方差分解表明，名義有效匯率(NEER)的波動不是Ⅰ波動的主要原因，這也表明我國貨幣政策的調(diào)整并不主要針對匯率的波動。但是利率(Ⅰ)的波動卻能夠造成名義有效匯率(NEER)的大幅度波動，甚于M2的波動對NEER造成的影響。
　　 此外我們還得到了幾點關(guān)于通貨膨脹的發(fā)現(xiàn)，即匯率升值可以有效抑制物價，價格型的緊縮政策比數(shù)量型的緊縮政策更加可靠。正文最后提出了相關(guān)的意見和建議。
　　 本文的主要結(jié)