政治關聯(lián)、政府干預與權益資本成本——基于股權性質與管制企業(yè)角度的經(jīng)驗研究.pdf

1、我國正處于市場轉型階段,政府對市場的影響非常大,已有不少研究和報道表明,我國大量的企業(yè)董事、高管存在著政府背景,并且這種趨勢還在不斷發(fā)展。對于企業(yè)而言,政府背景是一項很好的資源,企業(yè)不僅可以利用政府關系獲得一些政策優(yōu)惠,同時政府關系也向投資者傳遞了良好的聲譽信息。然而,不同性質的企業(yè)可能受到企業(yè)性質的影響,使得政治關聯(lián)作用的表現(xiàn)不一樣。因此,研究不同股權性質差異下政治關聯(lián)對企業(yè)權益資本成本的影響這一問題具有一定的意義。
　　在國家

2、的經(jīng)濟運行中,政府干預發(fā)揮國家政府經(jīng)濟職能的作用,它促進市場良好地成長、規(guī)范市場健康地運行,并對社會總體進行調控與控制。政府干預掠奪之手理論存在已久,許多文獻從私有化角度實證研究并證實了政府干預對企業(yè)造成了低效率。本文在研究政府干預對企業(yè)權益資本成本影響的基礎上,將企業(yè)受政府干預程度進行分組,研究企業(yè)在不同政府干預程度條件下,政治關聯(lián)對企業(yè)權益資本成本的影響。
　　本文以我國2007-2009年間進行過配股并在配股后兩年內(nèi)未有配股

3、或增發(fā)等股權再融資行為的所有A股上市公司為樣本,剔除了ST、ST*企業(yè)和數(shù)據(jù)不完整企業(yè)。通過利用三階段剩余收益折現(xiàn)模型(GLS)計算企業(yè)權益資本成本,利用多元線性回歸分析方法,對不同股權性質下政治關聯(lián)、政府干預與企業(yè)權益資本成本的關系進行了探索研究。
　　本文的結果顯示:(1)政治關聯(lián)與權益資本成本顯著負相關,并且在非國有企業(yè)比地方國有企業(yè)及中央國有企業(yè)有更好的表現(xiàn),說明對于非國有企業(yè),可以通過建立政治關聯(lián)來達到降低企業(yè)權益資本成

4、本的目的;(2)受政府管制高的企業(yè)比受政府管制低的企業(yè)有更高的權益資本成本,說明政府的“掠奪之手”在起作用,政府干預增加了企業(yè)經(jīng)營行為和經(jīng)營環(huán)境的不可預期性,增加了經(jīng)營風險。(3)受管制低的企業(yè),政治關聯(lián)對權益資本成本有更明顯的作用。這說明政治關聯(lián)可以抵消部分政府干預的影響,在政府干預下降低企業(yè)的權益資本成本,但是政府干預的影響仍舊強于政治關聯(lián)的影響以至于其在強政府干預環(huán)境下并未發(fā)揮很好的作用,使得企業(yè)在高政府干預環(huán)境下,政治關聯(lián)并未對

5、降低企業(yè)的權益資本成本有顯著的作用,而在低政府干預情況下,有更好的表現(xiàn)。
　　本文的研究具有一定的探索性,可能的創(chuàng)新點包括:在研究方法上,對變量的界定和度量可能是本文的一項創(chuàng)新。首先,本文對企業(yè)是否存在政治背景的界定考慮了企業(yè)所有的高管、董事,在界定上更加完整;其次,對政府干預變量的界定上,本文通過劃分企業(yè)是否在受管制行業(yè)來判別其所受的政府干預強弱,在一定意義上改善了前人采用未重新調查數(shù)據(jù)的缺陷。再次,在政府關聯(lián)的度量上,為了克服