中國(guó)股指期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究.pdf

1、股指期貨是成熟的金融資本市場(chǎng)必不可少的組成部分。在中國(guó)股指期貨已經(jīng)正式推出,并平穩(wěn)運(yùn)行的背景下,對(duì)股指期貨市場(chǎng)與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)動(dòng)研究,能夠?yàn)槠胀ㄍ顿Y者的謹(jǐn)慎投資提供有益參考,并能夠指導(dǎo)監(jiān)管部門(mén)制定良性的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制,促進(jìn)金融資本市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行。
　　首先,以滬深300股票市場(chǎng)和滬深300股指期貨市場(chǎng)為目標(biāo)市場(chǎng),選取2008年至2013年的股票價(jià)格數(shù)據(jù)及2010年后運(yùn)行較為完整的4支股指期貨合約為樣本,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行基本分析

2、,結(jié)果表明,兩市場(chǎng)收益率序列均存在非正態(tài)、尾厚、峰尖的特點(diǎn);兩市場(chǎng)的收益波動(dòng)具有同步性和集群性。
　　其次,運(yùn)用VECM模型和SVAR模型研究了兩個(gè)市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)價(jià)量關(guān)系。結(jié)果表明,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)在向長(zhǎng)期均衡的調(diào)整中占主導(dǎo)地位;兩市場(chǎng)之間存在雙向價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,但股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力高于現(xiàn)貨市場(chǎng);存在著期貨價(jià)格引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系,領(lǐng)先時(shí)長(zhǎng)為2天。
　　再次,以股票現(xiàn)貨市場(chǎng)自身收益在股指期貨推出前后的變化為角度,分別運(yùn)用均

3、值分析、面板模型分析和EGARCH模型,分析了股指期貨推出前后股票市場(chǎng)的收益波動(dòng)變化情況。結(jié)果表明,股指期貨的推出降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的收益波動(dòng)性,且隨著期貨市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟,波動(dòng)性的降低作用愈發(fā)明顯。
　　隨后,以兩市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞關(guān)系為角度,分別運(yùn)用GARCH模型、EGARCH模型和PARCH模型研究了兩市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)外溢性、利好及利壞關(guān)系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性及日間信息與隔夜信息對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞關(guān)系。結(jié)果顯示,兩市場(chǎng)存在著顯著的雙向風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)溢出

4、效果且風(fēng)險(xiǎn)信息的傳遞首先從股指期貨市場(chǎng)向股票現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行;股指期貨市場(chǎng)向股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的好消息和壞消息的傳遞均具有瀑布效應(yīng)和反向杠桿效應(yīng);兩市場(chǎng)的日間收益和隔夜收益對(duì)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)日間收益具有顯著影響,且現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)該信息的傳遞效率顯著高于期貨市場(chǎng)。
　　最后,構(gòu)建基于ARCH系列模型的CVaR方法風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系,對(duì)兩市場(chǎng)的自身風(fēng)險(xiǎn)及加入對(duì)應(yīng)市場(chǎng)相關(guān)變量后的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面度量。研究發(fā)現(xiàn),在推出股指期貨后,股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的自身風(fēng)險(xiǎn)大幅下降;引入對(duì)應(yīng)