實物期權視角下外資銀行進入時機研究.pdf

1、論文的研究對象為“外資銀行進入時機”。目前關于外資銀行進入的文獻主要集中在進入動機、模式、區(qū)位選擇等方面，進入時機的研究很少。但是掌握合理的進入時機，無論是對于外資銀行、中資銀行，還是監(jiān)管者都非常重要。論文通過理論與實證相結合的方法，旨在對“外資銀行進入時機”進行初步探索，嘗試給出更為合理的外資銀行進入時機的決策依據。
　　 論文采用實物期權方法研究外資銀行進入時機問題。實物期權理論可分為傳統(tǒng)的實物期權理論與期權博弈理論。傳統(tǒng)的

2、實物期權理論不考慮競爭者的影響，將進入者視為壟斷者，其目標是利用期權定價的思想得到一個最佳的投資時機。期權博弈理論將實物期權理論與博弈論相結合，研究不確定環(huán)境下理性參與人之間的策略性投資問題。Dixit和Pindyck(1994)所討論的期權博弈模型是一經典模型。論文對該模型的結論進一步延伸，得出一系列推論。經典的期權博弈模型沒有考慮先動優(yōu)勢，沒有區(qū)分領導者與追隨者是否同質，論文引入這兩點對該模型進行重構，并得出相關結論。
　　

3、 利用實物期權理論研究外資銀行進入時機是可行的，但同時具有一定的特殊性。根據實物期權理論，外資銀行進入動機理論受到一定的挑戰(zhàn)。
　　 從業(yè)務經營的范圍及外資銀行的影響力來看，中國外資銀行進入的動機總的來說是“客戶追隨”，論文采用“逐步回歸法”驗證了這樣的觀點。“客戶追隨”的動機說明外資銀行對其客戶具有一定的壟斷力，從而在“時機”問題上適合傳統(tǒng)的實物期權理論。論文利用生存模型對歷年來中國外資銀行進入時機進行實證檢驗，實證結果顯示中

4、國外資銀行進入的時機與傳統(tǒng)實物期權理論的結論基本吻合，但也體現出其獨特性:政策對外資銀行進入時機的影響非常大;來自于市場的不確定雖然阻礙外資銀行進入，但是這一阻礙作用因為高額回報的驅使，顯得不那么重要;實力越強的外資銀行由于更具有等待能力，從而在進入時機上表現的不是很迫切。外資銀行進入中國初期的主要服務對象還是來自于母國的客戶或者與母國有關的業(yè)務，仍對客戶具有一定的壟斷力，所以長期來看，傳統(tǒng)的實物期權理論依然具有適用性及指導性。

5、　　 雖然總體上中國外資銀行進入動機的特征是“客戶追隨”，但是卻逐漸顯現出“當地市場利用”的特征。該特征表明，外資銀行對其客戶不具有壟斷力，需要考慮競爭，因此期權博弈理論也有其適用性，這不可避免的涉及到“先動優(yōu)勢”。論文利用國內銀行業(yè)1999-2010年700個樣本數據，通過“相對進入次序”與“絕對進入次序”兩個視角，采用最小二乘法，驗證了中國銀行業(yè)確實存在先動優(yōu)勢:越早進入，表現越好，在位時間越長，表現越好。因此，先動優(yōu)勢是外資銀行

6、進入中國時需要考慮的影響因素。論文根據期權博弈理論，利用先動優(yōu)勢、不確定性、當前現金流等影響因素分析了人民幣零售市場上、農村金融市場上中資銀行與外資銀行進入時機上的期權博弈，并提出相關建議。在期權博弈模型下，對于監(jiān)管者而言，光靠審慎性的監(jiān)管措施并不夠，必須有限制性的監(jiān)管措施;在一定的市場環(huán)境下，批準弱銀行進入、強銀行等待未必不是好的選擇。
　　 以上有關外資銀行的進入時機的理論及實證研究是建立在全資進入的假設之下的?？紤]到合資、

7、參股等其他進入模式，又會使進入的時機發(fā)生變化。于是論文建立了進入模式對進入時機影響的實物期權模型。不考慮其他因素，“部分進入”本身體現為一種靈活性，并可以保證犯錯的概率最小。同時，部分進入與全資進入相比有一定的優(yōu)勢，使得“立即部分進入”在特定的環(huán)境下成為最佳的選擇。根據部分進入的實物期權模型，外資銀行通過參股的方式盡早進入中國依然是一不錯的選擇。
　　 論文創(chuàng)新之處主要體現在以下三個方面:
　　 一、對DixitandP

8、indyck(1994)經典期權博弈模型進行擴展:首先對該模型原有的結論進一步延伸，得出一系列推論;其次，在該模型的基礎上引入先動優(yōu)勢、并區(qū)分企業(yè)是否同質，重新構建模型。
　　 二、利用傳統(tǒng)的實物期權理論、期權博弈理論的結論及推論，根據中國外資銀行進入時機的數據，做了一系列的實證分析:1、采用逐步回歸法對中國外資銀行進入動機進行實證檢驗，中國外資銀行進入動機的總特征為“客戶追隨”。2、由于外資銀行進入動機的總特征為“客戶追隨”，

9、因此總體上來看，進入時機的實證可在“傳統(tǒng)實物期權理論”框架下進行。論文采用“生存模型”方法驗證，中國外資銀行進入的時機與傳統(tǒng)實物期權理論的結論基本相吻合，但是本身也具有獨特性。3、利用700個樣本數據，從“相對進入次序”與“絕對進入次序”兩個視角，實證檢驗中國銀行業(yè)確實存在先動優(yōu)勢。4、外資銀行“當地市場利用”進入動機逐漸顯現，表明期權博弈理論也有其一定的適用性。根據期權博弈理論，論文分析了人民幣零售市場、農村金融市場中資銀行與外資銀行