我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩條件下的貨幣政策調(diào)控研究.pdf

1、本文從宏觀經(jīng)濟(jì)層面的流動(dòng)性概念出發(fā)，綜合已有研究文獻(xiàn)內(nèi)容，闡述了流動(dòng)性過(guò)剩在我國(guó)的表現(xiàn)以及成因。我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩主要表現(xiàn)為：超額準(zhǔn)備金居高不下、銀行“存差”屢創(chuàng)新高、飛速上升的貨幣化率以及貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)走低。流動(dòng)性過(guò)剩的原因可歸結(jié)為貨幣投放失序、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡以及相關(guān)制度低效等幾個(gè)方面，因此，針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩，除了加大宏觀層面貨幣回收力度以外，還必須配套實(shí)施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和更合理經(jīng)濟(jì)制度的安排。流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，除了給

2、實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成明顯的通貨膨脹壓力以外，還可能催生金融體系日趨復(fù)雜背景下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，甚至是金融危機(jī)。因此，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩進(jìn)行宏觀調(diào)控是現(xiàn)實(shí)必然選擇。 如果從貨幣政策調(diào)控的目標(biāo)、范式以及中央銀行的價(jià)值偏好幾個(gè)方面進(jìn)行判斷，在追求物價(jià)和金融雙重穩(wěn)定的目標(biāo)前提下，在相機(jī)抉擇的貨幣政策調(diào)控范式下，在中央銀行當(dāng)前承擔(dān)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、遏止通貨膨脹任務(wù)的現(xiàn)實(shí)條件下，貨幣政策針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的管理就是合乎經(jīng)濟(jì)理性的，完全可以將其納入到當(dāng)前我國(guó)貨幣政策

3、調(diào)控的操作框架中去。貨幣政策流動(dòng)性過(guò)剩管理的核心變量是貨幣政策工具，當(dāng)前我國(guó)貨幣當(dāng)局主要運(yùn)用存款準(zhǔn)備金政策、利率政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三大工具實(shí)施流動(dòng)性管理操作。貨幣政策價(jià)格型工具和數(shù)量型工具在回收流動(dòng)性的機(jī)制上是存在差異的，因此，只有搭配使用不同貨幣政策工具進(jìn)行流動(dòng)性管理，才能夠起到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、綜合調(diào)控的理想效果。當(dāng)然，除了常用的貨幣政策工具之外，積極運(yùn)用匯率政策、信貸計(jì)劃、窗口指導(dǎo)、特種存款等其他貨幣政策手段，不斷豐富目前流動(dòng)性過(guò)剩條件下

4、的貨幣政策工具操作體系，同樣十分重要。 貨幣政策作為最主要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，在應(yīng)對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題上，采取了一系列積極且富有成效的措施。隨著流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題本身日趨復(fù)雜化，貨幣政策調(diào)控也表現(xiàn)為政策工具多元化，操作目標(biāo)明確化以及管理策略藝術(shù)化的特征。特別是2007年我國(guó)貨幣政策針對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的管理操作既遵從了多管齊下、系統(tǒng)管理的原則，而且還注重貨幣政策與財(cái)政政策的配合，這是新時(shí)期中央銀行貨幣政策調(diào)控實(shí)踐過(guò)程中的有益

5、嘗試。通過(guò)實(shí)證數(shù)據(jù)分析，我國(guó)近年來(lái)貨幣政策價(jià)格型管理工具和數(shù)量型管理工具的調(diào)控是有效的，因?yàn)閮深?lèi)工具分別與其操作目標(biāo)（金融機(jī)構(gòu)貸款額和貨幣市場(chǎng)利率）存在統(tǒng)計(jì)上的正相關(guān)和顯著因果關(guān)系。進(jìn)一步的計(jì)量檢驗(yàn)可以證明貨幣政策因素大致能夠解釋全部流動(dòng)性變化的73％，綜合價(jià)格型工具和數(shù)量型工具的貨幣政策操作能夠較為有效地對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行管理。 要進(jìn)一步提高貨幣政策流動(dòng)性管理的質(zhì)量和效率，需要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。靈

6、活運(yùn)用利率工具，逐步發(fā)揮價(jià)格杠桿在貨幣政策流動(dòng)性管理中的重要作用。要進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金制度以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。適當(dāng)降低乃至逐漸取消存款準(zhǔn)備金存款利率，不斷擴(kuò)大國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模、豐富債券品種與期限結(jié)構(gòu)，建立國(guó)債品種長(zhǎng)、中、短期相結(jié)合的合理組合結(jié)構(gòu)。另外要加快貨幣政策調(diào)控制度各層面的改革，有針對(duì)性地制定管理流動(dòng)性的前瞻性貨幣政策。當(dāng)然，如果考慮當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)、單一貨幣政策調(diào)控的局限性、以及經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)本身的復(fù)雜性特征，貨幣政策并不可