結合次級債危機分析我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展.pdf

1、始于住房抵押貸款操作的資產證券化，是上世紀70年代以來世界資本市場最具活力的金融創(chuàng)新。在近四十年的發(fā)展歷程中，資產證券化增強資產流動性、改善資產負債比例、拓展新業(yè)務收入來源、多樣化資產組合的良好效果使其備受商業(yè)銀行青睞。 但是就在住房抵押貸款證券化在美國發(fā)展日趨成熟時，次級債危機爆發(fā)了，并且愈演愈烈，其波及范圍之廣，影響程度之深遠，堪稱“百年一遇”的金融危機，引發(fā)了全球金融海嘯。 雖然住房抵押貸款證券化分散了放貸機構的風

2、險，但是風險并沒有消失，而是轉移到了金融市場，轉移到了購買以住房抵押貸款為基礎資產的各類證券的投資者身上。此次發(fā)生的次級債危機驗證了一點，如同多數(shù)金融衍生產品一樣，作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，住房抵押貸款證券化也是一柄“雙刃劍”，用的好就會降低風險，使資本運作更有效率用，得不好則會放大風險，引發(fā)危機。 我們應當看清的是次級債危機并不是住房抵押貸款證券化的必然產物，而是在監(jiān)管缺失情況下貸款機構錯誤甚至惡意利用證券化這一金融工具的結

3、果。造成次級債危機的根源是其基礎資產次級抵押貸款內在的高信用風險。不能因為某些創(chuàng)新金融工具未能正確運用出現(xiàn)一些問題，就否定創(chuàng)新金融工具的作用，不敢運用。 次級債危機反而從另一個方面反映了MBS的巨大作用：一方面有利于居民改善住房環(huán)境，促進房地產市場最大程度的發(fā)展；另一方面分散了房地產發(fā)展周期帶來的風險。次級債的高明之處在于，它通過精巧的設計把世界各國的許多知名金融機構都拖下了水。這些金融機構不得不為美國的次級債承受巨額損失，歐洲

4、、日本、澳大利亞等國的中央銀行，不得不一次又一次地配合美國注資。如果如此大的損失，都由美國的金融機構承擔，那么美國很券化理論的研究，在分析美國次債危機爆發(fā)的原因及我國的房地產金融市場的特殊風險的基礎上提出對策建議，以避免我國發(fā)生類似次債危機的金融危機，確保我國住房抵押貸款證券化良好發(fā)展。 本文共分為五章： 第一章為文章的導論部分，主要介紹本文的研究背景和研究意義，以及住房抵押貸款證券化在國內外的發(fā)展現(xiàn)狀和研究成果，并簡要

5、介紹了本文的寫作思路和篇章結構。 第二章為本文的深入研究提供必要的知識鋪墊，主要介紹住房抵押貸款證券化的含義、住房抵押貸款證券化市場的主要參與主體、基本流程以及核心原理。住房抵押貸款證券化，即商業(yè)銀行等貸款機構將住房抵押貸款資產匯集重組成新的抵押品組合，出售給特設機構(SPV)，由特設機構創(chuàng)立一種以該基礎資產產生的現(xiàn)金流為支持的一種金融工具或權利憑證，并在資本市場上出售變現(xiàn)的一種結構性融資手段。住房抵押貸款證券化的主要參與者有發(fā)

6、起人、發(fā)行人(SPV)、服務機構、受托人、信用增級機構、資信評級機構、投資銀行、投資者等。但在實務操作過程中，同一主體在不影響系統(tǒng)功能的前提下往往同時兼任幾個主體職能。其基本流程包括(1)確定住房抵押貸款證券化目標，組建資產池。(2)創(chuàng)立特設機構(SPV)，出售資產。(3)信用增級。(4)信用評級，安排證券銷售。(5)獲取證券銷售收入，向資產出售者支付購買資金。(6)資產管理與回收資產收益。(7)清償證券。住房抵押貸款證券化有一個核心原

7、理、三大基本機制。核心原理是“基礎資產的現(xiàn)金流分析”，三個基本機制為“資產重組機制”、“風險隔離機制”、“信用增級機制”。 第三章住房抵押貸款證券化在我國的發(fā)展現(xiàn)狀，首先簡述了我國首支住房抵押貸款證券化產品“建元2005—1”，然后分析了我國住房抵押貸款證券化發(fā)展中存在的問題及原因。我國住房抵押貸款證券化發(fā)展中存在的問題有：信用增級手段單一；發(fā)展緩慢、總額小；投資者范圍小，風險未分散到金融體系外等問題。造成這些問題的原因有：政府

8、主導作用的缺失，信用評級、信用增級機構發(fā)展滯后；商業(yè)銀行動力不足：一級市場中貸款提前償付違約行為嚴重；法律制度保障體系不盡完善。 第四章從次級債危機角度分析住房抵押貸款證券化的風險和收益，首先詳細分析了次級債危機爆發(fā)的原因，以及危機擴散的原因。造成次級債危機波及全球的原因有：基礎資產現(xiàn)金流的惡化；信用評級中的問題；金融衍生品的高杠桿效應；實體經濟傳遞和心里預期效應。然后從次級債危機角度分析了住房抵押貸款證券化的風險和收益。

9、 第五章住房抵押貸款證券化在我國的發(fā)展前景，在本文第三、四章討論的基礎上，分析了我國房地產金融市場上的特殊問題，提出我國健康快速發(fā)展住房抵押貸款證券化的對策。我國與次債危機爆發(fā)前的美國有著相似的經濟背景；我國房地產金融市場具有特殊風險：房地產業(yè)實行預售制度，滋生風險；商業(yè)銀行面臨來自開發(fā)商和購房者的雙重風險。房地產業(yè)、銀行業(yè)對整個經濟的影響重大，為防范我國房地產金融市場風險，應加快發(fā)展住房抵押貸款證券化。其措施有：提高個人房貸資產質量