路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機制問題研究.pdf

1、隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立，以及金融市場開放進程的有序推進，金融創(chuàng)新已越來越多地出現(xiàn)在金融業(yè)的實踐之中。開展和加強對金融創(chuàng)新機制問題的研究，對于提高金融中介自主創(chuàng)新能力和核心競爭力，促進我國金融業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義。 本文對路徑約束條件下的金融創(chuàng)新機制問題進行了研究。通過改進的Hotelling價格競爭模型，分析了金融中介關于金融創(chuàng)新的微觀動機，探討了金融創(chuàng)新的市場演化過程；總結了國內金融市場漸進式金融創(chuàng)新

2、的四類市場格局，證明了金融中介之間的博弈學習行為能夠獲得與Nash 均衡一致的博弈穩(wěn)態(tài)；以可違約債券定價差異的現(xiàn)象為例，分析了投資者偏好和信念在金融創(chuàng)新定價機制中的作用；探討了政府監(jiān)管部門對金融創(chuàng)新的激勵政策，并對國際上主流監(jiān)管模式做了定量的比較分析。首先，論文研究投資者異質性對于金融中介金融創(chuàng)新微觀動機的影響，在此基礎上進一步分析了金融創(chuàng)新的演化均衡。通過引入“交通成本”來測度投資者異質性，并證明交通成本的分布和變化情況會影響金融創(chuàng)新

3、博弈的均衡結果。當引領創(chuàng)新者判斷新的博弈均衡結果對其有利時，就會開始金融創(chuàng)新，當判斷跟風創(chuàng)新會產生時，就會維持引領創(chuàng)新，直至形成新的博弈均衡?；谘莼┺睦碚摲治隽私鹑趧?chuàng)新采納擴散的條件和規(guī)律，得到了金融中介的演化穩(wěn)定戰(zhàn)略，這對于研究金融中介大群體成員之間隨機匹配的重復博弈具有啟示意義，并為政府合理規(guī)劃金融創(chuàng)新路徑提供了決策依據(jù)。研究表明：當有利的博弈演化均衡存在可達路徑時，會強化金融中介引領金融創(chuàng)新和跟風創(chuàng)新的微觀動機，國內金融市場通

4、過提高機構投資者構成比重有利于金融創(chuàng)新的發(fā)展。 其次，論文研究漸進式金融創(chuàng)新中的金融中介的博弈學習行為及其Nash 均衡。通過考察投資者關于創(chuàng)新證券的需求存在跳躍和變波動率的兩類情形，放寬了文獻中關于投資者需求服從幾何布朗運動的假設條件，從而進一步逼近中國大陸等新興加轉軌金融市場的現(xiàn)實情況；通過定義金融中介關于金融創(chuàng)新的博弈結構，給出了金融創(chuàng)新市場格局的分類；基于博弈學習理論，證明了金融中介滿足博弈穩(wěn)態(tài)的占優(yōu)戰(zhàn)略可以通過博弈學習

5、獲得。研究表明：金融創(chuàng)新的市場格局是兩類金融中介之間博弈學習和戰(zhàn)略調整后形成的博弈穩(wěn)態(tài)。 再次，論文以可違約債券作為一類金融創(chuàng)新產品，分析金融創(chuàng)新產品在市場中的定價差異的產生原因，設計金融創(chuàng)新的有效定價機制。通過考察可違約債券的“隱性差異”，邏輯解釋并定量刻畫了投資者關于可違約債券的偏好，分析了投資者個體偏好序的集結規(guī)則，提出實施成本概念并對其產生原因進行探討；基于社會選擇理論和博弈論，探討了投資者關于可違約債券定價的社會目標和

6、實施機制；通過信號傳遞博弈模型，分析不完全信息下金融中介和投資者定價博弈的均衡。研究表明：金融中介通過以支付實施成本向投資者傳遞了其聲譽水平的信號，聲譽水平的差異導致定價差異。 論文還就政府對金融創(chuàng)新的激勵政策和監(jiān)管模式抉擇的問題進行了研究。通過分析政府和金融中介在金融創(chuàng)新中的博弈戰(zhàn)略，提出有效激勵成本概念來刻畫政府對金融創(chuàng)新的激勵作用，并得到一個有效激勵政策所產生的博弈均衡；通過構造債股互換契約模型，比較分析了英美監(jiān)管模式和德