淺析中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)系

1、<p>　　淺析中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)資本的關(guān)系</p><p>　　[摘 要]本文通過(guò)對(duì)中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生及發(fā)展的認(rèn)識(shí)，以國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展吸引了風(fēng)險(xiǎn)資本為契機(jī)，分析了國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展帶了豐富的投資機(jī)會(huì)、優(yōu)秀的項(xiàng)目資源、公平交易的平臺(tái)等機(jī)會(huì)，認(rèn)為是最佳的一種投資渠道；同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)資本最佳的退出選擇之一，所以，筆者認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本將分享中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本盛宴。 </p>&l

2、t;p>　　[關(guān)鍵詞]國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)資本；國(guó)企改制；產(chǎn)權(quán)交易 </p><p>　　[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）16-0034-02 </p><p>　　1 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)契機(jī) </p><p>　　1.1 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的概念 </p><p&

3、gt;　　所謂國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，從廣義上說(shuō)，它是指全部產(chǎn)權(quán)交易關(guān)系的總和，是指經(jīng)濟(jì)改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中圍繞產(chǎn)權(quán)這一特殊商品的交易行為而形成的特殊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。從狹義上說(shuō)，它是指人們從事產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)的具體場(chǎng)所，也就是人們通常所說(shuō)的產(chǎn)權(quán)交易所。本文所述的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)僅從狹義角度論述，即產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。 </p><p>　　1.2 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生的背景及歷史使命 </p><p>　　我國(guó)國(guó)有產(chǎn)

4、權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)生于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，這就決定了它有著與眾不同的歷史使命。我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)從它誕生之日起，就肩負(fù)著構(gòu)建中國(guó)特色的多層次資本市場(chǎng)體系、推進(jìn)與完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的重要使命。還擔(dān)負(fù)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革所賦予的我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整、國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組、全國(guó)近300萬(wàn)戶(hù)國(guó)有企業(yè)的改制改建、近4萬(wàn)億元經(jīng)營(yíng)性國(guó)有資產(chǎn)的保值增值等特殊的歷史使命。[1] </p><p>　　1.3 我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)

5、現(xiàn)狀與發(fā)展 </p><p>　　我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，至今已經(jīng)成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。特別是2009年5月1日我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》的實(shí)施，這部法律明確規(guī)定國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在產(chǎn)權(quán)交易所公開(kāi)進(jìn)行，這也是我國(guó)首次從法律的高度肯定產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的地位。相信有了法律的保駕護(hù)航，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)必將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。以熊焰教授的觀點(diǎn)，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展路徑可以歸納為：以國(guó)有產(chǎn)權(quán)強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)交易為

6、契機(jī)，逐步形成市場(chǎng)氛圍和交易習(xí)慣，吸引非公有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易，做大交易規(guī)模，真正成為服務(wù)各類(lèi)產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)平臺(tái)；并在此基礎(chǔ)上，通過(guò)交易產(chǎn)品、交易方式和服務(wù)手段的創(chuàng)新，逐步向標(biāo)準(zhǔn)化的股權(quán)交易業(yè)務(wù)過(guò)渡，進(jìn)而發(fā)展成為多層次資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性市場(chǎng)平臺(tái)。[2] </p><p>　　筆者以為，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)近幾年在國(guó)家法律、政策的支持下已經(jīng)到了加速發(fā)展的階段，不僅活躍了我國(guó)的資本市場(chǎng)，而且吸引了眾多國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本的關(guān)

7、注與合作。而風(fēng)險(xiǎn)資本作為一股不可輕視的力量已經(jīng)逐漸浮出水面，如果將國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)比作是一場(chǎng)資本盛宴，那么風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)分一杯羹。 </p><p>　　2 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本閃亮登場(chǎng)的舞臺(tái) </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)資本（Venture Capital，VC）是資本市場(chǎng)的重要參與者，在我國(guó)不是一個(gè)十分精確的概念，而通常泛指一組或一類(lèi)術(shù)語(yǔ)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)投資（

8、Private Equity，PE）等。在這些年的學(xué)術(shù)界和政府的有關(guān)研究中，它們常常被混用或相互替代。在我國(guó)人大常委會(huì)《關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》中認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種把資金投向蘊(yùn)藏著失敗危險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)高技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)了機(jī)會(huì)，是其閃亮登場(chǎng)的舞臺(tái)。 </p><p>　　2.1 豐富的投資機(jī)會(huì) </p

9、><p>　　我國(guó)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)建立從一開(kāi)始就被賦予為國(guó)有企業(yè)改制、國(guó)有資產(chǎn)保值增值服務(wù)的職責(zé)。但是，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)正逐步成為服務(wù)各類(lèi)產(chǎn)權(quán)有序流轉(zhuǎn)的專(zhuān)業(yè)化市場(chǎng)平臺(tái)。以中國(guó)最大的產(chǎn)權(quán)交易所――北京產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)北交所）為例，2013年度數(shù)據(jù)顯示，北交所共完成各類(lèi)產(chǎn)權(quán)交易項(xiàng)目31872項(xiàng)，同比增長(zhǎng)28.02%；成交金額10195.8億元，同比增長(zhǎng)8.52%。自2004年2月14日合并重組以來(lái)，

10、北交所共完成交易金額30386.64億元，可見(jiàn)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為一個(gè)投資平臺(tái)為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了豐富的項(xiàng)目資源和投資機(jī)會(huì)。 </p><p>　　2.2 優(yōu)秀的項(xiàng)目資源 </p><p>　　國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)通過(guò)實(shí)行會(huì)員制，聚攏和篩選了一批優(yōu)秀的財(cái)務(wù)、審計(jì)、評(píng)估、法律、投資咨詢(xún)等中介會(huì)員機(jī)構(gòu)，可以組織對(duì)項(xiàng)目資源的專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)，并做到對(duì)項(xiàng)目投資前的公開(kāi)征集和盡職調(diào)查。風(fēng)險(xiǎn)資本可以利用國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)有的

11、信息庫(kù)，集中地對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項(xiàng)目。譬如實(shí)行會(huì)員制最成功的北交所，正全力打造環(huán)境權(quán)益、技術(shù)、林權(quán)、礦權(quán)、文化等要素市場(chǎng)建設(shè)，進(jìn)而吸引更多優(yōu)秀的項(xiàng)目參與到產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，則必然成為風(fēng)險(xiǎn)資本青睞的市場(chǎng)。使風(fēng)險(xiǎn)資本有更多的選擇和主動(dòng)權(quán)。 </p><p>　　2.3 國(guó)有資產(chǎn)強(qiáng)制進(jìn)場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)了公平交易的機(jī)會(huì) </p><p>　　前面提到我國(guó)《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)

12、法》，規(guī)定“國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場(chǎng)所公開(kāi)進(jìn)行”，從法律的高度推進(jìn)了國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)更高水平、更為規(guī)范、向更廣闊領(lǐng)域發(fā)展。強(qiáng)制國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場(chǎng)交易，使之能夠在競(jìng)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易，提供程序和制度的保障，有助于避免自買(mǎi)自賣(mài)現(xiàn)象的發(fā)生，使國(guó)資轉(zhuǎn)讓更加公開(kāi)、公平、公正及透明。這不僅是對(duì)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的重大利好，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)了公平交易、參與到分享國(guó)資盛宴的機(jī)會(huì)。 </p><p>　　2.4 風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳投資

13、渠道之一 </p><p>　　證券市場(chǎng)作為我國(guó)資本市場(chǎng)的主體，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史過(guò)程中發(fā)揮了不可替代的重要作用。[3]然而，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)加入WTO以后，國(guó)際資本的涌入，滬深兩個(gè)證券交易所遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足廣大資本投資的需要。一方面隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，大量中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)遭遇了資金饑渴，在發(fā)展過(guò)程中急需大量注血；另一方面大量國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)資本急于尋求項(xiàng)目投資，以期得到高效率回報(bào)。而國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為

14、一個(gè)以國(guó)有非上市企業(yè)為主的投融資平臺(tái)，投融資雙方在國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)撞出火花，猶如旱田逢雨露。 　　3 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本華麗謝幕的舞臺(tái) </p><p>　　3.1 風(fēng)險(xiǎn)資本退出的舞臺(tái) </p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)資本在其所投的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)。退出機(jī)制不僅為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的流動(dòng)性，而且為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了持續(xù)的發(fā)展性。如

15、果沒(méi)有可行的資本退出方案，投資者不會(huì)將資金投入，投入―退出―再投入的風(fēng)險(xiǎn)資本有效循環(huán)也就無(wú)從建立。成功的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)期資本獲利目標(biāo)為標(biāo)志，退出的主要方式通常有以下三種： </p><p>　?。?）首次公開(kāi)上市（Intial Public Offering，IPO）。在我國(guó)主要是通過(guò)中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市退出，盡管IPO方式是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的最佳選擇，但這種方式也是最困難的一種方式，即使在美國(guó)這

16、樣存在權(quán)威的評(píng)估機(jī)構(gòu)和成熟二板市場(chǎng)的情況下，成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過(guò)IPO方式退出的比例也逐年下降。 </p><p>　　（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這種退出方式具體又包括股份回購(gòu)、股份出售和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)三種方式。大部分風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式多是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)，如風(fēng)險(xiǎn)資本與企業(yè)方大股東簽訂對(duì)賭回購(gòu)條款或通過(guò)資產(chǎn)注入、并購(gòu)的方式轉(zhuǎn)入上市公司。 </p><p>　?。?）破產(chǎn)清算。這是在風(fēng)險(xiǎn)資本未來(lái)收益

17、前景堪憂(yōu)時(shí)的退出方式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)資本所支持的企業(yè)，只有5%～10%的企業(yè)可以獲得成功。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率較高，在投資難以成功時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資本往往以清算或破產(chǎn)方式退出，將資金轉(zhuǎn)向新項(xiàng)目。這種方法通常只能收回原來(lái)投資的64%，但在必要的情況下必須果斷實(shí)施，否則只能帶來(lái)更大的損失。[4] </p><p>　　3.2 國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種有效選擇 </p><p>　　首先，風(fēng)險(xiǎn)

18、資本投資的企業(yè)不止成千上萬(wàn)家，而每年真正IPO的企業(yè)也不過(guò)上百家，這是因?yàn)椋旱谝?，通過(guò)IPO的方式需要的周期比較長(zhǎng)，再加之風(fēng)險(xiǎn)資本在首次公開(kāi)發(fā)行股票之后尚需一段時(shí)間才能完全退出，投資者不能立即獲得資本增值的收益；第二，IPO上市的企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、年銷(xiāo)售額、連續(xù)盈利時(shí)間等方面都需達(dá)到法律規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并不是所有的中小企業(yè)都能滿(mǎn)足這些條件。另外，股票上市需要披露大量信息、定期報(bào)送財(cái)務(wù)報(bào)表，而且需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力用于企業(yè)上市的準(zhǔn)備工

19、作。 </p><p>　　其次，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制討論的重點(diǎn)聚焦在IPO上，較為重視主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的作用，而對(duì)股份轉(zhuǎn)讓這種形式尚未引起足夠的關(guān)注，在一定程度上忽視了國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要作用。調(diào)查顯示，在我國(guó)所有的風(fēng)險(xiǎn)投資退出中，約70%采取股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)渲酗L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)占股份轉(zhuǎn)讓的46%；約21%采取IPO退出方式，其中海外上市占IPO的91%。事實(shí)上，即使像資本市場(chǎng)高

20、度發(fā)達(dá)的美國(guó)，IPO退出也僅占20%，而且所占比重呈現(xiàn)逐年下降的態(tài)勢(shì)，股份轉(zhuǎn)讓占60%，破產(chǎn)清算占20%。因此IPO退出對(duì)量大面廣的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)來(lái)說(shuō)并不適合，股份轉(zhuǎn)讓才是適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道。[5] </p><p>　　全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱(chēng)“新三板”）的擴(kuò)容，可以組織安排更多非上市股份公司股份的公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)羌涌煳覈?guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)發(fā)展的重要舉措。但是我國(guó)現(xiàn)存的國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚沒(méi)有形成一個(gè)全國(guó)性的

21、統(tǒng)一大市場(chǎng)，一定程度上也阻礙了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，同時(shí)我們依然可以看到我國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)在不斷完善。如由北交所牽頭成立的金馬甲產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，把產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)現(xiàn)有資源，按照業(yè)務(wù)方式整合，形成相對(duì)統(tǒng)一的市場(chǎng)環(huán)境；致力于打造成一個(gè)面向全球、以動(dòng)態(tài)報(bào)價(jià)為標(biāo)志的網(wǎng)上產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。所以，在立足現(xiàn)實(shí)的前提下，有形的、統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)必將成為將來(lái)的發(fā)展方向。而風(fēng)險(xiǎn)資本則依托國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的強(qiáng)大信息資源平臺(tái)，為股權(quán)的轉(zhuǎn)讓尋找買(mǎi)家，完成一次投資退出的過(guò)程。 <

22、;/p><p><b>　　4 結(jié) 論 </b></p><p>　　國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)是中國(guó)的一個(gè)創(chuàng)造，是一個(gè)具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)形態(tài)，雖然現(xiàn)存很多問(wèn)題亟待解決。但不可否認(rèn)的是，中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本盛宴才剛剛開(kāi)始，所有嗅到腥味的資本都會(huì)到此逐鹿，風(fēng)險(xiǎn)資本的殺入，不僅有利于盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)、達(dá)到保值增值的作用，更會(huì)為我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)添磚加瓦。所以，筆者竊以為對(duì)于中國(guó)國(guó)

23、有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的資本盛宴，風(fēng)險(xiǎn)資本將會(huì)盡情地分享這頓饕餮大餐。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1]葛敬豪，林煜.論我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的功能與特殊使命[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008（21）. </p><p>　　[2]熊焰.資本盛宴：中國(guó)國(guó)有產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)解讀[M].北京：北京大學(xué)出版社，200