債務結構、公司治理與公司價值研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)融資理論已經發(fā)展成為一個較成熟財務學理論，并在西方各國的企業(yè)融資行為中起到了理論指導實踐的作用。學者們也已經從股權結構、總體債務融資等方面運用融資理論展開研究，然而在研究債務融資時，較少考慮到債務在期限、布置、優(yōu)先結構方面的異質性，本文基于此異質性，從公司治理的角度，運用企業(yè)融資理論對債務結構的治理價值效應進行了系統(tǒng)的理論與實證分析。理論部分具體闡述債務期限、布置、優(yōu)先結構上的研究現(xiàn)狀以及各自與公司治理問的共生互動關系，實證部分

2、分別基于我國A股上市公司數據，對債務期限、布置、優(yōu)先結構的公司治理價值效應進行分析，同時利用Hausman檢驗方法對債務期限、布置、優(yōu)先結構與治理效應載體(企業(yè)價值)進行內生性檢驗，發(fā)現(xiàn)研究債務期限時存在顯著的內生性關系，并通過建立聯(lián)立方程用2SLS方法來解決了此問題。此實證研究表明，在解決了內生性問題和控制相關變量后，債務期限對公司績效有正效應，即長期債務的增加有利于企業(yè)價值的提升；在增長機會越多的企業(yè)，債務期限的價值效應更大，另外經

3、過敏感性測試進一步驗證了研究結論的可靠性并證實了本文利用綜合績效指標的合理性。在對債務布置與公司績效的內生性問題進行檢驗時，作者發(fā)現(xiàn)布置結構與企業(yè)價值的殘差系數T值均在10％的顯著性水平不顯著，說明績效指標與布置結構之間不存在顯著的內生性關系，故不采用2SLS進行參數估計，而采用加權最小二乘法(WLS)。此實證研究表明，控制相關變量后債券融資系數為正且顯著，即發(fā)行債券的增加有助于公司績效的提升，為遏制經營者策略性違約的公司治理功能提供經

4、驗證據；銀行融資的系數為負，表明在我國銀行并沒有因為具有評價企業(yè)信息的優(yōu)勢而能有效監(jiān)督企業(yè)的經營者，也沒有發(fā)揮能夠克服債權分散的公開債務市場上信息收集和實施監(jiān)控的搭便車行為；商業(yè)信用融資回歸系數為負，即信用融資作為非公開債權并沒有能夠有效發(fā)揮其監(jiān)督經營者過度投資和資產替代的功能，表現(xiàn)在(1)事前無保障，(2)事中監(jiān)控難，(3)事后維權難。同樣在研究債務優(yōu)先時也不存在顯著的內生性關系，參數估計采用WLS方法。結果表明，在控制了相關變量后質