中國MBO發(fā)展狀況研究.pdf

1、MBO是英文Management Buy-outs的所寫，即管理層收購，于20世紀80年代開始盛行于西方。它是目標企業(yè)的管理者利用借貸所融資本購買本企業(yè)的股權，從而改變本企業(yè)所有者結構、控制權結構和資產(chǎn)結構，進而達到重組本企業(yè)目的并獲得預期收益的一種收購行為。也就是說，現(xiàn)代公司起源是通過所有權與經(jīng)營權分離實現(xiàn)的，而MBO則是試圖通過所有權與經(jīng)營權合一來化解企業(yè)的代理問題。本文從理論比較和實證分析兩個方面分析了中國目前MBO的發(fā)展狀況，是

2、對MBO引入中國后的發(fā)展及實踐中相關問題的研究。MBO在中國是一種制度創(chuàng)新，還處于起步階段，相應的社會意識、金融環(huán)境、公司經(jīng)營管理監(jiān)管等相關制度環(huán)境還很欠缺，本文在總結前人的基礎上，針對中國特有的經(jīng)濟環(huán)境和社會環(huán)境，在深入分析中國MBO實施過程中存在的主要障礙和風險的前提下，提出了一些風險防范措施和相應的規(guī)范建議，最后對MBO在中國的發(fā)展前景進行了簡單的展望。這對促進MBO在中國的健康發(fā)展具有積極的現(xiàn)實意義。 本文主要研究了四方

3、面內容，首先，闡述了中國MBO發(fā)展存在的主要障礙，包括資產(chǎn)定價問題、收購資金來源問題以及相應的法律法規(guī)問題。其中資產(chǎn)定價問題是實施MBO操作過程中的關鍵問題，論文指出了目前中國現(xiàn)行的定價方法和定價依據(jù)所存在的弊端即中國目前對管理層收購的定價方式缺乏合理性、公允性，這必然違背實施MBO的初衷，引發(fā)國有資產(chǎn)的大量流失。 第二，論述了中國MBO發(fā)展存在的風險，包括財務風險、道德風險以及公司治理結構風險等。由于財務風險是影響管理層收購成

4、功與否的關鍵因素，因此管理層收購中的財務風險是本部分說明的主要問題。 第三，對整套管理層收購中財務風險的評價指標體系框架進行了完善。以管理層收購中財務風險的五個因素為一級指標的基礎上，設立了十二個二級指標，并在全面、系統(tǒng)地分析影響二級指標的各種子因素后，將其分設為二十四個三級指標，從而建立起管理層收購中財務風險的模糊綜合評判模型，希望能對中國實施MBO的企業(yè)提供一定的價值。 第四，針對中國MBO現(xiàn)存的問題提出的一些對策建

5、議。其中管理層收購中的轉讓定價問題，分為二個層次來考慮：一是上市公司股權的內在價值，二是管理層歷史貢獻的衡量，第一個問題涉及到科學性問題，本文建議采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF法)來對上市公司的股權價值進行評估，第二個問題用多層次模糊分析法來量化管理層的歷史貢獻，從而實現(xiàn)定量與定性相結合的較為科學公正的定價方法。針對收購時融資問題的對策，本文提出了民間借貸、股份融資、信托投資公司三種主要的融資方式的優(yōu)點和缺陷。此外還針對現(xiàn)行中國MBO的進程

6、提出了具體的修改完善相應的法律法規(guī)的建議。最后在研究中國MBO發(fā)展障礙、風險以及相應的對策建議的基礎上，對MBO在中國的發(fā)展前景進行了展望。文章指出MBO在中國還有較大的發(fā)展空間，同時隨著國有股轉讓審批權的適度下放以及相關制度安排的出臺，國有控股上市公司國有股管理將變得更加靈活，國資委與國有股股東的權責邊界更加清晰，國有資本將通過資本市場平臺得到更有效率的配置。這必將促使中國MBO發(fā)展邁向一個新的階段。 本文的結論是建議在中國實

7、施MBO過程中，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對上市公司的股權價值進行評估，采用多層次模糊分析法對管理層歷史貢獻進行量化，從而實現(xiàn)資產(chǎn)定價的公平與公正性。在衡量MBO過程中財務風險的基礎上，通過對中國MBO實施過程中其他問題的分析與對策建議，指出MBO在中國具有較大的發(fā)展空間。 論文的創(chuàng)新之處有：提出了在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估得出上市公司股權價值的基礎上，考慮到管理層的歷史貢獻，采用多層次模糊分析法量化管理層的歷史貢獻然后將其轉化成購買力，