股改后績優(yōu)股周內動量與反轉效應實證研究.pdf

1、投資策略一直是股票市場研究的一個熱點，一方面它可以用來檢驗相關理論的合理性，另一方面也可以用來指導投資實踐。 各種投資策略都有其背后的理論，對理論的熟悉是研究投資策略的前提。傳統(tǒng)金融學理論假設市場是有效的，認為股票價格已經反映了股票在現有信息下的真實價格，于是采用消極的投資策略，在風險分散原理的指導下，該理論倡導指數投資策略。而行為金融學將心理學的研究成果應用到金融學，摒棄市場有效假說和投資人理性假設，認為投資者存在種種認知偏差

2、，提出了很多不同的投資策略，本文研究的動量和反轉效應就是其中之一。 動量效應又稱“慣性效應”，一般指在較短的時間內股票價格表現出一定的持續(xù)性，即過去短時間內收益較高的股票在未來的中短期內收益率也會較高；而過去短時期內收益率較低的股票，未來收益也會比較低。反轉效應則剛好和動量效應相反，過去表現好的股票未來收益會較低，過去表現差的股票未來收益會較高。這兩種效應幾乎在所有發(fā)達國家證券市場都存在，在國內市場比較普遍的結論是：動量效應短期

3、(周、月)存在，反轉效應長期明顯。 本文以國內外普遍采納的研究框架為指導，首次引入交易費用以及去除賣空機制存在的假設，創(chuàng)新地研究了特定股票群(績優(yōu)股)短期(周內)的動量和反轉效應，希望更切實際的研究結論能給投資者提供一種有效的投資策略。本文也對結論產生的原因(條件)做了討論，希望能界定投資策略的應用條件，對投資實踐起到指導作用。本文的研究思路如下： 第一部分是緒論。分析了投資策略的演變和當前我國市場的特征，闡述了本文選題

4、意義、研究內容及研究方法。 在第二部分中，為了尋求動量與反轉投資策略的理論淵源，本文歸納了傳統(tǒng)金融學理論體系發(fā)展脈絡及其倡導的指數法投資策略，然后介紹了金融市場存在的各種異像，以及對異像進行合理解釋的行為金融學理論體系及其投資策略。 第三部分主要歸納了動量和反轉效應研究的方法。歸納發(fā)現以往研究在構建策略組合時都包含兩點與我國當前市場不符的假設：個股可賣空和不考慮交易費用。同時，以往研究并沒有對特定股票群和更短時期(小于

5、1 周)加以系統(tǒng)研究，考慮到價值投資理念的倡導以及我國市場較高的交易頻率，本文以股改后績優(yōu)股周內收益作為研究對象，力圖從時間和空間兩個維度對以前的研究加以拓展和補充。 第四部分為實證研究，借鑒 Titman 的研究框架，采用策略組合形成期和持有期不重疊的抽樣方法，考察 2005年5月至2007年8 月滬深 300 中26 只樣本績優(yōu)股的收益數據，構建動量與反轉策略組合，用組合平均超額收益率的統(tǒng)計顯著性來檢驗效應的存在性。為了使樣

6、本更具代表性，本文采納每股收益(EPS)和凈資產收益率(ROE)作為篩選標準，同時兼顧樣本業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性。實證研究表明，股改后我國股市績優(yōu)股一周內存在動量和反轉效應。這一結論表明我國市場動量和反轉效應存在的周期比國外短的多。具體而言，動量效應只存在于很短的形成期和持有期中(各為 1 天)，反轉效應則在一周內很普遍，且形成期越長，反轉效應越明顯。 隨后，本文對結論進行了討論。這主要是為了尋找效應存在的原因，以界定投資策略適用

7、的條件。對于動量效應的短期性，本文借助HS模型對投資者分類進行分析，認為是由于我國股市存在大量“動量交易者”所致。而對于普遍的反轉效應，本文從分析我國市場環(huán)境人手，認為流動性過剩是一個原因。這兩種效應的存在說明了我國股市并非有效，投資者可以構建動量和反轉投資策略獲得超額收益。最后，本文提出了一些不足和進一步研究的方向。 本文的主要貢獻在于：首先，提出了引入交易費用和不假設賣空的動量與反轉效應檢驗框架；其次，對市場中某一類型的股票