中國(guó)上市公司低負(fù)債籌資政策選擇動(dòng)因研究-制度視角.pdf

1、與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中存在著大量實(shí)行低負(fù)債籌資政策的企業(yè)相不同，學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)為何會(huì)進(jìn)行低負(fù)債籌資政策選擇的研究并不多見(jiàn)；與目前理論界更多的是從宏觀層面研究制度在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起作用相不同，對(duì)宏觀制度是否會(huì)以及如何影響到微觀企業(yè)行為的研究并不多見(jiàn)。而本文則嘗試從制度的視角來(lái)研究企業(yè)的低負(fù)債籌資政策選擇的動(dòng)因。
　　 我們希望通過(guò)本文的研究，既能對(duì)企業(yè)為何會(huì)進(jìn)行低負(fù)債籌資政策選擇做出理論上的回答，又能獲知制度是如何影響微觀企業(yè)行為的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

2、。我們認(rèn)為各地不同的制度環(huán)境，使得各地企業(yè)的行為受到了不同外部條件的限制，從而做出不同的經(jīng)濟(jì)決策，并最終會(huì)使得某一國(guó)（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其他國(guó)家（地區(qū)）產(chǎn)生差異。因此希望通過(guò)本文的研究在拓寬對(duì)企業(yè)低負(fù)債籌資政策選擇行為認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，能更好的認(rèn)清制度在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起到的作用，從而對(duì)如何更好的進(jìn)行制度建設(shè)能有所啟發(fā)。
　　 本文研究的具體問(wèn)題：企業(yè)的低負(fù)債籌資選擇行為是否受到外部制度因素的影響，如果受到影響，制度又是如何影響著企業(yè)的

3、低負(fù)債籌資選擇行為。
　　 通過(guò)本文的理論分析和實(shí)證研究，我們發(fā)現(xiàn)了以下一些具體的結(jié)論。
　　 一、通過(guò)觀測(cè)衡量我國(guó)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的多個(gè)指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)我國(guó)各地之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異較大，并且各地法律制度、金融發(fā)展等制度環(huán)境也存在著較大差距。
　　 二、制度之所以會(huì)影響到企業(yè)的低負(fù)債籌資政策的選擇，是因?yàn)椴煌闹贫缺尘皩?duì)債權(quán)人保護(hù)力度不同，在對(duì)債權(quán)人保護(hù)力度較強(qiáng)的地區(qū)，債務(wù)能起到傳統(tǒng)公司治理理論所認(rèn)為的公司治理監(jiān)

4、督作用，因此，為了減少外部監(jiān)督，上市公司可能會(huì)少借款；而在對(duì)債權(quán)人保護(hù)力度較差的環(huán)境中，債權(quán)人不但不能發(fā)揮出公司治理的作用，其自身利益反而會(huì)被上市公司所侵占。由上述觀點(diǎn)出發(fā)，我們對(duì)2001-2004年之間的共4605個(gè)樣本觀測(cè)值的低負(fù)債籌資政策的選擇原因進(jìn)行了研究。
　　 通過(guò)用樊綱等市場(chǎng)化指數(shù)、謝平等金融腐敗指數(shù)分別代表各地的制度環(huán)境，在控制了其他影響到企業(yè)低負(fù)債籌資政策選擇的因素之外，我們發(fā)現(xiàn)，處在良好制度環(huán)境中的企業(yè)更會(huì)選

5、擇低負(fù)債籌資政策，而且制度環(huán)境對(duì)企業(yè)低負(fù)債籌資政策選擇行為的影響在逐年加強(qiáng)。我們進(jìn)而發(fā)現(xiàn)，地方政府控制的企業(yè)，實(shí)行低負(fù)債籌資政策選擇行為更多的會(huì)集中在制度環(huán)境較好的地區(qū)；而中央政府控制的企業(yè)，在不同制度環(huán)境中，其低負(fù)債籌資政策選擇行為沒(méi)有顯著差異。
　　 上述發(fā)現(xiàn)，表明制度對(duì)企業(yè)籌資政策選擇行為的影響在逐步加強(qiáng)，良好外部制度的存在可以緩和企業(yè)內(nèi)部公司治理的缺陷，能更好保護(hù)企業(yè)契約各方的權(quán)利。
　　 總之，我們認(rèn)為企業(yè)面臨