我國(guó)開放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、開放式基金是國(guó)際上證券投資基金的主流品種，我國(guó)的開放式基金從2001年誕生至今僅有不足5年的時(shí)間，但是憑借自身的優(yōu)勢(shì)得到了迅猛的發(fā)展，在規(guī)模數(shù)量等方面已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了運(yùn)作時(shí)間更長(zhǎng)的封閉式基金。 開放式基金在運(yùn)作過程中面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)等，其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最主要、最大的風(fēng)險(xiǎn)。影響開放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素中，即包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化情況、資本市場(chǎng)的發(fā)育程度、上市公司的質(zhì)量狀況等外部條件，也包括基金管理人

2、的能力、基金的投資策略和基金規(guī)模變動(dòng)情況等基金內(nèi)部因素。而我國(guó)資本市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，相關(guān)法律規(guī)章制度以及監(jiān)管機(jī)制尚不完善，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量都有所欠缺。以上種種不利因素導(dǎo)致我國(guó)的開放式基金面臨著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 在我國(guó)，關(guān)于開放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的理論和實(shí)證研究一直受專家學(xué)者和基金管理公司的重視。國(guó)內(nèi)外對(duì)基金投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理的方法主要包括：Markowitz資產(chǎn)組合理論框架下的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理(Markowitz的方差風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法

3、和β系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法)以及J.P.Morgan銀行在九十年代針對(duì)以往市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)的不足而提出VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法。這也是國(guó)內(nèi)各個(gè)基金在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)所采用的主要兩種方法。 建立在Markowitz理論基礎(chǔ)上的CAPM模型，以β系數(shù)來衡量一個(gè)投資組合與基準(zhǔn)市場(chǎng)指數(shù)的相關(guān)性。在CAPM模型中，又分為單因素、雙因素和多因素模型，分別以基準(zhǔn)指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、規(guī)模因素和價(jià)值因素等對(duì)基金投資組合的日收益率進(jìn)行回歸分析。本文在選取了最早成立的27

4、只基金為樣本，經(jīng)過實(shí)證檢驗(yàn)，確定三因素模型對(duì)我國(guó)開放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的擬合程度最好?；鸬闹饕L(fēng)險(xiǎn)來源與股市的波動(dòng)，27只基金對(duì)基準(zhǔn)市場(chǎng)指數(shù)的平均β系數(shù)達(dá)到了0.58，受大盤走勢(shì)的影響非常大。國(guó)債對(duì)基金的業(yè)績(jī)沒有太大作用，沒能有效降低基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)大盤下跌時(shí)，基金整體面臨較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)更多的受到規(guī)模因素的影響，小規(guī)模公司股價(jià)的波動(dòng)直接影響到基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)價(jià)值投資觀念不被重視，基金更多的選擇成長(zhǎng)型公司股

5、票。小規(guī)模公司流通股份少，比較容易被操縱，因此股價(jià)波動(dòng)較大，同樣會(huì)導(dǎo)致基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大。 VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法最早是由J.P.Morgan銀行針對(duì)以往市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)的不足而提出，該模型一經(jīng)提出就以其對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)衡量的準(zhǔn)確、科學(xué)、實(shí)用和綜合的特點(diǎn)受到了金融界的歡迎。VaR(Value-at-Risk)方法與ARCH-GARCH模型的結(jié)合是目前金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的主流方法。本文隨機(jī)選取了一只開放式基金博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)(050001)，對(duì)其進(jìn)

6、行動(dòng)態(tài)VaR模型的實(shí)證分析。在GARCH模型、GARCH-M模型、TGARCH模型和EGARCH模型下，該基金在95％置信度下動(dòng)態(tài)日收益率的VaR值，并對(duì)其進(jìn)行了后續(xù)測(cè)試(Backtesting)。經(jīng)過分析，建立在GARCH模型基礎(chǔ)上的VaR對(duì)我國(guó)開放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是有效的，既可以對(duì)度量風(fēng)險(xiǎn)，也可以提供一種預(yù)測(cè)功能。 針對(duì)以上兩種對(duì)開放式基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)的開放式基金在運(yùn)作過程中面臨較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這與我國(guó)證券