我國股票市場財富效應(yīng)分析.pdf

1、近年來，伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國資本市場也取得了長足的進(jìn)步。股票市場是現(xiàn)代金融市場的主要構(gòu)成部分之一，一般觀點認(rèn)為股票市場的主要功能是資金融通、優(yōu)化資源配置等。然而，隨著股票市場規(guī)模的擴大，股票市場還有更為重要的功能，即通過股票市場股價水平的變化，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。股市的財富效應(yīng)主要通過Q值效應(yīng)、實現(xiàn)的財富效應(yīng)和流動性約束效應(yīng)等傳導(dǎo)來影響消費進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)。因此，在資本市場對于國民經(jīng)濟(jì)的作用日益凸現(xiàn)的今天，股票市場的財富效應(yīng)無

2、論對于學(xué)者還是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者來說都是值得深入研究和思考的課題。 本文主要研究的問題是中國股票市場的財富效應(yīng)。股票市場的建立改變了部分居民的消費行為是確定無疑的，但中國股票市場財富的變動對消費究竟有沒有影響，股市的財富效應(yīng)力度有多大；能否利用股市存在的財富效應(yīng)來影響實體經(jīng)濟(jì)是本文研究的內(nèi)容。 本文先對相關(guān)理論進(jìn)行綜述，然后運用實證的方法對我國股票市場財富效應(yīng)進(jìn)行分析，即對我國股票市場和消費的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行了研究。股票市

3、場的財富效應(yīng)的研究主要是分析其對消費的影響，分析的手段是計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法。本文對我國股市的財富效應(yīng)采用歷史季度數(shù)據(jù)，運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、誤差修正模型和格蘭杰因果檢驗等計量方法與模型考察我國股票市場財富效應(yīng)及影響其傳導(dǎo)的因素，對其存在性及特點進(jìn)行了研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的消費理論是分析財富效應(yīng)的理論基礎(chǔ)。本文共分為五個部分： 第1章為緒論，介紹論文的研究背景和意義，總結(jié)國內(nèi)外的研究成果，提出論文的研究思路和方法，對全文作一個整體概要的

4、介紹。我國股票市場是一個新興的市場，具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特征，對股票市場財富效應(yīng)研究的現(xiàn)實意義在不斷上升，政府在制訂經(jīng)濟(jì)政策時，對股票市場的重視程度也不斷提高，我國股票市場的財富效應(yīng)已經(jīng)成為許多學(xué)者研究的重點。 第2章主要回顧財富相關(guān)的理論。首先闡述財富及財富效應(yīng)的內(nèi)涵，回顧了財富效應(yīng)的理論淵源——庇古效應(yīng)和實際余額效應(yīng)，指出傳統(tǒng)理論上的財富效應(yīng)只是貨幣余額的財富效應(yīng)，然后對現(xiàn)代意義上的股市財富效應(yīng)的思考，引出股票市場的財富效應(yīng)

5、。接著運用消費理論中的LC-PIH模型對財富效應(yīng)的正負(fù)效應(yīng)進(jìn)行了分析。本章還從行為金融學(xué)的角度探析股市財富變化對消費的影響的心理原因。最后，本章分析了影響股票市場財富效應(yīng)發(fā)揮的因素。 第3章分析了股票市場財富效應(yīng)的傳導(dǎo)途徑和特征。傳導(dǎo)途徑包括：實現(xiàn)的財富效應(yīng)、未實現(xiàn)的財富效應(yīng)、托賓的Q效應(yīng)、流動性約束效應(yīng)等，股市財富效應(yīng)的特征包括：非對稱性、時滯性、復(fù)雜性等。本章通過對其傳導(dǎo)途徑和特征的分析有助于進(jìn)一步了解股票市場的財富效應(yīng)。

6、 第4章利用中國的數(shù)據(jù)對股票市場的財富效應(yīng)進(jìn)行實證。主要利用97年第三季度至08年第一季度的季度數(shù)據(jù)應(yīng)用協(xié)整的方法分析股票市值對消費的長期影響，之后建立了誤差修正模型來分析股票市值對消費的短期影響，最后采用非平穩(wěn)序列下的Granger因果檢驗法來檢驗股票市值同消費的因果關(guān)系。 第5章分析實證的結(jié)果，提出解釋并得出相關(guān)啟示。實證的結(jié)論是我國的股市長期存在著微弱的財富效應(yīng)，短期財富效應(yīng)不顯著。原因首先是，我國股票市場的廣度和深

7、度都不夠，股票的市場價值占居民資產(chǎn)價值的比例較小，進(jìn)而使得股票收入占居民總收入的比例也較小，股票市場的財富效應(yīng)自然微弱；其次，還存在著我國社會保障體制的全面改革使居民形成了對未來收入狀況不佳的預(yù)期剛性，阻礙了證券市場財富效應(yīng)的發(fā)揮等原因。只有消除了這些障礙，股票市場的財富效應(yīng)才能充分發(fā)揮，成為貨幣政策的良好傳導(dǎo)途徑。 本文的主要的創(chuàng)新之處在于： 1．采用處理非平穩(wěn)時間序列回歸的協(xié)整理論對消費和股市市值的關(guān)系進(jìn)行研究。避免

8、由于時間序列的非平穩(wěn)性而造成“偽回歸”，使結(jié)論更為準(zhǔn)確。 2．本文從多個角度來進(jìn)行了研究。從消費函數(shù)、行為金融學(xué)、實證等多個側(cè)面研究了中國股票市場的財富效應(yīng)，反思了影響中國股票市場財富效應(yīng)發(fā)揮的制約因素。 3．本文采取的數(shù)據(jù)是最新的。中國股票市場建立時間較短樣本數(shù)據(jù)較少，同時前期股票市場發(fā)展不完善，數(shù)據(jù)代表性較弱，所以本文主要采取了1997年至2008年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。本文還對股票市場長期和短期財富效應(yīng)進(jìn)行了分析。

9、 本文的主要不足：由于中國股市發(fā)展的歷程很短，初期發(fā)展很不完善，數(shù)據(jù)缺乏代表性。因此，可用數(shù)據(jù)較少，會對文章的研究產(chǎn)生一定影響。在數(shù)據(jù)的選擇上，由于消費數(shù)據(jù)不可得，本文采用社會商品零售總額替代，可能會對文章的準(zhǔn)確性產(chǎn)生一定影響。 本文得出了以下兩點主要結(jié)論： 1．從理論分析可知：中國股票市場存在著財富效應(yīng)，股市財富的變化會影響消費需求，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長或負(fù)增長。同時，財富效應(yīng)存在著非對稱性，負(fù)財富效應(yīng)對于消費的影響

10、大于正財富效應(yīng)對消費的影響。很顯然，在股市規(guī)模不斷擴大的今天，在注意股市對消費的促進(jìn)作用的時候，股市對消費的負(fù)面影響也是不容忽視的。 2．從協(xié)整分析及誤差修正模型實證結(jié)果可知：從長期來看中國股票市值與消費支出呈較弱的正相關(guān)性，而短期對消費支出影響不顯著，說明股票市值的變動長期對消費有微弱影響，短期股票市場不存在財富效應(yīng)。同時，股票市場的財富效應(yīng)的傳導(dǎo)存在著三個季度至一年的時滯。就總體而言，中國股票市場的財富效應(yīng)極其微弱。影響居民