中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效經(jīng)驗(yàn)分析.pdf

1、在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，“優(yōu)勝劣汰、適者生存”是企業(yè)成長(zhǎng)的基本規(guī)律之一?？v觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，一個(gè)突出現(xiàn)象就是大型企業(yè)的發(fā)展幾乎無(wú)一例外地采取了并購(gòu)的方式。而中國(guó)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代一直偏重企業(yè)的“自我積累、自我發(fā)展”，要求企業(yè)依靠自身的積累擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，這是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展緩慢、規(guī)模偏小、競(jìng)爭(zhēng)力弱的重要原因。而真正具有現(xiàn)代意義的中國(guó)上市公司并購(gòu)的出現(xiàn)則是國(guó)有企業(yè)深化改革及中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)果，越來(lái)越多的企業(yè)在改革與發(fā)展中走向資本市場(chǎng)，邁上了以市場(chǎng)為依托的

2、產(chǎn)權(quán)改革和制度創(chuàng)新之路。 伴隨著產(chǎn)權(quán)改革的不斷深入，市場(chǎng)的約束力不斷增強(qiáng)，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，優(yōu)勝劣汰機(jī)制日愈發(fā)揮著強(qiáng)烈的激勵(lì)和監(jiān)督作用。由于中國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，產(chǎn)品更新、企業(yè)重組、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變和國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要推進(jìn)器。企業(yè)面對(duì)著無(wú)限的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，展開(kāi)了前所未有的并購(gòu)和重組，投資規(guī)模擴(kuò)張之迅速史無(wú)前例。從1993年起，中國(guó)上市公司在資本市場(chǎng)上開(kāi)始了并購(gòu)和

3、重組活動(dòng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織(WTO)、日益融入世界經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將導(dǎo)致中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變革。一方面經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，另一方面高新技術(shù)飛速發(fā)展，這意味著在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中一批行業(yè)和企業(yè)會(huì)衰落下去，而另一批行業(yè)和企業(yè)則會(huì)興盛起來(lái)，不同企業(yè)之間將通過(guò)并購(gòu)和重組推進(jìn)資源優(yōu)化配置。中國(guó)上市公司進(jìn)行的是一場(chǎng)既有國(guó)際規(guī)范，又有中國(guó)特色的并購(gòu)活動(dòng)。這種并購(gòu)是一種多層次、多側(cè)面的企業(yè)投資行為，從其規(guī)模之大、范圍之廣

4、來(lái)看，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上是少見(jiàn)的。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)和符合國(guó)情的理論指導(dǎo)，中國(guó)上市公司并購(gòu)成功率較低是可以想見(jiàn)的。從目前已有的研究成果看，關(guān)于上市公司并購(gòu)績(jī)效及其變動(dòng)原因和趨勢(shì)，特別是關(guān)于制度因素和公司治理缺陷對(duì)上市公司并購(gòu)與重組的影響分析，在理論上尤感不足。 正是基于以上考慮，筆者以“中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效經(jīng)驗(yàn)分析”為題，擬從實(shí)際出發(fā)，辨析中國(guó)上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題，闡明合理并購(gòu)優(yōu)化組合之路，為提高上市公司并購(gòu)績(jī)效提供依據(jù)。

5、 在研究方法上，本文以經(jīng)驗(yàn)分析為主，理論分析為輔。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，經(jīng)驗(yàn)分析已成為經(jīng)濟(jì)研究的重要方法，具有較強(qiáng)的說(shuō)服力。事實(shí)上，經(jīng)驗(yàn)分析可以使所做研究在很大程度上擺脫個(gè)人情感和主觀愿望的干擾，清晰地刻畫(huà)事物的主要特征，從而有利于準(zhǔn)確揭示事物的發(fā)展規(guī)律。經(jīng)驗(yàn)分析的特點(diǎn)是將經(jīng)濟(jì)研究過(guò)程數(shù)學(xué)化和模型化，通過(guò)嚴(yán)密的數(shù)學(xué)計(jì)算得出科學(xué)的結(jié)論。鑒于以往對(duì)中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的研究偏重于定性分析和文字表述，本文在重視定性分析的同時(shí)，加強(qiáng)定量分析，即較多地

6、采用相對(duì)詳盡的數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析，在收集案例和數(shù)據(jù)過(guò)程中花費(fèi)了大量的時(shí)間，同時(shí)在數(shù)據(jù)處理上反復(fù)計(jì)算多次，以求得到較為客觀的結(jié)論。因此本文不是簡(jiǎn)單地重復(fù)現(xiàn)有結(jié)論或憑借市場(chǎng)感覺(jué)得出結(jié)論，而是腳踏實(shí)地從具體數(shù)據(jù)的采集做起，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)將樣本進(jìn)行分類，然后建立模型展開(kāi)經(jīng)驗(yàn)研究，最終得出一般性的結(jié)論。本文結(jié)論或與現(xiàn)實(shí)還有不相吻合之處，但是力求能從一個(gè)側(cè)面反映中國(guó)上市公司并購(gòu)的真實(shí)效果。 在本文中，筆者根據(jù)對(duì)中國(guó)

7、上市公司并購(gòu)績(jī)效研究重點(diǎn)和分析方法的思考，考察了上市公司并購(gòu)后的績(jī)效變動(dòng)趨勢(shì)及其動(dòng)因，在經(jīng)驗(yàn)分析和理論分析結(jié)論的基礎(chǔ)上，闡明了提高中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的基本思路。全文共分為七章，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如下： 第1章，引言。從論文選題的意義、上市公司并購(gòu)理論和重點(diǎn)方向、研究思路到論文結(jié)構(gòu)等方面綜合闡述本文的寫(xiě)作概貌。 第2章，上市公司并購(gòu)績(jī)效經(jīng)驗(yàn)研究文獻(xiàn)綜述。本章分別從國(guó)外和國(guó)內(nèi)上市公司并購(gòu)績(jī)效文獻(xiàn)回顧入手，全面剖析并購(gòu)使上市公司績(jī)效降

8、低、提高和影響不定等情形。鑒于國(guó)內(nèi)外研究上市公司并購(gòu)績(jī)效的主要分析方法存在區(qū)別，本章進(jìn)一步按照股票市場(chǎng)事件研究法和會(huì)計(jì)資料研究法將相關(guān)經(jīng)驗(yàn)研究文獻(xiàn)詳加區(qū)分，并比較國(guó)內(nèi)外在研究方法、樣本公司類型和數(shù)量、樣本時(shí)段和研究結(jié)論方面的異同。 第3章，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的背景分析。首先，剖析研究對(duì)象——中國(guó)上市公司的發(fā)展過(guò)程和存在的問(wèn)題，回顧中國(guó)上市公司并購(gòu)的總體情況、地區(qū)分布、行業(yè)分布及其特點(diǎn)。其次，分析中國(guó)上市公司并購(gòu)的環(huán)境和制度背景

9、，內(nèi)容涉及上市公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、政府行為、公司管理者行為和外資進(jìn)入的影響。最后，探討中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性，總結(jié)目前關(guān)于該問(wèn)題的爭(zhēng)論情況，闡明本文認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)未達(dá)到弱式有效。以上內(nèi)容為下一步展開(kāi)中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的經(jīng)驗(yàn)研究提供背景。 第4章，本文的研究方法。首先，在一般意義上分析國(guó)內(nèi)外研究上市公司并購(gòu)績(jī)效采用的兩種主要方法，即證券市場(chǎng)事件研究法和會(huì)計(jì)資料研究法。其次，說(shuō)明由于中國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有效性，本文擬采用證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)資料研

10、究法而舍棄事件研究法。隨后介紹SPSS因子分析法，這是本文在分析上市公司會(huì)計(jì)資料和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)使用的主要技術(shù)方法。最后，確定由9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)組成衡量上市公司并購(gòu)績(jī)效的指標(biāo)體系，并給出了兩個(gè)旨在保證樣本公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)有效的假定。 第5章，研究樣本。首先，指出本文在并購(gòu)時(shí)段的選擇上以2000年為主線，從該年上海和深圳證券交易所發(fā)生并購(gòu)的115起案例中篩選并購(gòu)交易規(guī)模較大的80家公司作為研究樣本?？紤]到上市公司并購(gòu)績(jī)效經(jīng)驗(yàn)研究的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

11、時(shí)間序列的跨度特點(diǎn)和要求，選取相關(guān)樣本公司1999-2004年的6年會(huì)計(jì)資料和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，準(zhǔn)備進(jìn)行并購(gòu)前、并購(gòu)中及并購(gòu)后的綜合分析與評(píng)價(jià)。其次，對(duì)80家樣本上市公司按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)分，主要包括橫向、縱向、混合并購(gòu)；有無(wú)外資參與并購(gòu)；政府干預(yù)與否的并購(gòu)；是否管理者收購(gòu)等。 第6章，數(shù)據(jù)分析。本章采納因子分析法，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，首先進(jìn)行80家樣本上市公司綜合得分的建模和計(jì)算。其次，對(duì)并購(gòu)樣本總體進(jìn)行綜合檢驗(yàn)，考

12、察并購(gòu)活動(dòng)對(duì)上市公司績(jī)效的總體影響。再次，根據(jù)對(duì)不同上市公司并購(gòu)類型的細(xì)分，分別檢驗(yàn)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、外資并購(gòu)、政府參與并購(gòu)和管理者收購(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的具體影響，結(jié)果顯示這些不同類型的并購(gòu)活動(dòng)對(duì)上市公司產(chǎn)生的影響不盡相同。最后，對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行分析，表明上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，其并購(gòu)績(jī)效也具有一定的差異性。 第7章，結(jié)論。首先，總結(jié)80家樣本上市公司的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)分析結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：橫向并購(gòu)對(duì)上

13、市公司績(jī)效的提升效果最為明顯；縱向并購(gòu)沒(méi)有對(duì)上市公司績(jī)效造成顯著的影響；混合并購(gòu)降低了公司績(jī)效；外資并購(gòu)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生了一定的積極影響；政府參與并購(gòu)降低了公司績(jī)效，表現(xiàn)出明顯的短期行為性質(zhì)；管理者收購(gòu)使公司績(jī)效迅速下降。其次，指出本項(xiàng)研究下一步的思路和方向在于：一是會(huì)計(jì)資料研究法將其他因素的變化和經(jīng)營(yíng)績(jī)效聯(lián)系在了一起，需要設(shè)法剝離；二是既有的并購(gòu)績(jī)效結(jié)論還不能反映行業(yè)狀況，需要加以補(bǔ)充。最后，展望中國(guó)上市公司并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)，主要表現(xiàn)為：