中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的價(jià)值創(chuàng)造問題研究.pdf

1、本文致力于研究中國上市公司控制權(quán)市場(chǎng)理論、微觀行為和價(jià)值創(chuàng)造測(cè)度及應(yīng)用等相關(guān)問題，并從中國特殊的制度背景出發(fā)進(jìn)行合理解釋。本文主要工作如下： 1.采用傳統(tǒng)的事件研究法分析控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)反應(yīng)，包含大量的泡沫成分，而國內(nèi)大部分研究文獻(xiàn)錯(cuò)誤的把泡沫成分也作為控制權(quán)轉(zhuǎn)移所創(chuàng)造的價(jià)值，這存在明顯的價(jià)值高估現(xiàn)象。應(yīng)用期限依賴性檢驗(yàn)證實(shí)了我國上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)反應(yīng)中存在顯著的泡沫成分，并引入行為金融學(xué)相關(guān)理論去除了泡沫成分，客觀的衡

2、量了控制權(quán)轉(zhuǎn)移為股東創(chuàng)造的價(jià)值。另外，結(jié)合中國的證券市場(chǎng)特征修正了DSSW的動(dòng)態(tài)擴(kuò)展模型，對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移引起的市場(chǎng)異常反應(yīng)做出了合理解釋。 2.采用事件研究法測(cè)量控制權(quán)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)績效，也就是為中小股東創(chuàng)造的價(jià)值。針對(duì)國內(nèi)研究文獻(xiàn)對(duì)控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告期間的收益率波動(dòng)沒有給予完善的處理，事件研究中必須考慮公告期間收益率波動(dòng)性的變化，采用標(biāo)準(zhǔn)化殘差方法來消除波動(dòng)性變化對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響。 3.與國內(nèi)現(xiàn)有文獻(xiàn)主要采用間接方法定性說明內(nèi)幕

3、交易和信息泄漏的存在性不同，首次引入測(cè)度內(nèi)幕交易的直接方法——知情交易概率模型，來測(cè)度控制權(quán)市場(chǎng)內(nèi)幕交易的嚴(yán)重程度；首次引入價(jià)差分解模型實(shí)證分析控制權(quán)市場(chǎng)的信息泄漏?？刂茩?quán)市場(chǎng)的內(nèi)幕交易和信息泄漏問題研究可以看作中國內(nèi)幕交易理論體系的一個(gè)有益補(bǔ)充。 4.通過分析中國上市公司非流通股轉(zhuǎn)讓交易，計(jì)算控股股份與非控股股份在轉(zhuǎn)讓價(jià)格上的差異，并對(duì)中國上市公司控制權(quán)價(jià)值進(jìn)行直接測(cè)算。在此基礎(chǔ)上，通過研究影響非流通股轉(zhuǎn)讓價(jià)格的有關(guān)因素，進(jìn)一

4、步探討中國上市公司控制權(quán)價(jià)值的決定因素。 從多個(gè)角度研究了中國上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移事件的市場(chǎng)微觀行為，包括從股價(jià)變化、累積超額收益率、交易量、知情交易概率、市場(chǎng)的流動(dòng)性變化(價(jià)差分解)、泡沫和過度反應(yīng)等多個(gè)方面，完善和發(fā)展了中國控制權(quán)市場(chǎng)理論。初步得到一些富有意義的結(jié)論：其一，盡管存在大量的非流通股份，中國的控制權(quán)市場(chǎng)能夠?yàn)楣蓶|創(chuàng)造價(jià)值；其二，上市公司的控制權(quán)價(jià)值與國際平均水平接近，并受到多種因素影響；其三，中國控制權(quán)市場(chǎng)存在嚴(yán)重