中國民營企業(yè)中家族控制權特征與企業(yè)績效.pdf

1、關于控制權與企業(yè)績效或價值的關系是國內(nèi)外一大研究熱點。我們認為“家族控制權”在中國具有特殊的意義，比管理層控制權(或內(nèi)部人控制權)、董事會控制權、第一大股東控制權等更具有研究價值，更能體現(xiàn)目前中國民營企業(yè)中股權結構的特性。本文以2004年滬深兩地322家上市民營企業(yè)為樣本，重點分析了中國民營企業(yè)中家族控制權持有比例的區(qū)間分布、取得途徑、實現(xiàn)方式、內(nèi)部結構等方面的特征，并分析了這些特征對企業(yè)績效的影響。 我們的研究結果發(fā)現(xiàn)中國民營

2、企業(yè)中家族控制權在持有比例的區(qū)間分布特征上與企業(yè)績效間存在著非線性關系(即為立方形式)，也就是“侵害一協(xié)同～掘壕”的關系。這個結果與前期英美的大部分研究結果(協(xié)同-掘壕-協(xié)同)是截然相反的，原因在于兩者控制權持有“團體”和企業(yè)所處環(huán)境之不同。另外數(shù)據(jù)分析顯示中國上市民營企業(yè)業(yè)績在總體上并不理想，這在一定程度上印證了上海證券交易所研究中心2005年《中國公司治理報告》中關于上市民營企業(yè)績效的結論。 在家族控制權的取得途徑上，則以買

3、殼的方式為主，占樣本的62.42％，而且買殼上市的民營企業(yè)與通過IPO方式上市的民營企業(yè)在績效上存在顯著的差異。這一點與先前國內(nèi)大部分的研究結果是吻合的。在研究民營企業(yè)中家族控制權實現(xiàn)方式與企業(yè)績效關系時，我們發(fā)現(xiàn)大部分企業(yè)采用金字塔式的控制權實現(xiàn)方式，這一控制權實現(xiàn)方式加大了現(xiàn)金流權和控制權的分離，但是實證檢驗的結果表明分離程度與企業(yè)績效之間并不存在顯著的相關關系。我們發(fā)現(xiàn)家族對上市公司利益侵占的根本原因在于控制性家族整體利益與上市公