周期輪回，否極泰來

1、?建筑行業(yè)：“優(yōu)于大市”評級。經(jīng)濟下行壓力有所加大，基建補短板力度料將保持，整體資金環(huán)境改善利于項目落地加速，行業(yè)基本面小幅改善，關注基建領域的領導者建筑央企和率先受益者（中國鐵建和中國中鐵）、設計咨詢龍頭（蘇交科、中設集團）。同時關注細分領域的估值修復機會，如國際工程（中鋼國際）、裝飾行業(yè)（金螳螂）、PPP行業(yè)（嶺南股份）。?建材行業(yè)：“優(yōu)于大市”評級。1）水泥基本面強勢，我們繼續(xù)看好具備寬闊護城河的海螺水泥；2）基于裝飾建材產(chǎn)業(yè)趨勢

2、，我們看好偉星新材（星管家戰(zhàn)略變現(xiàn)、高股息率、單戶價值穩(wěn)中有升）、北新建材（具備行業(yè)定價權、現(xiàn)金牛、高ROE中位數(shù)）、東方雨虹（致力于資產(chǎn)負債表修復、長期受益下游集中度提升）；3）其他建材板塊中期看好中國巨石（成本控制、技術水平領先）。?機械行業(yè)：“優(yōu)于大市”評級。在不確定中尋找尋找確定性是機械行業(yè)2019年的投資主線，分為四個層面：（1）工程機械的需求韌性，關注恒立液壓、浙江鼎力、三一重工；（2）軌交設備具備“防御性”投資機會，建議關

3、注：中國中車、思維列控、中鐵工業(yè)；（3）油服、煉化和煤化工行業(yè)景氣度維持，建議關注杰瑞股份、日機密封、杭氧股份；（4）自動化和半導體產(chǎn)業(yè)具備成長空間，建議關注晶盛機電、至純科技、精測電子。?軍工行業(yè)：“優(yōu)于大市”評級。軍工板塊是抗經(jīng)濟周期及高彈性的板塊。我們預計2019年軍工行業(yè)上市公司基本面確定性向好，存較大邊際改善預期。此外，隨著改革逐步駛入“深水區(qū)”，軍民融合、軍品定價機制及軍工體制改革有望取得實質性進展。我們看好板塊2019年加

4、速度。?公用事業(yè)行業(yè)：“優(yōu)于大市”評級。我們預計2019年動力煤價格進入加速下跌通道，煤炭需求端波動，整體下行概率大。火電行業(yè)盈利低位，未來有望受益煤價取得較大彈性。?海外市場：“優(yōu)于大市”評級。我們預計2019年海外市場波動將會下降，結構性機會凸顯，更多的機會還在于創(chuàng)新領域：新科技（5G來臨）、新能源（平價臨近）、新消費（結構升級）。建議關注：1）新科技：舜宇光學科技（3攝3D滲透率提升，ADAS驅動未來）、比亞迪電子（3D玻璃放量）

5、、鴻騰精密（開拓光模塊、智能家居新市場）、中國通信服務（受益運營商資本開支上升）；2）新能源：比亞迪股份（新車型優(yōu)化）、信義光能（產(chǎn)能釋放，價格企穩(wěn)）；3）新消費：波司登（品牌提升，新品放量）、小米集團（物聯(lián)網(wǎng)時代，新零售閉環(huán)）、復星國際（中國動力嫁接全球資源）。?風險提示：各行業(yè)相關政策變化風險；對外貿易不確定性風險；供給側改革力度不及預期；下游需求不及預期等。關注“高分紅、穩(wěn)增長”市場表現(xiàn)12.49%5.43%1.63%8.69%1

6、5.76%22.82%石油天然氣海通綜指?油價：多方博弈，尋求均衡。在經(jīng)歷了20142018年的波動后，原油價格將進入一個均衡區(qū)間。2019年油價的主要影響因素包括：OPEC原油產(chǎn)量及剩余產(chǎn)能變化、伊朗原油出口、頁巖油產(chǎn)量、地緣政治等。?投資：石化項目2019年開始陸續(xù)建成投產(chǎn)。2017年，化工全行業(yè)上市公司購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（約等同于資本支出）為460億元，同比增長69.3%。2018年前三季度，資本支出為

7、585億元，同樣201711201822018520188資料來源：海通證券研究所相關研究《乙烯價差環(huán)比回落近30%，煉化景氣下滑——10月原油成品油進出口數(shù)據(jù)分析》2018.11.10《從財務報表看美國頁巖油完全成本》2018.11.04《油氣開采業(yè)績改善，PTA龍頭盈利翻倍石化行業(yè)2018三季報分析》2018.11.01分析師:鄧勇Tel:(021)23219404Email:dengyong@證書:S0850511010010分析

8、師:朱軍軍Tel:(021)23154143Email:zjj10419@證書:S0850517070005聯(lián)系人:胡歆Tel:(021)23154505Email:hx11853@聯(lián)系人:張璇Tel:(021)23219411Email:zx12361@超過2017年全年。我們預計前兩年石化行業(yè)的大量投入，將從2019年開始陸續(xù)竣工投產(chǎn)。?周期：我們預計石化行業(yè)盈利能力震蕩回落。我們認為20162018年是石化行業(yè)盈利高峰，隨著在建項

9、目陸續(xù)投產(chǎn)，供給增加將可能帶動石化產(chǎn)品價格回落，行業(yè)盈利能力或將震蕩回落。?石化各產(chǎn)業(yè)鏈2019年預測。（1）上游油服及油氣開采業(yè)務，盈利繼續(xù)改善。在7080美元桶的油價預期，以及能源安全重視程度越來越高的情況下，油氣勘探開發(fā)力度進一步增強，盈利預計繼續(xù)改善。（2）中游煉油化工業(yè)務，預計盈利能力震蕩回落。預計到2018年底，我國原油一次加工能力將達到8.3億噸年，近兩年增加了近8000萬噸煉油能力。產(chǎn)能擴張、供給增加，煉化業(yè)務盈利能力或

10、回落。（3）下游銷售繼續(xù)穩(wěn)定盈利。成品油定價機制嚴格執(zhí)行、稅收監(jiān)管趨嚴，我們預計成品油銷售業(yè)務盈利保持穩(wěn)定。?2019年，尋找“高分紅、穩(wěn)增長”。在油價窄幅震蕩、產(chǎn)品盈利能力回落的預期下，我們建議關注盈利有望持續(xù)增長的子行業(yè)或公司；以及有較高分紅比例的公司，主要包括：需求持續(xù)快速增長的天然氣，產(chǎn)能擴張的PTA滌綸、丙烷脫氫制丙烯等。2019年，我們建議重點關注天然氣、丙烷脫氫制丙烯等。?需求持續(xù)快速增長的天然氣，預計2019年需求增速仍

11、保持在15%以上。2018年前3季度，我國天然氣消費量2017億方，同比增長20.3%?！笆濉币?guī)劃提出到2020年我國天然氣消費量達到3600億方左右，占一次能源消費比例達到10%。預計未來兩年天然氣消費量仍將保持15%以上增速，天然氣行業(yè)仍處在快速發(fā)展中。?產(chǎn)能擴張的原料輕質化產(chǎn)業(yè)鏈。在7080美元桶的油價預期下，C2C3C4等輕質化產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，乙烷裂解制乙烯、丙烷脫氫制丙烯等技術路線成熟，產(chǎn)品收率高，綜合成本較低，產(chǎn)品

12、競爭力強。2019年，我國丙烷脫氫制丙烯項目繼續(xù)擴張產(chǎn)能；乙烷裂解制乙烯項目穩(wěn)步推進，有望成為新的亮點。?投資建議。我們建議關注：（1）受益于天然氣持續(xù)快速發(fā)展的新奧股份、廣匯能源；（2）原料輕質化趨勢下，實現(xiàn)產(chǎn)能擴張的衛(wèi)星石化、齊翔騰達；（3）煉化項目投產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化的桐昆股份、恒力股份、榮盛石化、恒逸石化。（4）石化行業(yè)龍頭，中國石化、中國石油。?風險提示。如果油價在短期內大幅波動，將會對行業(yè)整體盈利構成一定影響。EPS（元）