政府調(diào)控政策對中國股票市場影響的實(shí)證研究.pdf

1、隨著金融市場、特別是股票市場的發(fā)展，尤其是新興的轉(zhuǎn)型市場經(jīng)濟(jì)國家股票市場的建立和運(yùn)行，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的傳統(tǒng)金融市場理論無法解釋的所謂“金融異?，F(xiàn)象”。中國股票市場的暴漲暴跌以及政策預(yù)期的不確定性無疑加大了國家相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門調(diào)控股票市場的難度，降低了國家利用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)節(jié)證券市場的能力和效率。因此，系統(tǒng)深入地研究政府調(diào)控政策變化對中國股票市場的影響對于加強(qiáng)中國股票市場的管理和控制、改善政府對股票市場的調(diào)控和監(jiān)管效率，進(jìn)而保障中國股票市場健

2、康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文的主要研究工作和創(chuàng)新體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　 ①在對中國股票市場1991-2008年期間的價(jià)格走勢和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策預(yù)期變動(dòng)進(jìn)行分析和總結(jié)的基礎(chǔ)上，利用恰當(dāng)?shù)挠?jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對中國股票市場價(jià)格實(shí)際變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策預(yù)期變動(dòng)和股票市場大勢之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，中國股票價(jià)格變動(dòng)與股票市場大勢顯著正相關(guān)，與宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期顯著負(fù)相關(guān)。研究結(jié)論在一

3、定程度上證實(shí)了中國股票市場價(jià)格變動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期之間的不一致性，進(jìn)而從統(tǒng)計(jì)上揭示了中國股票市場存在的對宏觀經(jīng)濟(jì)政策反應(yīng)的非理性現(xiàn)象。
　　 ②在對中國股票市場和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策進(jìn)行全面考察的基礎(chǔ)上，以印花稅率變化和財(cái)政支出變化為財(cái)政政策度量指標(biāo)、以貨幣供應(yīng)量變化和一年期存款利率變化為貨幣政策度量指標(biāo)，以2000年1月至2008年6月的上證綜合指數(shù)及貨幣政策和財(cái)政政策相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，利用GARCH 類模型，從單一政策和復(fù)合政策

4、兩個(gè)方面實(shí)證研究了中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策變化對中國股票市場波動(dòng)性的影響。研究結(jié)果表明，就單一政策而言，貨幣供應(yīng)量變化會(huì)對中國股票市場條件波動(dòng)性產(chǎn)生顯著的正向影響，而利率變化、印花稅變化和財(cái)政支出變化對中國股票市場條件波動(dòng)性的影響都是不顯著的；就復(fù)合政策而言，貨幣政策變化對中國股票市場條件波動(dòng)性產(chǎn)生的影響在總體上比財(cái)政政策變化產(chǎn)生的影響更加顯著。該結(jié)論在一定程度上證明了中國股票市場的資金拉動(dòng)型特征和弱市場性特征。
　　 ③在對宏觀經(jīng)

5、濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和中國股票市場進(jìn)行全面考察的基礎(chǔ)上，以全面反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境度量指標(biāo)，以2000年1月——2008年6月期間的上證綜合指數(shù)、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)以及貨幣政策和財(cái)政政策相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，利用GARCH 類模型對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策和中國股票市場波動(dòng)性之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，中國股票市場對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的反映功能存在一定程度的缺失，財(cái)政政策的調(diào)控功能基本上處于失效狀態(tài)，利

6、率政策在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中也未能發(fā)揮作用，貨幣供應(yīng)量政策因其直接影響股票市場資金供給而產(chǎn)生了明顯的影響。上述研究結(jié)論既是中國股票市場典型的資金拉動(dòng)型特征以及弱市場有效性特征和嚴(yán)重的噪音交易特征的直接結(jié)果，同時(shí)也為中國股票市場具有的資金拉動(dòng)型特征以及弱市場有效性特征和嚴(yán)重的噪音交易特征提供了實(shí)證證據(jù)，更在實(shí)踐上對中國股票市場出現(xiàn)的“與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離的暴漲暴跌現(xiàn)象”和“對相關(guān)政策的非理性反應(yīng)現(xiàn)象”提供了比較合理的解釋。
　　 ④在對相關(guān)