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1、2019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略|2019.5.7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄目錄▍投資聚焦:量化投資或?qū)⒄嬲瓉?lái)均衡配置時(shí)代投資聚焦:量化投資或?qū)⒄嬲瓉?lái)均衡配置時(shí)代......................................................1▍市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子分析:更看好技術(shù)類因子下半年的表現(xiàn)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子分析:更看好技術(shù)類因子下半年的表現(xiàn)......................
2、.........................2盈利因子與成長(zhǎng)因子形成蹺蹺板效應(yīng),關(guān)注大盤股指數(shù)中的成長(zhǎng)風(fēng)格.............................2價(jià)值類因子顯著回撤,但預(yù)計(jì)或?qū)⒒謴?fù)正常.....................................................................4反轉(zhuǎn)與市值因子顯著恢復(fù),未來(lái)或仍將持續(xù)有效........................
3、......................................5高波動(dòng)與高流動(dòng)性組合短期出現(xiàn)異常的正超額收益,但已開始回歸常態(tài)..........................7▍主題量化與事主題量化與事件驅(qū)動(dòng):適時(shí)配置主題量化策略,獲取長(zhǎng)期風(fēng)格收益件驅(qū)動(dòng):適時(shí)配置主題量化策略,獲取長(zhǎng)期風(fēng)格收益.........................9分析師持續(xù)覆蓋組合獲得較高超額收益,說(shuō)明總體上抱團(tuán)風(fēng)格依舊.........
4、........................9年報(bào)季到來(lái),預(yù)期高派現(xiàn)組合超額收益提升...................................................................10增持策略與業(yè)績(jī)預(yù)增策略表現(xiàn)依舊低迷..........................................................................11▍繼續(xù)布局繼續(xù)布局Beta類
5、交易策略類交易策略......................................................................................13▍中性策略運(yùn)作環(huán)境改善,業(yè)績(jī)或可提升中性策略運(yùn)作環(huán)境改善,業(yè)績(jī)或可提升...................................................................15近半年以來(lái)股指期貨交易安排兩次重大調(diào)整
6、,流動(dòng)性和市場(chǎng)規(guī)模上升...........................15現(xiàn)貨端超額收益的獲取難度適中,超額收益空間持續(xù)增大.............................................16期貨端對(duì)沖的成本持續(xù)降低.............................................................................................17▍
7、結(jié)論與投資建議:市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子或切換至技術(shù)類,策略上相對(duì)與絕對(duì)策略均有表現(xiàn)機(jī)結(jié)論與投資建議:市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子或切換至技術(shù)類,策略上相對(duì)與絕對(duì)策略均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)18▍風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素..................................................................................................................19▍附錄附錄.............
8、............................................................................................................19插圖目錄插圖目錄圖1:盈利因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢(shì)...........................................................2圖2:成長(zhǎng)因子在各指數(shù)空間的累積超額收益
9、走勢(shì)...........................................................2圖3:滬深300空間盈利與成長(zhǎng)因子累積超額收益..........................................................3圖4:中證500空間盈利與成長(zhǎng)因子累積超額收益.....................................................
10、.....3圖5:各空年間加權(quán)一致預(yù)期滾動(dòng)ROE均值走勢(shì)............................................................3圖6:各空年間加權(quán)一致預(yù)期滾動(dòng)凈利潤(rùn)均值走勢(shì)...........................................................3圖7:絕對(duì)價(jià)值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢(shì).........................
11、...........................4圖8:相對(duì)價(jià)值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢(shì)....................................................4圖9:滬深300空間絕對(duì)價(jià)值因子累計(jì)收益vs回撤.........................................................5圖10:滬深300指數(shù)vs絕對(duì)價(jià)值因子回撤............
12、.........................................................5圖11:中證500空間絕對(duì)價(jià)值因子累計(jì)收益vs回撤.......................................................5圖12:中證500指數(shù)vs絕對(duì)價(jià)值因子回撤............................................................
13、.........5圖13:反轉(zhuǎn)因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢(shì).........................................................6圖14:市值因子在各指數(shù)空間的累積超額收益走勢(shì).........................................................6圖15:滬深300空間反轉(zhuǎn)因子累計(jì)收益vs回撤.........................
14、.....................................7圖16:滬深300指數(shù)vs反轉(zhuǎn)因子回撤............................................................................7圖17:中證500間反轉(zhuǎn)因子累計(jì)收益vs回撤................................................................
15、.720638068361392019050720:362019年下半年量化投資策略年下半年量化投資策略|2019.5.7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1▍投資聚焦投資聚焦:量化投資量化投資或?qū)⒂瓉?lái)均衡配置或?qū)⒂瓉?lái)均衡配置時(shí)代時(shí)代2019年以來(lái),伴隨著宏觀流動(dòng)性的放松以及投資者預(yù)期的改善,A股市場(chǎng)一掃過(guò)去一年的陰霾,趨勢(shì)上短短四個(gè)月已收復(fù)過(guò)去一年的大半跌幅,風(fēng)格上你方唱罷我登場(chǎng),各方均有獲利的機(jī)會(huì)。理論上市場(chǎng)活躍度的提升有利于量化產(chǎn)品
16、的表現(xiàn),但縱觀今年以來(lái)公募基金的業(yè)績(jī),不僅主動(dòng)型基金普遍跑輸市場(chǎng),量化基金表現(xiàn)也低于預(yù)期。我們認(rèn)為我們認(rèn)為今年以今年以來(lái)量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的來(lái)量化產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的原因有以下兩點(diǎn):原因有以下兩點(diǎn):第一,第一,A股市場(chǎng)歷史上極致風(fēng)格特征導(dǎo)致量化產(chǎn)品股市場(chǎng)歷史上極致風(fēng)格特征導(dǎo)致量化產(chǎn)品對(duì)既往風(fēng)格過(guò)度依賴對(duì)既往風(fēng)格過(guò)度依賴,不適合今年,不適合今年以來(lái)以來(lái)風(fēng)格風(fēng)格頻繁切換頻繁切換的市場(chǎng)的市場(chǎng)環(huán)境環(huán)境。理論上量化產(chǎn)品更適用于風(fēng)格表現(xiàn)較為均衡的市場(chǎng)環(huán)境,
17、但過(guò)去十年A股市場(chǎng)在風(fēng)格上一直非常極端:2015年以前小盤股、成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)市場(chǎng),2017年之后則切換到大盤股和白馬龍頭(盈利能力)風(fēng)格。風(fēng)格特征極其明顯,且持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng),這便導(dǎo)致很多量化產(chǎn)品為了追求收益加大對(duì)市場(chǎng)主流風(fēng)格的暴露,均衡性有所下降,不適合于今年以來(lái)的風(fēng)格頻繁切換的市場(chǎng)環(huán)境。第二,第二,近年來(lái)近年來(lái)市場(chǎng)有效性的提升導(dǎo)致市場(chǎng)有效性的提升導(dǎo)致傳統(tǒng)傳統(tǒng)Alpha收益收益空間降低??臻g降低。量化產(chǎn)品追求的Alpha收益本質(zhì)上是一種零和
18、博弈。2016年之后隨著市場(chǎng)環(huán)境的改變,投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化,市場(chǎng)的有效性逐步提升,而追求Alpha收益的資金體量卻持續(xù)增加,這無(wú)疑壓縮了傳統(tǒng)Alpha的收益空間,尋求新Alpha的壓力也在逐漸加大。為了應(yīng)對(duì)上述問(wèn)題,我們認(rèn)為有以下幾種可以把握的趨勢(shì):第一,主動(dòng)量化是大勢(shì)所趨。第一,主動(dòng)量化是大勢(shì)所趨。未來(lái)量化策略將不可避免地更多觸摸“主動(dòng)”,搭建豐富多樣的量化策略庫(kù),同時(shí)對(duì)策略的投資邏輯、市場(chǎng)特征進(jìn)行深層次的探索,然后根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境
19、進(jìn)行主動(dòng)的策略配置,在主動(dòng)量化的方向上進(jìn)一步拓展將是大勢(shì)所趨。第二,第二,A股投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⒏淖?,市?chǎng)風(fēng)格將更趨于均衡投資者結(jié)構(gòu)或?qū)⒏淖?,市?chǎng)風(fēng)格將更趨于均衡。今年以來(lái)A股市場(chǎng)的開放進(jìn)程開始提速,未來(lái)將有更多海外的成熟機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股市場(chǎng),其行為模式對(duì)A股的影響也將逐漸加大;國(guó)內(nèi)隨著“資管新規(guī)”實(shí)施進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段,也將有越來(lái)越多的配置型資金入市??傮w上A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)或?qū)l(fā)生本質(zhì)性的改變,這樣的背景下,我們認(rèn)為A股的量化風(fēng)格未來(lái)將趨
20、于均衡,量化基金也將更強(qiáng)調(diào)均衡型的風(fēng)格配置。第三,第三,衍生品的衍生品的進(jìn)一步進(jìn)一步發(fā)展發(fā)展可以可以擴(kuò)大量化策略的種類擴(kuò)大量化策略的種類,豐富豐富Alpha收益的來(lái)源收益的來(lái)源。近半年以來(lái)股指期貨兩次調(diào)整交易安排,A股衍生品的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)顯著改善,預(yù)計(jì)未來(lái)衍生品的種類和標(biāo)的也將不斷豐富,也會(huì)有更多不同種類投資者參與衍生品市場(chǎng)。衍生品的發(fā)展可以提供更豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,擴(kuò)大量化策略的種類;不同類型的投資者之間還可以形成穩(wěn)定的互利共生關(guān)系,
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