限售股解禁超額收益影響因素研究.pdf

1、正統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為證券市場(chǎng)是有效的,任何信息包括內(nèi)幕信息在內(nèi),都不能獲得超額收益。但真實(shí)世界并非如此,諸如日歷窗在內(nèi)的市場(chǎng)異?，F(xiàn)象依然較多,股票向下傾斜的需求曲線就是其中很好的一例。
　　本文首先闡述了有效市場(chǎng)的理論基礎(chǔ)、限售股解禁相關(guān)概念和定義、向下傾斜的需求曲線以及市場(chǎng)操縱的。通過(guò)事件研究法,使用、wind等金融數(shù)據(jù)庫(kù)中的價(jià)格、交易量以及其他數(shù)據(jù),對(duì)限售股解禁不同窗口期的累計(jì)超額收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。在統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果的基礎(chǔ)上,使用

2、橫截面回歸法,從公司財(cái)務(wù)、解禁比例、市場(chǎng)環(huán)境等變量對(duì)限售股解禁窗口期的累計(jì)超額收益率進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　從統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明,市場(chǎng)在解禁前5天到解禁前1天出現(xiàn)明顯下跌,而在解禁前19天到解禁前5天則較大的上漲,前者與國(guó)外實(shí)證結(jié)果相符而后者則相反。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明,隨著新增股票供給數(shù)量的增加,市場(chǎng)出現(xiàn)的下行的壓力也越大,證實(shí)了向下傾斜的需求曲線的存在,進(jìn)而推導(dǎo)出市場(chǎng)非有效。本文研究還表明,解禁時(shí)的漲跌幅還與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān),牛市中的

3、解禁對(duì)市場(chǎng)沖擊較小,而熊市中的解禁帶來(lái)的沖擊較大?？赡艿脑蚴桥Ｊ兄械耐顿Y者并不關(guān)注新增股份的事件;而在熊市中,投資者對(duì)于新增股份擔(dān)憂增多,加劇了向下的壓力。本文研究了影響限售股股東在解禁后出售股份的主要因素,發(fā)現(xiàn)股票出現(xiàn)價(jià)格上升以及市場(chǎng)處于牛市狀態(tài)均會(huì)增加限售股股東出售限售股的概率,從而證明了處置效應(yīng)的存在。
　　本文提出了多條政策建議。包括增強(qiáng)對(duì)限售股股東的有效監(jiān)管、增加限售期安排的靈活性。在研究展望中,本文提出未來(lái)將會(huì)從限售