基于eva的企業(yè)并購定價模型研究

1、投資理財基于EVA的企業(yè)并購定價模型研究歐文斯科寧(中國)投資有限公司王芳摘要.在一個企業(yè)的發(fā)展過程中，并購定價合理與否是并購成敗的重要因素。本文主要分析企業(yè)的經(jīng)濟增加值(EVA)模型，將其與傳統(tǒng)并購模型相對比，找出其主要優(yōu)勢~存在的不足之處，在經(jīng)濟學理論和實踐相結(jié)合的基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有的EVA并購定價相關(guān)模型加以改進，從而提高EVA并購定價的有效性。關(guān)鍵詞:EVA企業(yè)并購定價模型并購指的是在市場機制下所開展的產(chǎn)權(quán)交易，其主要目的是得到其他

2、企業(yè)控制權(quán)，同時經(jīng)由并購來擴張資本規(guī)模、調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置以及充分的發(fā)揮出并購的價值。然而，并購價值獲取主要是取決于企業(yè)的并購過程當中定價合理與否，并且其合理性直接對并購成敗有決定性作用。因此，企業(yè)在并購定價的模型設(shè)計過程中，必須充分的考慮EVA的促進作用，并對EVA并購定價的模式進行有效的改進與完善，從而提高企業(yè)的并購效率。、基于EVA的企業(yè)并購定價模型EVA全稱為EconomicValueAdded，即經(jīng)濟增加值，是指企業(yè)經(jīng)

3、過調(diào)整的稅后經(jīng)營凈利潤(OperatingProfitAfterTax，簡稱NOPAT)減去企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟價值的機會成本后的余額。用公式可以表示為:EVA=NOPATTCxWACC其中，NOPAT稅后經(jīng)營凈利潤。是指企業(yè)利潤表中利潤總額加回利息支出后再扣減所得稅計算而來，是包括債務(wù)資本和權(quán)益資本在內(nèi)的所有資本投入的稅后投資收益，反映了企業(yè)的盈利能力。TC一投入資本總額。包括企業(yè)的所有計息負債、股東投入的股本總額以及其他長期負債的總和。

4、WACC一加權(quán)平均資本成本率。是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各組成部分按照市值為權(quán)重進行加權(quán)平均計算而來的。WACC=負債資本比例x負債資本成本率x(l所得稅稅率)權(quán)益資本比例Jx權(quán)益資本成本率若在完成并購行為之后產(chǎn)生稅后凈盈利潤減去所投入的所有資本利潤剛好與并購支付款的成本相等，也就是經(jīng)濟增加值為0的情況下，企業(yè)目標價值剛好與現(xiàn)有企業(yè)條件對價值進行評估之后所能獲取價值相等若在完成并購行為之后產(chǎn)生的調(diào)整后稅前利潤比企業(yè)投資成本大，那么并購就給企業(yè)收

5、購帶來了資本附加值，也就是企業(yè)投資成本增值，這時的目標企業(yè)價值與現(xiàn)有條件下對價值進行評估后的價值加上已實現(xiàn)的增加值中的折現(xiàn)值相等若是完成并購行為之后，企業(yè)稅前利潤比所需補充的資本成本小，那么企業(yè)投資成本就出現(xiàn)貶值情況。采取EVA并購定價的優(yōu)勢主要有:一是采用EVA開展并購定價工作是充分的考慮到所有資本成本，讓相關(guān)企業(yè)在并購決策中不斷重視完成并購行為后預(yù)期獲取的利潤，還能更重視該并購行為是否能夠為企業(yè)的整體資本增值保值有效提高，同時克服以

6、往會計核算中忽略權(quán)益資本與成本的不足，讓企業(yè)在投資決策當中價值分析更為合理。二是EVA的本身是一種財務(wù)管理的優(yōu)秀手段，企業(yè)通過EVA來明確其并購定價的管理模型，能夠把并購定價的方法和后期整合及管理活動相結(jié)合，避免盲目實施并購行為，同時讓并購之后的協(xié)同效果更進一步實現(xiàn)。二是EVA的并購定價手段并不單重視企業(yè)整體的資產(chǎn)值，而是同時從價值增值角度上充分的考慮并購之后可以產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)與價值。所以，通過EVA開展并購定價，可以更為全面的對企業(yè)并

7、購產(chǎn)生的經(jīng)濟效益進行衡量。此外，因在并購的初期充分的考慮到完全并購行為之后有可能出現(xiàn)的協(xié)同價值和出現(xiàn)的整合成本，能夠有效防止盲目并購，提高并購的成功率。56財經(jīng)界輛自舊叩Chl.f.“Vl二、對于EVA的并購定價模式優(yōu)化對策當前在EVA的并購定價模型當中還具有一些不足之處，主要有:當前EVA的并購定價依然停留予理論研究的階段，只在理論上研究并購定價模型，在實際實踐當中應(yīng)用還欠缺深入研究當前EVA的并購定價模式都是在企業(yè)的整體并購基礎(chǔ)上開

8、展研究，但在實際并購實踐當中，大部分并購行為都表現(xiàn)出以獲取企業(yè)的相對控制權(quán)的并購行為，使得理論研究和并購實踐具有較大差距在模型的確定中沒有充分的考慮對可能獲取并購機會進行的評估?；贓VA并購定價存在的不足，企業(yè)應(yīng)不斷深入研究，找出一些相關(guān)的優(yōu)化對策，從而加大模型實用性，主要旱情如下:()確定目標企血的價值在并購的過程中對企業(yè)的目標價值進行評估是做好并購工作的基礎(chǔ)，目標企業(yè)進行價值評估時可通過EVA法進行，也就是在互利并購行為與目標企業(yè)

9、維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力與規(guī)模條件下，將未來發(fā)展中可產(chǎn)生的經(jīng)濟增加值進行綜合計算，其計算模型是:~EVAtVα=MAX(之一一卡C)....(1時)其中，EVA，代表的是預(yù)測第t年經(jīng)濟增長值r代表的是權(quán)益資本折現(xiàn)率C代表的是企業(yè)投入權(quán)益資本與成本的總額。這就要求目標企業(yè)要以當前資本規(guī)模繼續(xù)經(jīng)營，既不需要考慮到資本結(jié)構(gòu)的變化，也不需要考慮資本擴張或者資本縮小時對于企業(yè)預(yù)期經(jīng)濟增長值影響。并且要求企業(yè)的股東對于企業(yè)經(jīng)濟增長具有理性判斷的能力，在企業(yè)

10、難以實現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟增長值時，股東以將現(xiàn)有的資產(chǎn)出售方式，在企業(yè)當中退出，并投資到能夠給其帶來經(jīng)濟增加值的一些項目當中。(二)拜自附和他筒EVA評估并購并不只是兩個企業(yè)之間簡單的合并在起，并購行為的成功與否，在與其是否將各自資源優(yōu)勢發(fā)揮出來，以達到1加1大于2的成效，而這多出來的價值，就稱之為并購附加值，也可以稱之為協(xié)同效益值。并購協(xié)同效益不管是經(jīng)濟規(guī)模的發(fā)展與成本支出的節(jié)約，還是賦予新市場份額與降低經(jīng)營風向等，最終都能夠體現(xiàn)出企業(yè)并購之

11、后整體經(jīng)濟效益的增加?；诖?，并購協(xié)同效益值財務(wù)的經(jīng)濟增長值模型為:t掃t:.E陽t_專X(t:.NOAPT1WACC.)t:.V=Y.一一=Y.。其中，Cb表示主要并購舍。r份t舍。而，)t企業(yè)在并購時的總支出成本，主要有并購過程所支付各項交易等費用、合并的價格、目標企業(yè)承擔的各個項目，或者有合并負債行為的所有成本過表示完成并購行為之后，所出現(xiàn)的增量稅后凈利潤的調(diào)整值，并且出現(xiàn)這個值是因為在一般情況下并購是元法獲取企業(yè)所有產(chǎn)權(quán)，而是獲

12、取一部分的產(chǎn)權(quán)，從而得到相對控制權(quán)t:.NOAPT1表示在發(fā)生并購行為之后，對企業(yè)稅后凈利潤所產(chǎn)生的增量值肌4CC.表示在并購附加值衡量時所選取的加權(quán)資本與成本率川表示在合并附加值計算中的折現(xiàn)率，也是主要企業(yè)與合并企業(yè)同期折現(xiàn)率。經(jīng)由上述附加值的計算公式，我們不難看出，若是整合成本與合并價格支付過高，就會降低了企業(yè)并購協(xié)同價值，還有可能讓并購協(xié)同的價值出現(xiàn)負值。(玉)拜自由吉掏機份值確定實物期權(quán)主要是用期權(quán)的定義確定實物資產(chǎn)選擇權(quán)，指的

13、是企業(yè)長期投資與決策中所擁有的可以在決策時沒有明確的因素時改變行為的一種權(quán)利。按照期權(quán)的并購定價相關(guān)理論上看，目標企業(yè)價值主要(下轉(zhuǎn)第64頁)投資理財信息化的內(nèi)部建設(shè)是外部建設(shè)的基礎(chǔ)，外部信息化是內(nèi)部的自然延伸。企業(yè)內(nèi)部的信息化建設(shè)相比較起來更容易實施，因為內(nèi)部的各種流程變更、人員調(diào)整、軟件操作等等更便于管理。內(nèi)部信息化基本完成后，則可以考慮與上下游企業(yè)協(xié)同實現(xiàn)擎?zhèn)€產(chǎn)業(yè)鏈條的信息化建設(shè)。企業(yè)應(yīng)先利用ERP等信息技術(shù)達到內(nèi)部信息的共享和整

14、理，再以此為基礎(chǔ)將這個信息化的鏈條延伸至合作的客戶或者供應(yīng)商，形成上下游互動的價值鏈。(甜)做好變革管貌，將銀元放11生在一個企業(yè)實施了某項信息化項目后，由于新的體制機制運行還未完全順暢，人員配合容易產(chǎn)生矛盾，績效也會出現(xiàn)暫時下降的情況，信息化會進入艱難期。項目領(lǐng)導小組應(yīng)事先做出預(yù)案，排除干擾凝聚人心，把項目往前推進。我國學者也通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)使用信息系統(tǒng)一年之后運行情況會逐步穩(wěn)定，呈現(xiàn)良性的趨勢，兩年后會達到最佳的狀態(tài)。所以企業(yè)的

15、信息化建設(shè)的效果并不是立竿見影的，企業(yè)應(yīng)該將目光放長遠，不能只憑借一時的得失而放棄信息化的建設(shè)。(上接第56頁)由自身的期權(quán)價值與現(xiàn)有的資產(chǎn)價值構(gòu)成，其計算公式是:V=VcN(d)C伽nN(d)d=[ln(VclC.)(rσ，2)t)(σ.Jt)d，=d，σJ其中，V，表示目標企業(yè)期權(quán)價值V，表示期權(quán)預(yù)計收取利益Cd表示并購企業(yè)得到選擇權(quán)所需代價σ表示企業(yè)未來的投資項目波動情況t表示后期期權(quán)價值時間r表示元風險利率大小。(由)最終確定并

16、跑走份通過上述分析，將獲取的結(jié)果進行綜合評估，尋求最適合企業(yè)的并購定價模型，找出相關(guān)的影響因素，并在這些相關(guān)因素基礎(chǔ)上，經(jīng)過主購方與被購方相協(xié)調(diào)之后，采取適應(yīng)企業(yè)并購定價的模型。三、案例分析2013年4月，阿里巴巴以約5.86億美元σ5.6億人民幣)的戰(zhàn)略投資新浪微博公司所發(fā)行的普通股與優(yōu)先股，占其稀釋攤薄之后總股份18%左右，變成新浪微博的第二大股東。除此之外，新浪微博授權(quán)一項期權(quán)給阿里巴巴，并準許阿里巴巴未來按照事先所約定定價方法，

17、將其于新浪微博中全稀釋攤薄之后股份比例提高到30%。由此可以看出，EVA有著預(yù)測功能，其和市場價值的增值有著密切相關(guān)的關(guān)系，并預(yù)示企業(yè)增值的升降與漲跌，當企業(yè)EVA為負值或者呈現(xiàn)下降趨勢時，那么財務(wù)報表與相關(guān)分析考核的指標顯示出的獲利情況較差，當企業(yè)的EVA為正值或者呈現(xiàn)不斷上升的趨勢時，那么企業(yè)的市場價值就會有(上接第62頁)上，成本在不同環(huán)節(jié)所消耗的資源存在此消彼長的“內(nèi)部聯(lián)動關(guān)系“。例如，在提倡無紙化辦公的方式下，可能會增加設(shè)備的

18、維修費用，極有可能減少了使用紙張等材料的辦公費用增加對設(shè)備的維護、員工培訓等方面的資源投入，將有助于提高工作效率降低服務(wù)成本。因此，單位需要從成本結(jié)構(gòu)的動態(tài)關(guān)系上，系統(tǒng)分析，進行成本核算，做好成本控制。根據(jù)自身特點，堅持勤儉節(jié)約的原則，結(jié)合實際來對各種原材料或者其他資源，以及設(shè)備使用和資金占用方面都進行開支定額管理，以規(guī)范資金的使用，減少超額現(xiàn)象的發(fā)生。(五)加強財谷知識學茍，提高地勘單位財爭人員由!素質(zhì)會計制度的不繼更新、稅收政策的不

19、斷調(diào)整、預(yù)算法的出臺、地勘64財經(jīng)界~“O.fW:，C)~i.l四、結(jié)束語我國企業(yè)信息化的建設(shè)還有很長的路子要走，通過對建設(shè)中出現(xiàn)的問題積極分析，采用有效的對策加以解除，相信我國制造企業(yè)信息化會越來越快，越來越好，能夠真正長遠的為企業(yè)提升核心競爭力而服務(wù)。參考文獻:[1]李平.基于管理體系的制造企業(yè)信息化建設(shè)和運行[J].制造業(yè)自動化，2010，32(8):2226[2]李克迪.淺議汽車制造企業(yè)內(nèi)部審計的信息化[J].現(xiàn)代商業(yè)，2014

20、，(4):214215[3]李守文.制造企業(yè)綠色信息化評價體系研究[0].天津大學，2013[4]劉琳.制造企業(yè)如何走精益管理與信息化結(jié)合之路[J].中國管理信息化，2012，15(16):78[5]姚躍朋.基于SOA架構(gòu)的制造企業(yè)ERP系統(tǒng)設(shè)計與實現(xiàn)[0].南開大學，2011所上升，企業(yè)所獲取的利潤就越多。綜上，本文通過研究證實，EVA的并購定價比傳統(tǒng)并購定價的模型優(yōu)勢較為顯著，在對企業(yè)現(xiàn)有的EVA模型深入分析過程中，找出其中存在的一

21、些不足，并針對這些不足找出相應(yīng)的解決對策，主要有:加強模型適用性與實用性，在預(yù)測企業(yè)未來EVA時，以經(jīng)調(diào)整之后的NOPAT作為前提條件而進行選擇NOPAT的原因是其更具有直觀性與易得性，在此基礎(chǔ)上實施的EVA預(yù)測能夠獲取更有說服力的數(shù)據(jù)。同時還要在EVA的并購定價模型當中將期權(quán)定價理念引申進去，用以衡量因并購所獲取的投資機會或是獲取機會時潛在的隱形價值。由此可知，只有不斷的探討在企業(yè)當中的EVA模型，找出其發(fā)展中存在的問題，并積極采取相

22、關(guān)的改進對策，才能夠為企業(yè)未來的高效發(fā)展做出重大貢獻。參考文獻:[1]王英蘭.金融危機影響下我國上市公司EVA的估計與評價[N].中央財經(jīng)大學學報.2010，12(04):414415[2]安慧，企業(yè)并購定價決策機制研究一一基于協(xié)同效應(yīng)與影響成本的視角口].會計之友(上句刊).2010，35(03):31523154[3]程楠，杜子平.淺談企業(yè)并購中EVA估價模型的構(gòu)建[J].財會通訊.2010，15(20):315316單位的改制，對

23、地勘單位財務(wù)人員的知識和實務(wù)操作都提出了新的要求，加大了財務(wù)人員工作難度，為了適應(yīng)新形勢下的財務(wù)工作，只有加強財務(wù)知識學習，與時俱進，提高財務(wù)人員的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。五、結(jié)束語綜上所述，地勘單位的成本核算工作是一項非常重要的靈活的對資金進行有效管理方法，因此在地勘單位中開展成本核算工作是保障地勘單位穩(wěn)定長久發(fā)展的必備條件，在實際工作中更要結(jié)合實際，創(chuàng)新思路，改進辦法，總結(jié)經(jīng)驗，才是推進地勘單位順利發(fā)展的長期之計，并完善我國經(jīng)濟發(fā)展下的保障