床墊行業(yè)深度（中國(guó)篇）國(guó)人品質(zhì)生活，從床墊開(kāi)始

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)深度行業(yè)深度報(bào)告報(bào)告20172017年2月5日家用輕工床墊行業(yè)深度（中國(guó)篇）國(guó)人品質(zhì)生活，從床墊開(kāi)始評(píng)級(jí)：增持（維持）評(píng)級(jí)：增持（維持）分析師：篤慧分析師：篤慧執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0740510120023電話(huà)：02120315133Email：聯(lián)系人：蔣正山聯(lián)系人：蔣正山Email：聯(lián)系人：徐稚涵聯(lián)系人：徐稚涵Email：基本狀況基本

2、狀況上市公司數(shù)63行業(yè)總市值(百萬(wàn)元)521155.529行業(yè)流通市值(百萬(wàn)元)288476.634行業(yè)行業(yè)市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告2017.11.102017.10.312017.10.31重點(diǎn)公司基本狀況重點(diǎn)公司基本狀況簡(jiǎn)稱(chēng)股價(jià)(元)EPSPEPEG評(píng)級(jí)20162017E2018E201920162017E2018E2019E顧家家居62.421.392.022.703.6133.930.923.1217.370.6

3、8增持夢(mèng)百合24.750.830.891.181.5731.827.821.015.760.64買(mǎi)入喜臨門(mén)17.940.530.720.961.1934.324.918.7715.140.55買(mǎi)入備注投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)?床墊市場(chǎng)空間廣闊，規(guī)模增速可觀。床墊市場(chǎng)空間廣闊，規(guī)模增速可觀。國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)是全球第一大床墊消費(fèi)市場(chǎng)，消費(fèi)總額在2002年到2016年期間由6.8億美元增長(zhǎng)到81.8億美元CAGR達(dá)到19.4%。預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)床墊更新

4、需求達(dá)4554.5萬(wàn)張，新增需求達(dá)2295萬(wàn)張，國(guó)內(nèi)床墊市場(chǎng)規(guī)模將突破1100億元。?三大行業(yè)現(xiàn)狀支撐形勢(shì)向好。三大行業(yè)現(xiàn)狀支撐形勢(shì)向好。（1）行業(yè)集中度低，2014年國(guó)內(nèi)床墊行業(yè)CR4為15.2%，對(duì)標(biāo)美國(guó)成熟市場(chǎng)的78.3%，仍處于發(fā)展上升期，成長(zhǎng)性強(qiáng)。（2）經(jīng)過(guò)2006年到2010年的企業(yè)爆發(fā)期，市場(chǎng)供需基本持平，行業(yè)進(jìn)入成本相應(yīng)提高，以?xún)r(jià)格為導(dǎo)向的粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向以客戶(hù)為導(dǎo)向。（3）主要原材料TDI價(jià)格見(jiàn)頂回調(diào)，有效降低成本端壓力

5、，毛利率見(jiàn)漲可期。?供給側(cè)改革助力龍頭企業(yè)發(fā)力，消費(fèi)升級(jí)催化馬太效應(yīng)。供給側(cè)改革助力龍頭企業(yè)發(fā)力，消費(fèi)升級(jí)催化馬太效應(yīng)。供給側(cè)改革促使行業(yè)內(nèi)小、亂、差企業(yè)逐步退出床墊市場(chǎng)，龍頭企業(yè)順勢(shì)發(fā)力，提高市場(chǎng)份額。隨著居民收入逐步提高，品牌觀念逐步建立，消費(fèi)升級(jí)為龍頭企業(yè)帶來(lái)可觀紅利。?核心核心標(biāo)的推薦：標(biāo)的推薦：（1）顧家家居顧家家居：公司貫徹全職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，圍繞核心產(chǎn)品沙發(fā)橫向擴(kuò)張形成軟體家居一體化產(chǎn)品矩陣，盈利來(lái)源多樣化的同時(shí)借助渠道優(yōu)勢(shì)

6、和一站式服務(wù)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)布局大家居。其終端渠道擁有國(guó)內(nèi)直營(yíng)經(jīng)銷(xiāo)門(mén)店近3000家，處行業(yè)領(lǐng)先地位。（2）夢(mèng)百合夢(mèng)百合：國(guó)內(nèi)記憶綿龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，積極拓展內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)已有成效，近三年?duì)I收增速在22%左右，與國(guó)內(nèi)同行業(yè)相比營(yíng)收增速最為穩(wěn)定，與國(guó)外同行業(yè)相比利潤(rùn)水平最高。公司董事長(zhǎng)倪張根先生自2017年6月21日起持續(xù)增持公司股票731萬(wàn)股，彰顯公司信心。（3）喜臨門(mén)喜臨門(mén)：2017前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.47億元，同比增幅高達(dá)44.4%

7、，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)40.2%。當(dāng)下已是拐點(diǎn)，明年將成放量大年。?風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示：提示：地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)景氣程度下滑風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。(18%)(10%)(3%)5%13%20%1121161211732117521177211792117輕工制造滬深300請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分3行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究圖表圖表14：內(nèi)外資坪效與研發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)比

8、（：內(nèi)外資坪效與研發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)比（2014）................................................9圖表圖表15：品牌前三線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)對(duì)比：品牌前三線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)對(duì)比.................................................................10圖表圖表16：品牌前三國(guó)內(nèi)渠道分布：品牌前三國(guó)內(nèi)渠道分布..........................

9、...........................................10圖表圖表17：渠道覆蓋情況（：渠道覆蓋情況（2014）....................................................................10圖表圖表18：國(guó)內(nèi)品牌前三分區(qū)域線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)布局（個(gè)）：國(guó)內(nèi)品牌前三分區(qū)域線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)布局（個(gè)）................................

10、....10圖表圖表19：國(guó)內(nèi)前三品牌分省市線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)布局（個(gè)）：國(guó)內(nèi)前三品牌分省市線(xiàn)下銷(xiāo)售點(diǎn)布局（個(gè)）....................................11圖表圖表20：品牌價(jià)格區(qū)間（元）：品牌價(jià)格區(qū)間（元）.........................................................................11圖表圖表21：線(xiàn)上產(chǎn)品數(shù)量（種）：線(xiàn)上產(chǎn)品數(shù)量（種）...

11、......................................................................11圖表圖表22：線(xiàn)上產(chǎn)品銷(xiāo)量（張）：線(xiàn)上產(chǎn)品銷(xiāo)量（張）.........................................................................12圖表圖表23：線(xiàn)上產(chǎn)品平均銷(xiāo)量（張）：線(xiàn)上產(chǎn)品平均銷(xiāo)量（張）.................

12、................................................12圖表圖表24：主流品牌爆款單品：主流品牌爆款單品............................................................................13圖表圖表25：慕思發(fā)展歷程：慕思發(fā)展歷程................................................

13、....................................14圖表圖表26：喜臨門(mén)品牌矩陣：喜臨門(mén)品牌矩陣................................................................................14圖表圖表27：喜臨門(mén)客單：喜臨門(mén)客單價(jià)不斷提升（元）價(jià)不斷提升（元）............................................

14、...............14圖表圖表28：喜臨門(mén)零售門(mén)店數(shù)量及單店提貨額：喜臨門(mén)零售門(mén)店數(shù)量及單店提貨額....................................................14圖表圖表29：穗寶發(fā)展歷程：穗寶發(fā)展歷程....................................................................................15圖表圖表3

15、0：夢(mèng)百合歷史沿革：夢(mèng)百合歷史沿革.................................................................................16圖表圖表31：夢(mèng)百合道營(yíng)業(yè)收入占比逐步提升：夢(mèng)百合道營(yíng)業(yè)收入占比逐步提升.......................................................16圖表圖表32：TDI最新價(jià)格（元最新價(jià)格（元噸）噸）.

16、...................................................................16圖表圖表33：TDI新增產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能新增產(chǎn)能及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能..................................................................17圖表圖表34：中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）：中國(guó)城鎮(zhèn)居民人均可支配收入（元）...............

17、................................17圖表圖表35：中國(guó)床墊產(chǎn)品的材質(zhì)使用量：中國(guó)床墊產(chǎn)品的材質(zhì)使用量..............................................................17圖表圖表37：顧：顧家家居三大財(cái)務(wù)報(bào)表家家居三大財(cái)務(wù)報(bào)表..............................................................