論公司并購財務(wù)風(fēng)險的防范

1、付代役貿(mào)2011...10周總第220翩論會可并購財務(wù)風(fēng)險的防范回宇燕(山西省電力公司運城鹽湖供電支公司，山西運城044000)E摘要】并購財務(wù)風(fēng)險事關(guān)并購的成敗。本文立足我國國情，有針對性地提出防控并購財務(wù)風(fēng)險的對策，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。E關(guān)鍵詞】并購財務(wù)風(fēng)險影響因素防范公司并購是公司之間的兼并與收購行為。近年來，我國企業(yè)間并購規(guī)模和層次不斷擴大。作為資本擴張的重耍手段，并購是一項充滿風(fēng)險的活動，并購對企業(yè)財務(wù)帶來較大風(fēng)險。如何控制

2、并購財務(wù)風(fēng)險，成為主并購企業(yè)必須考慮的因素。一、公司并購財務(wù)風(fēng)險概述公司并購財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性e并購中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價值評估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財務(wù)風(fēng)險的存在。(一〉目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險目標(biāo)公司價值的確定對企業(yè)兼并出資額的確定至

3、關(guān)重要，而出資額的確定又直接影響兼并的成敗，因此對目標(biāo)公司價值的評估是企業(yè)兼并核心工作。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素影響2信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險:企業(yè)價值評估體系不健全:缺乏服務(wù)于并購的中介組織。(二〉流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。該風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。如果自有資金投入不足，企業(yè)必然采用舉

4、債方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債大幅上升，資本的安全性降低:若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流童安排不當(dāng)，則影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險?！慈嫡线^程中的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)實施并購后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源、企業(yè)文化等都需及時迅速地進行整合，以實現(xiàn)并購目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險主要是財務(wù)組織機制風(fēng)險，即并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因

5、素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購活動全過程，只有建立健全財務(wù)風(fēng)險防范機制，才能統(tǒng)籌全局，實現(xiàn)對并購風(fēng)險的整體管理，控制各種風(fēng)險爆發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)確保整體并購目標(biāo)的實現(xiàn)。二、并購中的財務(wù)風(fēng)險因素分析企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險，如財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險、償債風(fēng)險等。風(fēng)險的產(chǎn)生主要是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。(一)不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多

6、。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等z從微觀上看，有并購方經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況變化，也有被收購方反收購和收購價格變化等。這些變化都會影響公司并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的專業(yè)領(lǐng)域比較寬，涵蓋法律、財務(wù)、轉(zhuǎn)有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性。(二〉信息不對稱性在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時

7、，并購方往往對其財務(wù)狀況好壞、財務(wù)報表的真實性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，從而導(dǎo)致整合失敗。而當(dāng)收購方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的商管人員有時為達到“私人目的“則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術(shù)專利真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的

8、信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。三、公司并購財務(wù)鳳險的防范措施(一〉合理確定目標(biāo)企業(yè)價值并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分

9、與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格?！炊?努力降低不確定性和信息不對稱為減少并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，要對企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進行的政府行

10、為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險，以減少并購過程的不確定性。例如，由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)(經(jīng)紀(jì)入、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等)對信息進一步證實、并擴大調(diào)查取證范圍:簽定相關(guān)法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任，對因既往事實而追加的并購成本要簽訂補償協(xié)議:充分利用公司內(nèi)外信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(三〉及時籌措資金，降低融資風(fēng)險在實施并購前，應(yīng)對并購制定全面資金預(yù)算，著手籌集資金，制定

11、融資決策。并購方應(yīng)將不同融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循“資本成本最小化原則既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較，也要對三者分另，IJ分析其邊際收益和邊際成本:其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金流動性的薄弱點，然后對長期負

12、債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以保證及時足額籌得并購所需資金，以降低融資風(fēng)險。(囚〉加強流動性資產(chǎn)管理由于流動性風(fēng)險是→種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分裝組合，不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。例如，建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對較長

13、，但其變現(xiàn)力強，可彌補目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。(五〉迅捷、有效地開展財務(wù)整合并購容易整合難。并購企業(yè)在實現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進行及時有效的財務(wù)整合。因為財務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并購方能否對目標(biāo)企業(yè)實施有效控制以及并購目的的最終實現(xiàn)。參考文獻g[1]叮]李耀.公司并購與重組導(dǎo)論β句.上海.上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2006.廬臼l蔣澤中企業(yè)收購與

14、兼并協(xié)q向王晉勇.上市公司并購剖析P句.北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社2∞4.作者簡介:田字燕(1972一)，山西運城人，山西省電力公司運城鹽湖供電支公司會計師。.203?付代役貿(mào)2011...10周總第220翩論會可并購財務(wù)風(fēng)險的防范回宇燕(山西省電力公司運城鹽湖供電支公司，山西運城044000)E摘要】并購財務(wù)風(fēng)險事關(guān)并購的成敗。本文立足我國國情，有針對性地提出防控并購財務(wù)風(fēng)險的對策，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。E關(guān)鍵詞】并購財務(wù)風(fēng)險影響因素防范公

15、司并購是公司之間的兼并與收購行為。近年來，我國企業(yè)間并購規(guī)模和層次不斷擴大。作為資本擴張的重耍手段，并購是一項充滿風(fēng)險的活動，并購對企業(yè)財務(wù)帶來較大風(fēng)險。如何控制并購財務(wù)風(fēng)險，成為主并購企業(yè)必須考慮的因素。一、公司并購財務(wù)風(fēng)險概述公司并購財務(wù)風(fēng)險有廣義和狹義之分。狹義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因舉債利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致財務(wù)成果的不確定性。廣義的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在各項財務(wù)活動過程中，由于各種難以預(yù)料或控制的因素，使財務(wù)狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有

16、蒙受損失的可能性e并購中的諸多環(huán)節(jié)，如目標(biāo)企業(yè)價值評估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財務(wù)風(fēng)險的存在。(一〉目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險目標(biāo)公司價值的確定對企業(yè)兼并出資額的確定至關(guān)重要，而出資額的確定又直接影響兼并的成敗，因此對目標(biāo)公司價值的評估是企業(yè)兼并核心工作。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價值評估是遵循資產(chǎn)評估程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素影響2信息不對稱可引起并購公司估價風(fēng)險:企業(yè)價值評估體系不健全:缺乏服務(wù)于并購的中介組織。(二〉流動性風(fēng)險流動性

17、風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。該風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出。如果自有資金投入不足，企業(yè)必然采用舉債方式，通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債大幅上升，資本的安全性降低:若并購方的融資能力較差，現(xiàn)金流童安排不當(dāng)，則影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動性風(fēng)險?！慈嫡线^程中的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)實施并購后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務(wù)資源、企業(yè)文

18、化等都需及時迅速地進行整合，以實現(xiàn)并購目標(biāo)。整合期間的財務(wù)風(fēng)險主要是財務(wù)組織機制風(fēng)險，即并購企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)財務(wù)機構(gòu)設(shè)置、財務(wù)職能、財務(wù)管理制度等因素的影響，使財務(wù)收益與預(yù)期發(fā)生背離的可能性，從而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險貫穿于企業(yè)并購活動全過程，只有建立健全財務(wù)風(fēng)險防范機制，才能統(tǒng)籌全局，實現(xiàn)對并購風(fēng)險的整體管理，控制各種風(fēng)險爆發(fā)的“多米諾骨牌效應(yīng)確保整體并購目標(biāo)的實現(xiàn)。二、并購中的財務(wù)風(fēng)險因素分析企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)

19、險，如財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、整合風(fēng)險、償債風(fēng)險等。風(fēng)險的產(chǎn)生主要是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。(一)不確定性企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經(jīng)濟政策的變化、經(jīng)濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動等z從微觀上看，有并購方經(jīng)營環(huán)境、籌資和資金狀況變化，也有被收購方反收購和收購價格變化等。這些變化都會影響公司并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的專業(yè)領(lǐng)域比較寬，涵蓋法律、財務(wù)、轉(zhuǎn)有

20、技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成并購財務(wù)風(fēng)險的不確定性。(二〉信息不對稱性在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其財務(wù)狀況好壞、財務(wù)報表的真實性、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計不足，無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導(dǎo)致價值風(fēng)險。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價值、富余人員、產(chǎn)品市場占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購后的整合難度大，從而導(dǎo)致整合失敗。而當(dāng)收購

21、方采取要約收購時，目標(biāo)企業(yè)的商管人員有時為達到“私人目的“則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術(shù)專利真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導(dǎo)致并購失敗。三、公司并購財務(wù)鳳險的防范措施(一〉合理確定目標(biāo)企業(yè)價值并購方可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標(biāo)企業(yè)并且對目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作

22、出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價較接近目標(biāo)企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風(fēng)險。并購公司可根據(jù)并購動機、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標(biāo)企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價還價在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價格作為并購價格?！炊?努力降低不確定性和信息不對稱為減少并購可能產(chǎn)

23、生的風(fēng)險與損失，并購方在決定并購目標(biāo)企業(yè)前，要對企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進行審慎的調(diào)查與評估，發(fā)現(xiàn)和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險，以減少并購過程的不確定性。例如，由并購方聘請經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)(經(jīng)紀(jì)入、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所等)對信息進一步證實、并擴大調(diào)查取證范圍:簽定相關(guān)法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任，對因既往事實而追加的并購成本要

24、簽訂補償協(xié)議:充分利用公司內(nèi)外信息，包括對財務(wù)報告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。(三〉及時籌措資金，降低融資風(fēng)險在實施并購前，應(yīng)對并購制定全面資金預(yù)算，著手籌集資金，制定融資決策。并購方應(yīng)將不同融資渠道相結(jié)合，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循“資本成本最小化原則既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較，也要對三者分另，IJ分析其邊際收益和邊際成本:其次要使自有資本、權(quán)益資本

25、和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金流動性的薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，以保證及時足額籌得并購所需資金，以降低融資風(fēng)險。(囚〉加強流動性資產(chǎn)管理由于流動性風(fēng)險是→種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，很難在市場上化解，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負債匹配關(guān)系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)，將未來的現(xiàn)金流入與流出按期限進行分

26、裝組合，不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)來防范流動性風(fēng)險。例如，建立流動性資產(chǎn)組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產(chǎn)組合中，盡管這類資產(chǎn)名義期限相對較長，但其變現(xiàn)力強，可彌補目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。(五〉迅捷、有效地開展財務(wù)整合并購容易整合難。并購企業(yè)在實現(xiàn)戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進行及時有效的財務(wù)整合。因為財務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關(guān)系到并