財(cái)務(wù)收益權(quán)影響因素分析

1、MANAGEMENT管理視角■■■_財(cái)務(wù)收益權(quán)影響因素分析我國(guó)企業(yè)普遍存在的內(nèi)部人控制、大股東侵占中小股東利益、債權(quán)人的利益無(wú)法保證等等現(xiàn)象都與企業(yè)財(cái)務(wù)治理的不規(guī)范有關(guān)，特別是與財(cái)務(wù)收益權(quán)的不合理配置有很大關(guān)系。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，就要保證作為企業(yè)生產(chǎn)要素提供者的利益，包括股東、債權(quán)人、企業(yè)職工等利益相關(guān)者合法利益。本文主要從企業(yè)內(nèi)部分析了影響財(cái)務(wù)收益權(quán)的主要因素，包括資本結(jié)構(gòu)、信息分布、股利政策和企業(yè)文化。一、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)與融

2、資結(jié)構(gòu)是兩個(gè)不同的概念。一方面資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資行為的結(jié)果；另一方面，既定的資本結(jié)構(gòu)又影響企業(yè)將來(lái)的融資行為。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的集中反映，影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價(jià)值。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價(jià)值。不同的資本結(jié)構(gòu)決定了不同出資者及經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)中不同的地位，股權(quán)和債權(quán)不僅僅是可以相互替代的融資工具，而且更是可以相互替代的治理結(jié)構(gòu)。作為公司的經(jīng)營(yíng)者，既不會(huì)以企業(yè)價(jià)值最大化作

3、為企業(yè)目標(biāo)，也不會(huì)將股東價(jià)值最大化作為自己的目標(biāo)，而是將自己的利益最大化作為經(jīng)營(yíng)企業(yè)的目標(biāo)。在這種情況下，如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，經(jīng)營(yíng)者就不會(huì)肆無(wú)忌憚地攫取企業(yè)的利益，而是要考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)償還債務(wù)本金和利息的能力。而且當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債務(wù)籌資時(shí)，通常會(huì)有很多限制條件，比如資金的投向、用途等等，債權(quán)人還可以利用自己的條件檢查企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這在一定程度上也抑制了經(jīng)營(yíng)者的敗德行為。當(dāng)股權(quán)比較分散時(shí)，沒(méi)有任何股東能夠?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)造成影文／

4、張建響，很容易形成“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，造成經(jīng)理人對(duì)股東利益的侵占；而當(dāng)股權(quán)過(guò)度集中時(shí)又會(huì)造成大股東侵占中小股東利益?？傊?，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)反映了各利益主體對(duì)企業(yè)的利益要求，在不同的資本結(jié)構(gòu)下，各利益主體在企業(yè)中的地位也有所不同，其能夠控制的企業(yè)資源也不同。二、信息分布企業(yè)是對(duì)企業(yè)有利益要求的各要素主體的集合。各利益主體在企業(yè)中的地位各不相同，對(duì)企業(yè)資源的控制程度也存在著很大差別。在股權(quán)比較分散的情況下，經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)具有決定性的控制權(quán)，在沒(méi)

5、有權(quán)力制衡機(jī)制的情況下，經(jīng)營(yíng)者就有可能忽視其他利益相關(guān)者的利益，以自己利益最大化為目標(biāo)，侵害其他主體的利益，這在很大程度上是由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的。從利益相關(guān)者的角度看，他們對(duì)公司能夠獲得的利益可以概括為兩個(gè)密切的部分，即“能夠獲取未來(lái)現(xiàn)金流量的機(jī)會(huì)”和“關(guān)于這些機(jī)會(huì)的信息”。信息如果是對(duì)稱(chēng)的，可以通過(guò)兩個(gè)方面來(lái)提高投資者的收益保障：一是通過(guò)較全面的信息提高自己決策的正確性。二是即使在投資者對(duì)企業(yè)資源沒(méi)有控制力的情況下，通過(guò)信息的透明化，

6、也可以抑制權(quán)力擁有者濫用權(quán)力為自己謀取私利。正確的決策是需要信息來(lái)支撐的，掌握的信息越全面、及時(shí)，能夠做出正確決策的概率就越大。另一方面，權(quán)力只有在陽(yáng)光下運(yùn)作，才能夠避免權(quán)力的不正當(dāng)行使。銀行作為債權(quán)人，其收益要得到保障，也要通過(guò)獲得真實(shí)、可靠的信息來(lái)達(dá)到，主要包括事前貸款的投向和事后的監(jiān)督。在決定放貸前，銀行需要對(duì)企業(yè)貸款的目的、投資項(xiàng)目的可行性和可獲利性、企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估和測(cè)算，而這都需要全面真實(shí)的財(cái)務(wù)信息

7、來(lái)保障。另外，通過(guò)企業(yè)獲取利益的其他要素投入者和利益相關(guān)者，也需要獲得真實(shí)、可靠的信息，來(lái)直接反映和控制自己權(quán)益的變化，保障權(quán)益的實(shí)現(xiàn)。信息是一種武器，可以防止各種形式的暗箱操作，使利益分配趨于合理。三、股利政策公司的凈利潤(rùn)可以留在企業(yè)進(jìn)行再投資，也可以作為股利發(fā)放給股東。股利政策是企業(yè)的一種財(cái)務(wù)政策，是公司資本預(yù)算的一部分。股利政策的內(nèi)容主要包括五個(gè)方面：股利支付率的高低，股利的支付形式，股利支付率的增長(zhǎng)政策，股利發(fā)放策略的選擇，股利

8、發(fā)放程序的策劃等。在理論和政策研究中，股利政策通常被單純地認(rèn)為是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，但是從利益相關(guān)者角度來(lái)說(shuō)，在企業(yè)總投資收益一定的情況下，而各利益相關(guān)者通過(guò)企業(yè)索取收益方式不同的情況下，股利政策實(shí)際上是涉及多個(gè)利益主體共同決策的問(wèn)題。股利政策是企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題和利益相關(guān)者財(cái)富分配問(wèn)題綜合作用的結(jié)果。“股利政策反映著上市公司內(nèi)部大股東、普通流通股股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，是上述各方利益博弈的結(jié)果?！彼晕覀儽仨殢钠髽I(yè)各利益相關(guān)者收益分配

9、的角度看待公司股利政策。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，股利是其獲得收益的主要方式，是其收益權(quán)得到保障的體現(xiàn)，但是，不同的股東偏向于不同的股利政策。尤其是我國(guó)存在著非流通股和流通股，流通股股東和非流通股股東實(shí)現(xiàn)收益的主要方式各不相同。對(duì)非流通股東來(lái)說(shuō)，尤其是一些控股股東，更在乎企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，可能偏向于首先把稅后2∞76經(jīng)濟(jì)論壇91萬(wàn)方數(shù)據(jù)_l—l管理視角MANAGEMENT利潤(rùn)滿(mǎn)足各投資項(xiàng)目，然后再分配股利。對(duì)于非控股性股東來(lái)說(shuō)，由于未來(lái)的不確定性，而

10、自己又沒(méi)有控制權(quán)，根據(jù)“二鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手”理論，可能更偏向于盡可能多地分配股利的政策。而對(duì)于流通股股東來(lái)說(shuō)，由于其獲得股票的代價(jià)較非流通股股東來(lái)說(shuō)大得多，所以，股利不是其獲得收益的主要方式，而要通過(guò)套利獲得利差，因此，其可能更偏向于能夠使股價(jià)上升的股利政策。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，其獲得收益的方式主要是報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。在各種激勵(lì)機(jī)制下，不同的股利政策也會(huì)影響其報(bào)酬的獲得。但是，經(jīng)營(yíng)者在企業(yè)中的地位和權(quán)力是很大的，其可以影響甚至決定公司

11、的股利政策。對(duì)企業(yè)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，其獲得收益的主要方式是利息。在現(xiàn)金股利政策下，股利是企業(yè)現(xiàn)金的凈流出，一定程度上會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，降低其變現(xiàn)能力，會(huì)增加債權(quán)人收益的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，其偏向于不發(fā)放現(xiàn)金股利。因此，企業(yè)的股利政策是一個(gè)利益相關(guān)者博弈的結(jié)果，各利益主體都會(huì)發(fā)揮其作用，使企業(yè)制定出偏向于自己利益的股利政策。四、企業(yè)文化企業(yè)文化就其形式來(lái)講，它是屬于人的思想范疇，是企業(yè)制度與企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略在人的理念上的反映，是內(nèi)在地約束和激

12、勵(lì)人的價(jià)值理念。從靜態(tài)層面上看，企業(yè)文化應(yīng)包括四個(gè)方面：一是普遍性，企業(yè)文化必須是絕大多數(shù)員工認(rèn)同并踐履的價(jià)值觀。二是認(rèn)同性，沒(méi)有被員工認(rèn)同的價(jià)值觀，不能稱(chēng)之為企業(yè)文化。即不能把掛在墻上的，寫(xiě)在文化里的“價(jià)值觀”叫作企業(yè)文化。三是當(dāng)下性，企業(yè)文化必須是員工當(dāng)下認(rèn)同并踐履的價(jià)值觀。四是引導(dǎo)性，企業(yè)文化必須是轉(zhuǎn)化為員工行為習(xí)慣、行為準(zhǔn)則、行為方式的價(jià)值觀。企業(yè)制度文化是指企業(yè)文化的制度層面，它體現(xiàn)在企業(yè)的各項(xiàng)“正式制度”中，是企業(yè)精神文化的

13、具體化。企業(yè)的價(jià)值觀、經(jīng)營(yíng)理念等精神文化必須要轉(zhuǎn)化為具有可操作性的正式制度與規(guī)范，才能被廣大員工所接受，從這個(gè)意義上說(shuō)，制度文化是實(shí)現(xiàn)精神文化的載體。企業(yè)的制度文化與規(guī)范如果違背企業(yè)的精神文化，企業(yè)將陷入“知行不一”的病態(tài)文化之中，陽(yáng)奉陰違，溜須拍馬將成為員工們的理性選擇。當(dāng)企業(yè)處于一種積極的、健康向上的企業(yè)文化之中時(shí)，企業(yè)各利益相關(guān)者可能更加注重溫馨的工作環(huán)境和良好的人際關(guān)系。在這種環(huán)境下工作的人為了維持這種良好的環(huán)境，在索取自己利益

14、的同時(shí)，都會(huì)考慮到其他利益相關(guān)者的利益，使各利益相關(guān)者處于和諧關(guān)系中，最終使得企業(yè)各利益相關(guān)者的利益都能夠得到保障。(作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)研究生學(xué)院)(上接第65頁(yè))用”，努力提高環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力。雖然環(huán)境成本內(nèi)部化會(huì)對(duì)企業(yè)目前的生產(chǎn)成本及出口量造成一定影響，但嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)才能使真正具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)及產(chǎn)品脫穎而出。四、提升中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口的技術(shù)與環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力措施(一)政府應(yīng)采取的主要宏觀政策1構(gòu)筑技術(shù)和環(huán)境壁壘，防止國(guó)外不符合環(huán)保及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)

15、的產(chǎn)品進(jìn)口。一方面我國(guó)面臨國(guó)外貿(mào)易壁壘的沖擊越來(lái)越大，與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)適應(yīng)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的新變化，這樣有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)加快研制新技術(shù)的步伐。第一，完善技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證體系；第二，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外技術(shù)法規(guī)的研究，建立相關(guān)的信息系統(tǒng)，使我國(guó)及時(shí)了解國(guó)外技術(shù)壁壘動(dòng)向，嚴(yán)禁國(guó)外污染產(chǎn)業(yè)和不合格的產(chǎn)品向我國(guó)轉(zhuǎn)移。2對(duì)高新技術(shù)機(jī)電產(chǎn)業(yè)給予政策性金融支持。目前，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品年出口已達(dá)4千多億美元。為順應(yīng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際化發(fā)展的潮流，促進(jìn)我國(guó)機(jī)電產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升

16、級(jí)，政府應(yīng)對(duì)資本和技術(shù)密集型的高新技術(shù)機(jī)電產(chǎn)品的生產(chǎn)給予政策性金融支持。對(duì)三資企業(yè)及民企，只要其產(chǎn)品符合高附加值、高技術(shù)，能帶動(dòng)國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)產(chǎn)品出口，增加稅收和就業(yè)的機(jī)電企業(yè)都可以享受?chē)?guó)家對(duì)其政策性金融支持。(二)機(jī)電企業(yè)應(yīng)采取的主要微觀措施1將技術(shù)引進(jìn)與自主開(kāi)發(fā)相結(jié)合，建立機(jī)電企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體92經(jīng)勞說(shuō)壇2∞76系。當(dāng)務(wù)之急是機(jī)電企業(yè)應(yīng)盡快淘汰落后的生產(chǎn)工藝和技術(shù)設(shè)備，依靠具有國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平的生產(chǎn)工藝，不斷降低機(jī)電產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，提高

17、勞動(dòng)生產(chǎn)率，提高機(jī)電產(chǎn)品的質(zhì)量。建立健全企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新體系，將技術(shù)創(chuàng)新貫穿到新產(chǎn)品的設(shè)計(jì)構(gòu)思、研制與開(kāi)發(fā)、加工生產(chǎn)及打入國(guó)際市場(chǎng)的全過(guò)程中。像長(zhǎng)虹、康佳那樣，形成強(qiáng)有力的科技開(kāi)發(fā)力量，重視抓好引進(jìn)裝備和產(chǎn)品技術(shù)的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新。2組建高新技術(shù)機(jī)電產(chǎn)品開(kāi)發(fā)型國(guó)際合資企業(yè)。目前，許多從事高新技術(shù)機(jī)電產(chǎn)品生產(chǎn)的跨國(guó)公司相繼建立了以高新技術(shù)合作和發(fā)展為主要任務(wù)的國(guó)際合資企業(yè)。雖然建立國(guó)際合資企業(yè)可能帶來(lái)控制權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)專(zhuān)有權(quán)喪失，經(jīng)營(yíng)管理復(fù)雜化等問(wèn)題