農(nóng)化行業(yè)深度報(bào)告：深挖2013年農(nóng)化板塊投資機(jī)會(huì)-2012-12-28

1、報(bào),告,?,度,?,鄢祝兵,伍穎,陳建文,?,究,度,報(bào),告,?,行,業(yè),農(nóng)化行業(yè)深度報(bào)告——深挖2013年農(nóng)化板塊投資機(jī)會(huì),基礎(chǔ)化工2012 年 12 月 28 日,推薦 (維持)行情走勢(shì)圖,受益于高糧價(jià)，2013 年全球農(nóng)資需求旺盛。受糧食供應(yīng)緊張、庫(kù)存低位、天氣異常頻率加快三因素影響，未來(lái)國(guó)際糧價(jià)中長(zhǎng)期趨勢(shì)將不斷上揚(yáng)。糧價(jià)為先行指標(biāo)，農(nóng)資產(chǎn)品消費(fèi)量及價(jià)格一般滯后糧價(jià) 3~6 個(gè)月上揚(yáng)。預(yù)計(jì),行業(yè)深,20%

2、0%-20%,滬深300,平安基礎(chǔ)化工,?,受高糧價(jià)影響，2013 年全球農(nóng)資需求將大幅增加，增長(zhǎng)主要來(lái)源于東南亞及拉美地區(qū)。高糧價(jià)+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，帶動(dòng)我國(guó)農(nóng)資需求增大。我國(guó)糧食剛性需求總體增加，糧食供需缺口不斷擴(kuò)大， 2012 年較 2001 年我國(guó)玉米、大豆進(jìn)口,量增長(zhǎng) 20 倍、8 倍。為促進(jìn)我國(guó)糧食農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，保障我國(guó)糧食安全和,報(bào)告,-40%Dec-11 Mar-12證券分析師,Jun-12,S

3、ep-12,供求平衡，我國(guó)不斷擴(kuò)大農(nóng)資補(bǔ)助，2012 年農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼為 2006 年的 6 倍，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)將繼續(xù)加大對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼力度，擴(kuò)大農(nóng)資需求，增加農(nóng)民收益。,需求回升+政策放松，利好我國(guó)化肥行業(yè)。受益于高糧價(jià)以及化肥出口政,投資咨詢資格編號(hào)S10605111100010755-22621410yanzhubing290@pingan.com.cn投資咨詢資格編號(hào)S1060511010017010-66299575wu

4、ying467@pingan.com.cn投資咨詢資格編號(hào)S10602100500010755-22625476chenjianwen@pasc.com.cn,策的放松，2013 年預(yù)計(jì)我國(guó)化肥需求旺盛。尿素：春耕需求旺盛，預(yù)計(jì)2013 年 1 季度尿素將階段性上漲，加之下調(diào)出口稅率、提高基準(zhǔn)價(jià)格，利于尿素出口，改善行業(yè)供需局面；磷肥：預(yù)計(jì) 2013 年 1 季度磷肥價(jià)格將企穩(wěn)回升，且 2013 年除調(diào)整稅率、基準(zhǔn)價(jià)格外，

5、將延長(zhǎng)淡季出口期 1月，預(yù)計(jì)磷肥出口量將大幅增加，行業(yè)景氣度回升；鉀肥：受國(guó)際鉀肥需求量較 2012 年有較大幅度回升，以及我國(guó)新增產(chǎn)能不確定性影響，預(yù)計(jì)2013 年鉀肥價(jià)格將小幅上漲；復(fù)合肥：隨著農(nóng)民用肥習(xí)慣的改變，我國(guó)復(fù)合化率逐漸提高，預(yù)計(jì) 2013 年 1 季度，復(fù)合肥銷量將進(jìn)一步提高。推薦,證券研,研究助理郭敏一般從業(yè)資格編號(hào)S10601120700960755-22626270guomin465@pin

6、gan.com.cn請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。股票價(jià)格,化肥行業(yè)個(gè)股：華魯恒升、興發(fā)集團(tuán)及史丹利。2013 年農(nóng)藥行業(yè)景氣將延續(xù)。2012 年受 10%水劑退出、持續(xù)去產(chǎn)能影響，草甘膦價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，目前草甘膦市場(chǎng)價(jià)格為 3.3~3.4 萬(wàn)元/噸，2013 年草甘膦行業(yè)更為趨嚴(yán)的環(huán)保政策或?qū)⒊雠_(tái)，草甘膦均價(jià)有望較 2012 年進(jìn)一

7、步提升；受印度、日本傾銷影響，我國(guó)吡啶價(jià)格快速下滑， 2013 年我國(guó)將展開(kāi)反傾銷調(diào)查，吡啶價(jià)格將觸底回升，相關(guān)農(nóng)藥將受益。推薦農(nóng)藥行業(yè)個(gè)股：揚(yáng)農(nóng)化工、聯(lián)化科技。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低增速持續(xù)于預(yù)期；糧價(jià)大幅下跌EPS（元/股） PE（倍）,股票名稱,股票代碼,評(píng)級(jí),2012-12-27,2011A,201

8、2E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,華魯恒升興發(fā)集團(tuán)湖北宜化史丹利揚(yáng)農(nóng)化工諾普信,600426600141000422002588600486002215,7.4217.8410.9130.319.367.95,0.370.640.951.450.890.23,0.430.920.921.681.060

9、.25,0.551.141.122.11.330.36,0.811.381.312.691.690.46,20.0527.8811.4820.9021.7534.57,17.2619.3911.8618.0418.2631.80,13.4915.659.7414.4314.5622.08,9.1612.938.3311.

10、2611.4617.28,推薦推薦推薦推薦推薦推薦,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款,,,基礎(chǔ)化工·行業(yè)深度報(bào)告正文目錄一、受益于高糧價(jià)，2013 年農(nóng)資需求旺盛 ..............................................................................................6 二、高糧價(jià)+農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策，帶動(dòng)我國(guó)農(nóng)資需求

11、增大 ...............................................................................8 2.1 中國(guó)糧食供需缺口不斷擴(kuò)大 .........................................................................................................8 

12、2.2 中國(guó)加大農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼增加農(nóng)民收益 ................................................................................................8 2.3 高糧價(jià)+政策補(bǔ)貼帶動(dòng)國(guó)內(nèi)農(nóng)資需求持續(xù)提升 ...................................................................

13、.........9 三、需求回升+政策放松，利好我國(guó)化肥行業(yè) ........................................................................................10 3.1 尿素：預(yù)計(jì) 2013 年一季度尿素價(jià)格將階段性上漲 ......................................................

14、...............10 3.2 下游改善+出口政策放松，2013 年我國(guó)磷肥行業(yè)有望景氣回升 .................................................13 3.3 鉀肥：2013 年全球鉀肥需求量將回升，價(jià)格止跌企穩(wěn) ...............................................................17 

15、;3.4、復(fù)合肥：預(yù)計(jì) 2013 年一季度銷量將較好 ................................................................................21 四、2013 年農(nóng)藥行業(yè)景氣有望持續(xù)回升..................................................................................

16、..............24 4.1 2013~2017 年全球農(nóng)藥需求量年均增長(zhǎng) 5.5~6.5% .....................................................................24 4.2 按銷售區(qū)域來(lái)劃分：亞洲、拉丁美洲占比將進(jìn)一步上升 ....................................................

17、.........25 4.3 按作物需求來(lái)分：玉米、大豆等農(nóng)藥需求量快速增長(zhǎng).................................................................25 4.4 2013 年草甘膦價(jià)格維持高位 ...............................................................................

18、.......................27 4.5 2013 年國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)吡啶產(chǎn)業(yè)將受益反傾銷政策 .............................................................................28 五、重點(diǎn)推薦個(gè)股介紹 ...............................................................

19、...........................................................30 5.1 華魯恒升：乙二醇技術(shù)突破后的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)提升公司業(yè)績(jī) .............................................................30 5.2 興發(fā)集團(tuán)：依托磷礦石資源，致力下游一體化 ..........................

20、.................................................30 5.3 史丹利： 2013 年復(fù)合肥銷量回升帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) ........................................................................31 5.4 揚(yáng)農(nóng)化工：受益于草甘膦價(jià)格上揚(yáng)的低估值農(nóng)藥品種.......................

21、..........................................31 5.5 聯(lián)化科技：2013 年增長(zhǎng)動(dòng)力仍較強(qiáng)勁 ........................................................................................32 六、風(fēng)險(xiǎn)因素.........................................

22、................................................................................................32,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款,2 / 34,,,圖表 1,圖表 2,圖表 3,圖表 4,圖表 5,圖表 6,圖表 7,圖表 8,圖表 9,圖表 10,圖表 11,圖表 12,圖表 13,圖表 14,圖表 15,圖表 16,圖表 17,圖表 18,

23、圖表 19,圖表 20,圖表 21,圖表 22,圖表 23,圖表 24,圖表 25,圖表 26,圖表 27,圖表 28,圖表 29,圖表 30,圖表 31,基礎(chǔ)化工·行業(yè)深度報(bào)告圖表目錄全球人均耕地銳減 ..............................................................................................6 2000

24、~2012 年全球糧食供應(yīng)緊張........................................................................6 2012 年全球谷物庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)位于低位 ............................................................6 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲帶動(dòng)農(nóng)資指數(shù)上揚(yáng)................

25、..............................................6 印度近年投入農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼 (億美元) ........................................................................7 印度逐年提高糧食收入的最低價(jià)格（盧比/百公斤）...........................................7

26、 印度化肥需求量逐年遞增 ...................................................................................7 巴西農(nóng)業(yè)用地占土地面積比重不斷增加..............................................................7 東南亞糧食生產(chǎn)指數(shù)快速提高 ......

27、......................................................................7 東南亞將是未來(lái)化肥需求量主要增長(zhǎng)點(diǎn)（百萬(wàn)噸養(yǎng)分） ....................................7 我國(guó)人均糧食消費(fèi)支出逐年遞增.........................................................

28、................8 我國(guó)玉米、大豆進(jìn)口量急劇增長(zhǎng).........................................................................8 我國(guó)農(nóng)業(yè)“四補(bǔ)”逐年加大補(bǔ)貼額度 .................................................................8 我國(guó)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼率較

29、發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距 ..........................................................8 2004~2012 年連續(xù) 9 年中央 1 號(hào)文件聚焦“三農(nóng)” ..........................................9 高糧價(jià)支撐 2013 年農(nóng)資費(fèi)用提高 ........................................

30、............................10 農(nóng)民種糧收益逐年提高 .....................................................................................10 2011 年中國(guó)尿素開(kāi)工率約為 80%（萬(wàn)噸） ....................................................

31、..10 2012～2013 年我國(guó)尿素產(chǎn)能增速較快（萬(wàn)噸） ..............................................10 2013 年全球尿素市場(chǎng)將由 2012 年的相對(duì)緊張至平衡演變成潛在過(guò)剩（百萬(wàn)噸）11 2012 年前 10 月，我國(guó)尿素出口量在總產(chǎn)量中占比 15.3%（萬(wàn)噸）................ 11 2012～2013

32、 年我國(guó)尿素淡季出口實(shí)際關(guān)稅逐年下降（相同 FOB） ................ 11 短期因素刺激尿素價(jià)格階段性上漲 ...................................................................12 每年一季度尿素價(jià)格上漲的概率大 .........................................................

33、..........12 不同原料來(lái)源的尿素原料成本對(duì)比 ...................................................................12 優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)具有較好的尿素毛利率 ...............................................................12 2012～2013 年我國(guó)新增的主

34、要大型尿素項(xiàng)目（萬(wàn)噸） ...................................13 全球磷肥的主要消費(fèi)區(qū)域 .................................................................................13 印度在磷肥貿(mào)易中比重逐漸加大..............................................

35、.........................13 磷肥在各種糧食中的使用比..............................................................................14 我國(guó)磷肥的施肥量與糧食成正比例關(guān)系............................................................14,請(qǐng)務(wù)必閱讀

36、正文后免責(zé)條款,3 / 34,,,圖表 32,圖表 33,圖表 34,圖表 35,圖表 36,圖表 37,圖表 38,圖表 39,圖表 40,圖表 41,圖表 42,圖表 43,圖表 44,圖表 45,圖表 46,圖表 47,圖表 48,圖表 49,圖表 50,圖表 51,圖表 52,圖表 53,圖表 54,圖表 55,圖表 56,圖表 57,圖表 58,圖表 59,圖表 60,圖表 62,圖表 63,圖表 64,基礎(chǔ)化工·行

37、業(yè)深度報(bào)告磷肥出口比例占產(chǎn)量達(dá) 15~20% .......................................................................14 2012 年磷肥當(dāng)月出口量和價(jià)格均下降..............................................................14 2012 年我國(guó)磷酸一銨市場(chǎng)價(jià)格情況

38、.................................................................15 目前國(guó)際磷酸一銨價(jià)格 530 美元/噸 .................................................................15 2012 年我國(guó)磷酸二銨市場(chǎng)價(jià)格情況 .............................

39、....................................15 目前國(guó)際磷酸二銨價(jià)格 525 美元/噸 .................................................................15 全球磷礦石消費(fèi)結(jié)構(gòu)....................................................................

40、.....................16 中國(guó)磷礦石消費(fèi)結(jié)構(gòu).........................................................................................16 全球磷礦石的主要生產(chǎn)區(qū)域...................................................................

41、...........16 磷礦石價(jià)格報(bào)價(jià)堅(jiān)挺.........................................................................................16 谷物鉀肥施用量占鉀肥總用量的 38% ..............................................................17 

42、鉀肥對(duì)大田作物和經(jīng)濟(jì)作物的抗逆性大幅度提高 .............................................17 全球鉀肥的施用區(qū)域分布 .................................................................................17 美國(guó)鉀肥施用比例較大 ........................

43、.............................................................17 巴西鉀肥需求量增長(zhǎng)迅速 .................................................................................18 印度鉀肥施用量和農(nóng)業(yè)收入高度相關(guān) ...........................

44、....................................18 肥需求增長(zhǎng)快于氮肥、磷肥（百萬(wàn)噸）............................................................18 預(yù)計(jì)全球鉀肥開(kāi)工率預(yù)測(cè) .........................................................................

45、........18 新增產(chǎn)能仍將集中在現(xiàn)有生產(chǎn)寡頭內(nèi)（實(shí)物量，百萬(wàn)噸）...............................18 2012 年全球鉀肥壟斷企業(yè)進(jìn)行限產(chǎn)保價(jià) ..........................................................19 2012 年 7 月份后鉀肥庫(kù)存逐漸下降 .......................

46、..........................................20 鉀肥價(jià)格將隨糧價(jià)回升 .....................................................................................20 2012 年 9 月份鉀肥庫(kù)存情況 ..........................................

47、..................................20 2013 年 1 季度鉀肥價(jià)格將企穩(wěn)回升 .................................................................20 中國(guó)復(fù)合肥施用量逐年提升..................................................................

48、............21 中國(guó)化肥復(fù)合化率逐年提高..............................................................................21 蔬菜油料和果園播種面積逐年增加(千公頃)......................................................21 復(fù)合肥施用量增速快于

49、NPK 單質(zhì)肥 .................................................................21 預(yù)計(jì) 2012～2015 年我國(guó)復(fù)合肥施用量年均增速為 6.5%.................................22 圖表 61  2012 年 5～11 月復(fù)合肥售價(jià)并未跟隨原料成本下降而下降，其與原料成本價(jià)差擴(kuò)大（元/

50、噸） ...............................................................................................................22 復(fù)合肥與原料成本價(jià)差擴(kuò)大抑制了復(fù)合肥開(kāi)工率（銷量增速放緩）（元/噸）...22 史丹利和金正大具有較好的規(guī)模、品牌和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)（2011 年） ................

51、......23 史丹利和金正大復(fù)合肥銷量快速增長(zhǎng)(萬(wàn)噸)......................................................23,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款,4 / 34,,,圖表 65,圖表 66,圖表 67,圖表 68,圖表 69,圖表 70,圖表 71,圖表 72,圖表 73,圖表 74,圖表 75,圖表 76,圖表 77,圖表 78,圖表 79,圖表 80,圖表 81,圖表

52、 82,圖表 83,圖表 84,圖表 85,圖表 86,圖表 87,圖表 88,圖表 89,基礎(chǔ)化工·行業(yè)深度報(bào)告史丹利復(fù)合肥銷量提升推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) ...............................................................23 全球常規(guī)保護(hù)作用市場(chǎng)銷售額穩(wěn)定增加..................................................

53、..........24 全球非作物保護(hù)用農(nóng)藥市場(chǎng)銷售額 ...................................................................24 全球農(nóng)藥市場(chǎng)銷售額（億美元）.......................................................................24 2010 年全要農(nóng)藥銷售額分布

54、 ............................................................................25 2011 年亞洲、拉美農(nóng)藥市場(chǎng)銷售份額進(jìn)一步擴(kuò)大............................................25 2009 年全球農(nóng)作物用藥分布 .........................................

55、...................................25 2011 年全球農(nóng)藥作物用藥分布.........................................................................25 全球前三大國(guó)家大豆種植面積（百萬(wàn)公頃） ....................................................26

56、0;2011 年美國(guó)大豆田用前十大除草劑..................................................................26 全球玉米種植面積和單產(chǎn)逐漸提高 ...................................................................26 玉米主要需要的農(nóng)藥品種 ....................

57、.............................................................26 全球轉(zhuǎn)基因作物占比不斷提高 ..........................................................................27 2013 年全球草甘膦需求量增速在 8~10%左右 ...........................

58、......................27 2012 年草甘膦的價(jià)格持續(xù)上揚(yáng).........................................................................27 2007~2011 國(guó)內(nèi)草甘膦產(chǎn)量不斷下滑...............................................................27 

59、;2012 年 1~10 月份草甘膦的出口量同比增長(zhǎng) 21.27% ......................................28 2012 年 1~10 月份草甘膦的出口金額同比增長(zhǎng) 27.84% ...................................28 草甘膦存在的發(fā)展的機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)..............................................

60、.........................28 吡啶類化合物的應(yīng)用領(lǐng)域表..............................................................................28 吡啶產(chǎn)業(yè)鏈 .................................................................................

61、......................29 吡啶的應(yīng)用領(lǐng)域 ................................................................................................29 2012 年吡啶進(jìn)口量和進(jìn)口價(jià)格均下降.........................................................

62、.....30 2012 年內(nèi)國(guó)內(nèi)吡啶價(jià)格不斷下降（元/噸） .....................................................30 重點(diǎn)公司估值情況 ............................................................................................33,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款,5 /

63、34,70,基礎(chǔ)化工·行業(yè)深度報(bào)告一、受益于高糧價(jià)，2013年全球農(nóng)資需求旺盛1.1 “供應(yīng)緊張+庫(kù)存低位+天氣異?！比蛩刂茋?guó)際糧價(jià)國(guó)際糧農(nóng)組織和 FAO 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入 21 世紀(jì)后人均耕地銳減，2030 年人均耕地將從 2011 年的 0.51 公頃/人降至 0.38 公頃/人，糧食安全問(wèn)題將凸顯。短期看 2012 年，全球谷物庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)較 90 年代減少 30%，庫(kù)存處于歷史低位，在糧食供應(yīng)偏緊

64、和庫(kù)存處于較低水平的背景下，美國(guó)異常干旱天氣將國(guó)際糧價(jià)推上歷史高位。糧價(jià)為先行指標(biāo)，農(nóng)資產(chǎn)品消費(fèi)量及價(jià)格一般滯后糧價(jià) 3~6個(gè)月上揚(yáng)，預(yù)計(jì) 2013 年全球農(nóng)資需求向好,圖表1,全球人均耕地銳減全球人口數(shù)（百萬(wàn)）人均耕地面積（公頃/人，右）,圖表2,2000~2012年全球糧食供應(yīng)緊張世界糧食產(chǎn)量和消費(fèi)（百萬(wàn)噸）,2400,12,000,1.50,2300,Production,Utilization,10,

65、000,2200,8,0006,0004,0002,000,1.000.50,210020001900,0,1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 2030,0.00,1800,資料來(lái)源：IFA、FAO、平安證券研究所,資料來(lái)源：FAO、平安證券研究所,圖表3,2012年全球谷物庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)位于低位,圖表4,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲帶動(dòng)農(nóng)資指數(shù)上揚(yáng),12010080604

66、0200,小麥庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)大豆庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù),玉米庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)2012年較90年代庫(kù)存下降30,1401301201101009080,農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):化學(xué)肥料農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù):農(nóng)藥及農(nóng)藥械農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資稍滯后于農(nóng)作物價(jià)格,1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 20112001 2002 200

67、3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,資料來(lái)源：BLoomberg、平安證券研究所,資料來(lái)源：BLoomberg、wind、平安證券研究所,1.2 全球各國(guó)加大對(duì)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，提升農(nóng)資產(chǎn)品需求量全球各國(guó)不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)的補(bǔ)貼，支持農(nóng)業(yè)發(fā)展：例如美國(guó)通過(guò)直接支付補(bǔ)貼、價(jià)差補(bǔ)貼和支持性收購(gòu)等補(bǔ)貼總額約占農(nóng)民收益的 30%左右，使全國(guó)人口不到 2%的美國(guó)農(nóng)民，不僅養(yǎng)活 3 億美國(guó)人，還使美國(guó)成為全

68、球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)；其他印度、巴西等其他農(nóng)業(yè)大國(guó)也不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼，擴(kuò)大農(nóng)資需求量。,請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款,6 / 34,圖表5,圖表9,80,基礎(chǔ)化工·行業(yè)深度報(bào)告,印度近年投入農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼 (億美元),圖表6 印度逐年提高糧食收入的最低價(jià)格（盧比/百公斤）,化肥灌溉其他補(bǔ)貼電力總計(jì),200535.327.48.140110.8,200641.4

69、3212.743.6129.7,200760.238.910.945.3155.3,200881.348.737.851.7219.5,2009150.346.465.154315.8,產(chǎn)品稻谷玉米棉花小麥大麥甘蔗,2005570540176065055079.5,20

70、06580540177075056580.25,20076456201800100065081.18,20088508402500108068081.18,200995084025001100750129.8,2010100088025001120780139.12,資料來(lái)源：Agri