一體化市場(chǎng)與定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)

1、一體化市場(chǎng)與定價(jià)權(quán)之爭(zhēng) 一體化市場(chǎng)與定價(jià)權(quán)之爭(zhēng).doc一體化市場(chǎng)與定價(jià)權(quán)之爭(zhēng).doc 一體化市場(chǎng)與定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)：海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響 課題研究人：辛?xí)住O婧芳、謝治宇、廖玲 選送單位：興業(yè)基金管理有限公司 內(nèi)容提要 本文從海內(nèi)外市場(chǎng)是一體化還是分割市場(chǎng)以及海內(nèi)外市場(chǎng)定價(jià)權(quán)兩個(gè)方面研究了海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。Domowitz，Glen 和 Madhavan（DGM,1998）從海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)性與流動(dòng)性影響的角度分

2、析了海內(nèi)外市場(chǎng)一體化的問(wèn)題；在海內(nèi)外市場(chǎng)定價(jià)權(quán)方面進(jìn)行了開(kāi)拓性的研究，Garbade 和Silber(GS,1979)針對(duì) NYSE 與地方市場(chǎng)數(shù)據(jù)提出了主導(dǎo)——衛(wèi)星市場(chǎng)的檢驗(yàn)方法。后來(lái)的學(xué)者遵循上述研究就這兩個(gè)層面對(duì)多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響研究。我們根據(jù)國(guó)內(nèi)的交易制度不同，修正了上述兩個(gè)模型，并進(jìn)行了相關(guān)實(shí)證分析，得出以下重要結(jié)論：A 股市場(chǎng)和 H 股市場(chǎng)是兩個(gè)“部分分割”的市場(chǎng)，這同市場(chǎng)普遍的常識(shí)一致，但我們的重大

3、貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了這兩個(gè)部分分割市場(chǎng)的某些表現(xiàn)特征。同時(shí)，A 股市場(chǎng)與 H 股市場(chǎng)相互影響，互為定價(jià)。最后，我們給出相關(guān)政策建議：（1）提高投資者保護(hù)程度；（2）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融創(chuàng)新；國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐提供某種借鑒和參考。2、 相關(guān)文獻(xiàn)綜述 海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響一直是學(xué)界和業(yè)界關(guān)注的熱點(diǎn)。研究的視角分為較多層面，但海外上市對(duì)股價(jià)波動(dòng)性和流動(dòng)性影響以及海內(nèi)外市場(chǎng)定價(jià)權(quán)這兩方面的研究更因?yàn)槠漉r明的現(xiàn)實(shí)意義，而尤其引人注目。海外上市的

4、超額收益、H 股市場(chǎng)折價(jià)問(wèn)題研究也是一些重要部分，限于篇幅和邏輯一致性，這里不予考慮。首先，在國(guó)內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)性與流動(dòng)性變化方面，Domowitz，Glen 和 Madhavan（1998）的研究迄今最具指導(dǎo)意義?；?Glosten et al.（1985）對(duì)交易價(jià)格、買賣價(jià)差與私人信息關(guān)系的研究，Domowitz 等人構(gòu)建出了海內(nèi)外市場(chǎng)分割程度與國(guó)內(nèi)股市變化關(guān)系的模型（下稱 DGM 模型） 。該模型考察了風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者的投資決策過(guò)