滬深300股指期貨無套利區(qū)間分析.pdf

1、進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，國際資本流動日益全球化，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為金融市場上的主導(dǎo)力量，從而對風(fēng)險管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，發(fā)達(dá)證券市場和新興證券市場競相開設(shè)股指期貨，形成了世界性的股指期貨交易熱潮。中國股票市場建立十余年來，發(fā)展迅速，股票市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位與作用越來越重要，我國上市公司股票總市值占GDP的比重也越來越大。但中國股市仍然是一個單邊做多市場，缺乏金融衍生品種，一直以來制約著我國股票市場的進(jìn)一步發(fā)展。

2、 股指期貨是20世紀(jì)80年代發(fā)展起來的新型衍生金融工具，具有價值發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利、風(fēng)險管理和豐富投資手段的功能，是一種行之有效的避險工具。股指期貨在國外發(fā)展尤為迅速，目前已成為最重要、發(fā)展得最成功的金融工具之一。無論是交易品種、成交數(shù)量還是市場范圍，都呈急劇擴(kuò)大之勢。而目前我國金融衍生品市場還是一片空白，因而，適時推出股指期貨成了我國證券市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。 目前我國已經(jīng)推出滬深300指數(shù)，開始了滬深300股指期貨合約

3、的仿真交易，并宣告股指期貨各方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)基本完成，滬深300股指期貨即將正式推出。作為股指期貨三大交易類別的股指期貨套利交易在股指期貨交易中占有舉足輕重的地位，可以預(yù)見我國正式推出股指期貨交易后，套利交易也會成為股指期貨市場最為關(guān)注的熱點之一。因此，研究滬深300股指期貨套利交易具有很大的現(xiàn)實意義和前瞻意義。 全文共分6個部分： 第一章為引言部分。主要概述了本文研究的背景與目的，在對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述與評價的基礎(chǔ)上

4、，提出本文研究的內(nèi)容和方法。 第二章是滬深300股指期貨的概述。主要介紹了股指期貨的定義，股指期貨產(chǎn)生的動因分析，股指期貨的功能和作用以及我國推出股指期貨的必要性，最后對滬深300股指期貨合約進(jìn)行了介紹。 第三章對股指期貨套利交易予以概述。介紹了股指期貨套利交易的概念、類型及特點。 第四章討論了股指期貨的定價以及無套利區(qū)間模型。首先考察了理想條件下股指期貨的定價模型，該部分運用無套利原理，在僅僅考慮借貸成本和股利

5、發(fā)放的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了股指期貨合約的定價公式。接下來，分析了理想條件下沒有考慮到的現(xiàn)實因素：包括借貸利率不等，交易成本，股利的不確定性，保證金比例，現(xiàn)貨模擬的跟蹤誤差以及賣空的限制。最后在將借貸利率，交易成本，沖擊成本，保證金比例等因素納入定價模型中，整理出一個初步的不完美市場下，股指期貨理論價格的區(qū)間，即股指期貨的無套利區(qū)間。本章的最后部分還專門討論了股指期貨套利流程，交易者可以在真實套利過程中，將具體情況對號入座，按步驟的實施無風(fēng)險套

6、利。 第五章旨在通過比較找出目前最合適的現(xiàn)貨模擬的品種和方法。本章首先介紹了現(xiàn)貨模擬的方法，包括用完全復(fù)制法，優(yōu)化抽樣法，分層抽樣法來構(gòu)建股票組合模擬指數(shù)；或者用ETF/LOF等基金來模擬指數(shù)。接下來介紹了如何對模擬指數(shù)現(xiàn)貨的跟蹤誤差進(jìn)行計量。最后，通過實證分析得出ETF/LOF是最適合替代指數(shù)現(xiàn)貨的品種，并且在單一ETF/LOF品種的基礎(chǔ)上構(gòu)建了復(fù)合ETF組合模擬股指現(xiàn)貨，并測試了其模擬的效果。模擬效果說明，利用深證100ET

7、F和上證180ETF根據(jù)滬深300在兩市的權(quán)重配比的復(fù)制效果最好。但從實際的應(yīng)用角度來看，考慮到目前上證180較差的流動性，在具體的套利交易中可以采用深證100和上證50按照1：1的比例配比，也能得到較好的模擬效果。 第六章利用滬深300股指期貨仿真交易的數(shù)據(jù)，參考本文第四章推導(dǎo)出的無套利區(qū)間計量公式，代入具體參數(shù)計算出無套利區(qū)間的上下限，然后來觀察可能出現(xiàn)的套利機(jī)會及其特點。通過計算發(fā)現(xiàn)，滬深300股指期貨的仿真交易的價格存在

8、“估值偏差”的異?，F(xiàn)象：價格被高估，偏離了理論區(qū)間，價格風(fēng)險較大，因而存在大量的套利機(jī)會。其原因在于虛擬資金導(dǎo)致無風(fēng)險套利機(jī)制缺失以及投資者的理念、心理和風(fēng)險控制水平的影響。但是，仿真交易與正式上市有很大的不同，畢竟只是模擬與嘗試，暴露出的問題越早越好、越多越好。本章最后在基于對滬深300股指期貨仿真交易分析結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出了對于我國正式推出股指期貨的政策建議，包括：建立和完善投資者能夠自由套利的環(huán)境；打破期現(xiàn)市場分割，建立聯(lián)合監(jiān)管機(jī)