基于后悔厭惡的行為風險投資組合優(yōu)化模型.pdf

1、本文在經典的Merton跨期投資組合理論框架內引入非流動性的私募股權基金，構建了一個三資產的連續(xù)時間經濟模型，探討流動性約束對投資者最優(yōu)投資決策的影響。私募股權基金的非流動性描述為在其整個的有限生命周期內不能進行交易，而只能選擇投資的時間和新承諾資金的數(shù)量。在此基礎上，分別建立了考慮私募股權基金投資特殊性質的基于投資者風險厭惡和后悔厭惡心理特征的連續(xù)時間投資組合優(yōu)化模型，并通過數(shù)值計算對模型進行了深入分析。本文的主要結果如下：
　

2、　第一，假設投資者具有終端投資組合財富的 CRRA型冪效用函數(shù)，給出了投資者如何最優(yōu)地投入承諾資本于私募股權基金，以及如何隨時間的變化最優(yōu)地對股票和債券進行再調整。模型的求解結果使我們可以直接考察私募股權基金的非流動性對最優(yōu)資產配置和投資者效用的影響。最后，通過股票和私募股權基金兩種不同相關系數(shù)的對比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權基金相關系數(shù)的降低，若股票和私募股權基金的期望收益率都高于無風險債券的收益率，CRRA型投資者會提高對兩種風險資產

3、的最優(yōu)投資比例。
　　第二，假設投資者具有后悔厭惡的心理特征，給出了投資者對私募股權基金的最優(yōu)資本承諾策略，以及如何隨時間的變化最優(yōu)地對股票和債券進行再調整。模型的求解結果使我們可以直接考察后悔厭惡決策行為對最優(yōu)資產配置與投資者效用的影響。最后，通過股票和私募股權基金兩種不同相關系數(shù)的對比，發(fā)現(xiàn)隨著股票和私募股權基金相關系數(shù)的降低，當股票和私募股權基金的期望收益率都高于無風險債券的收益率時，后悔厭惡型投資者會更加偏好對兩種風險資產