基于高頻數(shù)據(jù)的滬深300股指期貨波動(dòng)率度量方法及應(yīng)用.pdf

1、基于高頻數(shù)據(jù)的金融分析與建模研究目前已成為金融工程研究領(lǐng)域的一大熱點(diǎn)。在金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率的刻畫上，金融高頻波動(dòng)率有著低頻波動(dòng)率無(wú)法比擬的信息優(yōu)勢(shì)，能夠較為準(zhǔn)確地刻畫金融市場(chǎng)波動(dòng)率的相關(guān)特征，并對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)率的變化作出較為精確的預(yù)測(cè)。滬深300股指期貨的成功推出，引起了人們廣泛關(guān)注，股指期貨交易高杠桿性也使得期指市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)成為廣大學(xué)者的研究重點(diǎn)。因而，本文選擇基于高頻數(shù)據(jù)的滬深300股指期貨波動(dòng)率度量方法研究對(duì)滬深300股指期貨風(fēng)

2、險(xiǎn)形成機(jī)理的揭示有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
　　 本文主要是從高頻數(shù)據(jù)的研究視角，對(duì)高頻條件下滬深300股指期貨的波動(dòng)率度量方法進(jìn)行了研究。在此基礎(chǔ)上，并從波動(dòng)率的跳躍行為、量?jī)r(jià)關(guān)系及風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度等三方面對(duì)期指高頻波動(dòng)率進(jìn)行了應(yīng)用研究。
　　 一、針對(duì)不同形式的高頻波動(dòng)率度量方法的差異性，對(duì)滬深300股指期貨高頻波動(dòng)率度量方法進(jìn)行研究。在理論效率對(duì)比的基礎(chǔ)上，對(duì)高頻已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率、已實(shí)現(xiàn)雙冪次變差、已實(shí)現(xiàn)極差及其它們的擴(kuò)展

3、形式從統(tǒng)計(jì)特征、跳躍波動(dòng)刻畫和波動(dòng)率預(yù)測(cè)三方面進(jìn)行實(shí)證研究，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在充分市場(chǎng)套利、非連續(xù)交易及詢報(bào)價(jià)影響的前提下，已實(shí)現(xiàn)雙冪次變差及其擴(kuò)展形式在刻畫滬深300股指期貨市場(chǎng)波動(dòng)特征方面有著顯著的優(yōu)勢(shì);已實(shí)現(xiàn)極差及其擴(kuò)展形式在滬深300股指期貨波動(dòng)的預(yù)測(cè)能力上表現(xiàn)更為突出。
　　 二、以已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率做為滬深300股指期貨高頻波動(dòng)率的度量方法，根據(jù)高頻波動(dòng)率建模理論，并采用滬深300股指期貨高頻數(shù)據(jù)對(duì)三種常用的高頻波動(dòng)率線性

4、模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)進(jìn)行預(yù)測(cè)能力分析。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨波動(dòng)率存在明顯自相關(guān)性和持續(xù)性，期指市場(chǎng)投資者行為也表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性;在模型預(yù)測(cè)能力分析方面，研究表明HAR-RV模型對(duì)滬深300股指期貨波動(dòng)率有較好的預(yù)測(cè)能力。
　　 三、利用二次冪變差理論將滬深300股指期貨已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率分離成連續(xù)路徑樣本方差和跳躍方差，在HAR-RV-CJ模型的基礎(chǔ)上，考慮隔夜收益率波動(dòng)對(duì)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率的影響，構(gòu)建了HAR-RV-CJN模

5、型，并對(duì)其進(jìn)行實(shí)證研究，研究結(jié)果顯示我國(guó)股指期貨市場(chǎng)也存在明顯的“跳躍”現(xiàn)象，且這種跳躍性波動(dòng)部分是由隔夜信息引起的，期指高頻波動(dòng)率的中長(zhǎng)期預(yù)測(cè)很大程度上取決于連續(xù)樣本路徑方差和隔夜收益方差，跳躍性方差對(duì)期指市場(chǎng)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)存在一定程度的影響。
　　 四、以已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率作為滬深300股指期貨價(jià)格變化的測(cè)度，結(jié)合量?jī)r(jià)關(guān)系理論中的信息理論模型和市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論，在HAR-RV模型中引入微觀因子交易量(V)構(gòu)建了HAR-RV-(V)基

6、礎(chǔ)模型及擴(kuò)展模型，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)上交易量與價(jià)格波動(dòng)表現(xiàn)一定正相關(guān)性，平均交易頭寸能夠很好地解釋期指市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，它可以作為期指市場(chǎng)量?jī)r(jià)關(guān)系背后的主要驅(qū)動(dòng)因子。
　　 最后，采用ARFIMA模型對(duì)期指市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率進(jìn)行擬合分析，在此基礎(chǔ)上計(jì)算不同分布不同置信度下期指市場(chǎng)VaR和CVaR的估計(jì)量，并對(duì)它們進(jìn)行實(shí)證對(duì)比分析，再利用失敗率和返回測(cè)試對(duì)VaR和CVaR進(jìn)行檢驗(yàn)。研究顯示VaR并不能很好地對(duì)滬深300股