股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性分析——以同時(shí)發(fā)行A股、H股上市公司為例.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)為了更好地參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作與競(jìng)爭(zhēng)，都不約而同地將實(shí)現(xiàn)國(guó)際化作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。發(fā)行股票作為跨國(guó)資本流動(dòng)的重要方式之一，其流通性在國(guó)際資本市場(chǎng)中日益增強(qiáng)。而我國(guó)作為一個(gè)新興的經(jīng)濟(jì)體，具有很大的發(fā)展?jié)摿εc空間，隨著當(dāng)前股票市場(chǎng)對(duì)外開放程度逐步加深，越來(lái)越多的上市公司開始選擇在另一個(gè)股票市場(chǎng)同時(shí)發(fā)行股票，實(shí)現(xiàn)境內(nèi)外交叉上市這一融資方式。交叉上市指的是同一家企業(yè)選擇在兩個(gè)或者兩個(gè)以上地區(qū)的證券交易所進(jìn)

2、行上市，通常來(lái)說(shuō)，同一家企業(yè)一般都是在兩個(gè)不同的國(guó)家或地區(qū)上市。與此同時(shí)，高效完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)樯鲜泄緵Q策經(jīng)營(yíng)的合規(guī)性提供保障，進(jìn)而有助于企業(yè)價(jià)值的提升。而股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的核心部分，同樣對(duì)企業(yè)價(jià)值的高低產(chǎn)生很大的影響作用。因此對(duì)于實(shí)現(xiàn)交叉上市的公司來(lái)說(shuō)，研究其股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性是十分必要的。本文基于同時(shí)發(fā)行A股、H股的交叉上市公司作為研究主體，考察同時(shí)發(fā)行A股、H股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間會(huì)呈現(xiàn)出何種關(guān)

3、系;分析不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生何種影響;怎樣的股權(quán)構(gòu)成才能夠盡可能地促使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最優(yōu)，以期為我國(guó)企業(yè)選擇是否進(jìn)行交叉上市提供決策參考，為已經(jīng)實(shí)現(xiàn)交叉上市的公司如何通過改善股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)提高企業(yè)價(jià)值提供政策建議。
　　本文在回顧了委托代理理論、約束理論、信息披露理論等相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)特殊的制度背景，深入地分析了影響我國(guó)交叉上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的各種重要因素，通過對(duì)相關(guān)研究成果的借鑒，將上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)通過股權(quán)集中度、股

4、權(quán)制衡度和股權(quán)屬性三方面來(lái)衡量，并選擇一些對(duì)企業(yè)價(jià)值具有影響作用的其他因素作為控制變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文選擇了我國(guó)2008-2012年五年同時(shí)發(fā)行A股、H股的上市公司共233個(gè)研究樣本，對(duì)研究樣本中的各項(xiàng)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，將各個(gè)變量之間的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性分析和多元回歸分析，通過實(shí)證分析來(lái)研究交叉上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)關(guān)系。
　　首先，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)了表示股權(quán)集中度的解釋變量第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)

5、性，研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性并不顯著。第一大股東持股比例過高或者過低并不能夠?qū)ζ髽I(yè)價(jià)值產(chǎn)生直接的影響，這可能是因?yàn)榻徊嫔鲜惺沟么蠊蓶|行為分別受到兩地證券市場(chǎng)的監(jiān)管，同時(shí)信息披露更加公開透明化，出于對(duì)這些原因的考慮，大股東會(huì)更為自覺地約束自身行為，即使公司第一大股東持股比例過高，也不大可能出現(xiàn)侵占中小股東利益的行為，因而不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生較大影響。另外，由于公司實(shí)現(xiàn)了交叉上市，使得股票流動(dòng)性增強(qiáng)，廣大中小股東參與公

6、司治理和監(jiān)管的積極性有所提高，“搭便車”現(xiàn)象有所緩解，在這種情況下也不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生較大影響。
　　其次，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)了表示股權(quán)制衡度的解釋變量Z指數(shù)（第一大股東與第二大股東持股比）與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)Z指數(shù)與企業(yè)價(jià)值之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，Z指數(shù)越大，第一大股東相對(duì)于第二大股東的持股比例越高，企業(yè)價(jià)值越低;Z指數(shù)越小，第一大股東相對(duì)于第二大股東的持股比例越低，企業(yè)價(jià)值越高。說(shuō)明第二大股東持股比例的增加可以對(duì)第一大股東

7、所擁有的權(quán)力形成一定的制約作用，有助于緩解“一股獨(dú)大”現(xiàn)象對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面影響。
　　再次，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)了表示股權(quán)屬性的解釋變量國(guó)有股比例和流通股比例與企業(yè)價(jià)值之間的相關(guān)性，研究得出國(guó)有股比例與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，說(shuō)明交叉上市公司國(guó)有股比例過高，會(huì)對(duì)上市公司靈活運(yùn)作產(chǎn)生一定的阻礙作用，不利于企業(yè)價(jià)值的提升。另一方面，流通股比例與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，說(shuō)明交叉上市公司流通股比例增加，可以增強(qiáng)上市公司融資能力，提高公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作透明度，進(jìn)