CEO背景特征對債務融資與企業(yè)價值的影響分析.pdf

1、資本結構決策是現(xiàn)代公司資本結構理論的核心問題之一，資本結構決策差異直接影響企業(yè)的經營績效。企業(yè)高層管理者在企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃制定、實施及進行投融資決策和資源配置時，往往因思路、能力和自身偏好的不同，導致決策結果差異并對企業(yè)經營帶來不同影響。傳統(tǒng)財務理論在假定管理者是“理性人”的基礎上，假設管理者同質，認為其特征差異不影響公司資本結構決策。1984年Hambrick、Mason提出了“高層梯隊理論（Upper Echelons Theory）

2、”，他們認為不同的管理者性別、學歷、年齡、任職經歷以及信仰會有一定的差異，在進行行為選擇時差異較大并最終影響公司決策行為。此后大量學者的研究都支持并豐富了這一結論。
　　本研究闡釋了資本結構理論、行為金融理論和高層梯隊理論，對國內外相關研究文獻進行了研究，以企業(yè)規(guī)模、凈資產收益率、第一大股東持股比例、成長性、行業(yè)屬性、年份為控制變量，從企業(yè)的CEO各項背景特征來構建變量體系，以CEO的年齡、性別、教育水平、財務工作背景、政治背景、

3、海外背景、任期等7個指標作為解釋變量，以企業(yè)債務融資為被解釋變量，設計了CEO背景特征對企業(yè)債務融資的影響的模型；以企業(yè)的債務融資作為解釋變量，以企業(yè)價值為被解釋變量，設計了企業(yè)債務融資對企業(yè)價值的影響的模型；以企業(yè)價值為解釋變量，以管理者特征、債務融資及二者的交乘項作為解釋變量，設計了CEO背景特征通過企業(yè)債務融資對企業(yè)價值產生影響的模型。本文以2008年-2015年滬深上市公司數(shù)據為研究樣本，對管理者背景特征、企業(yè)債務融資和企業(yè)價值

4、之間的關聯(lián)進行了機理分析，研究 CEO背景特征對公司債務融資以及企業(yè)價值的影響。實證結果表明：債務融資與企業(yè)價值顯著正相關，即企業(yè)債務融資對企業(yè)價值有正面的治理效應；CEO的背景特征與債務融資顯著相關，其中年齡、任期與債務融資顯著負相關，其他特征與債務融資顯著正相關；CEO的部分特征能通過債務融資顯著影響企業(yè)價值。根據實證結果，結合現(xiàn)階段企業(yè)治理和資本結構決策提出了相關建議：企業(yè)負債是一種信號，對投資者有一定的參考價值；我國上市公司應充