資本結(jié)構(gòu)與公司績效的內(nèi)生性研究——基于我國上市公司的實證分析.pdf

1、我國上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效的研究是經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷完善，公司制度的不斷規(guī)范，公司資本結(jié)構(gòu)的合理性探討成為了理論界和實務(wù)界的研究熱點。 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出：在有效市場條件下，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)價值，債務(wù)融資方式相對于股權(quán)融資方式而言對企業(yè)更為有利。在較有效的資本市場背景下，發(fā)達國家上市公司的資本結(jié)構(gòu)也證實了該理論。而本研究正是致力于通過實證分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績效，檢驗國外經(jīng)典

2、理論和大多數(shù)學(xué)者所支持的“在一定的變化范圍內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與公司績效正相關(guān)”這一觀點在中國的適用性如何，并從一個側(cè)面反映中國證券市場的成熟程度和有效性。 從資本結(jié)構(gòu)理論看，上市公司的運作模式和管理手段更加符合資本結(jié)構(gòu)研究對象的特點要求，并且上市公司資本形成的基礎(chǔ)是資本市場，而非上市公司則不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。為了消除行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響以及進一步對本文實證分析結(jié)果造成的影響，同時使各上市公司績效之間具有可

3、比性，本文選取了制造業(yè)上市公司作為研究對象進行研究。本文采用資產(chǎn)負債率指標反映公司的資本結(jié)構(gòu)，以凈資產(chǎn)收益率來反映上市公司績效，對制造業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間的相關(guān)性進行統(tǒng)計檢驗。在研究中，檢驗兩個變量間相關(guān)關(guān)系的實證分析一般采用的方法為普通最小二乘法的線性回歸分析，但此方法隱含著因變量不對自變量產(chǎn)生附加影響的前提，而資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司績效，也會受到公司績效的反作用，除了有自變量對因變量的促進效應(yīng)之外，還將產(chǎn)生因變量對自變量的反饋效

4、應(yīng)，若兩種效應(yīng)相互加強時，傳統(tǒng)的分析方法會低估兩個變量之間的關(guān)系；相反，若兩種效應(yīng)相互抵消時，則有可能錯估了其間的相互關(guān)系。因此，本文首先不考慮變量間的內(nèi)生性影響，采用普通最小二乘法，研究資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間的相互關(guān)系，然后引入工具變量，重新建立模型以消除二者之間的內(nèi)生性關(guān)系，并與不考慮內(nèi)生性影響的結(jié)果進行比較，以求得出二者之間較為可靠的相關(guān)關(guān)系。本文對樣本公司數(shù)據(jù)采用兩階段最小二乘法進行回歸，實證分析的結(jié)果表明樣本公司資本結(jié)構(gòu)與公司