中國證券市場微觀行為研究——基于行為金融和復雜適應系統(tǒng)的分析.pdf

1、該研究以上市公司、投資者、證券價格等市場微觀行為為對象，分析在既定的市場結構下，證券市場微觀行為形成機制和運行特點，從而為人們深入的認識證券市場內(nèi)部運作提供借鑒和參考。對證券市場微觀行為的研究不僅有利于了解金融市場的本質特性，更有利于金融市場的內(nèi)在規(guī)律的發(fā)現(xiàn)。 目前，國內(nèi)外對證券市場微觀行為的研究工作著重于理論分析和實證研究。這些研究工作卻陷入了這樣的困境：數(shù)學表達越來越復雜，變量越來越多，然而卻無法分析在存在不穩(wěn)定因素時決策需

2、要的信息。真實的證券市場不是機器，而是一個有生命的系統(tǒng)，系統(tǒng)內(nèi)不是簡單的線性關系。數(shù)千上市公司、數(shù)千萬投資者做出的決策是相互影響的，從而決定證券市場的價格行為，導致市場的興衰。復雜適應系統(tǒng)理論為研究證券市場提供了又一種嶄新的方法，人們認識到，證券市場是一個社會經(jīng)濟有機體的內(nèi)部機構，證券交易機制也不是原來那種封閉的機械運動和線性的簡單系統(tǒng)，而是開放的、有復雜結構的、具有自適應性的、非線性復雜巨系統(tǒng)。 該文經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)政策對投資者

3、的交易頻率有顯著的影響，直接影響投資者交投的活躍程度及入市的意愿。交易頻率高的投資者所獲取的投資回報大大低于交易頻率低的投資者，而過高的交易頻率必然會導致高昂的交易成本，加之個人投資者不可避免的心理偏差，會使投資者追漲殺跌，降低投資收益，對投資者財富造成侵害。從經(jīng)濟博弈論的角度分析中國證券市場，投資者間的不完全信息動態(tài)博弈的特征十分鮮明。政、證券交易所、上市公司、中介機構、機構投資者和個體投資者構成多方不完全信息下的動態(tài)博弈格局。上市公

4、司盡力掩飾自己的質量瑕疵信號，力求傳遞給投資者有利于己方的信號。投資者隨著時間區(qū)間擴展表現(xiàn)出一種“謹慎的看漲情緒”。遵循外界信息預測的投資者將會因為過度頻繁交易而繳納過多傭金卻對其贏利沒有任何幫助。 由于經(jīng)濟系統(tǒng)是一個復雜系統(tǒng)，使用實證研究和數(shù)理分析是不夠的。該文運用行為金融定性分析和復雜適應系統(tǒng)實驗推定相結合的方法，對中國證券市場微觀行為進行深入探討。該文通過對中國證券市場個體投資者、機構投資者的行為分析，結合前期所做的對上市