實物期權在投資決策中的應用.pdf

1、摘 要隨著中國 進入WT o ， 經濟蓬勃發(fā)展， 企業(yè)的 業(yè)務和投資活動也日 益加強。 在這個財富聚增的時 代， 企業(yè)的業(yè)務計 劃面 對著不確定性的投資 環(huán)境。 這樣， 公司 對項目的 投資就更加謹J 滇， 更理智。 但是，傳統(tǒng)的投資決策分析是以決策的剛性作為前 提，面 對市場信息的 變化不能夠靈活變動投資決 策，也不能 采取相應的對策。應運而生的實物期權分析方法在戰(zhàn)略投資的項目 分析和企業(yè)戰(zhàn)略遠景之間產生了 兩個連接。 隨著時間的推移

2、和新信息的獲得， 原先的不確定性情況轉變?yōu)?確定性情況， 決策者就可以 根據這些變化更改操作策略， 以 使投資 更加有利可圖。 這種靈活性所蘊含的價值可以 通過實物期 權來進行評估。本文從實證分析入手， 在國內 外文獻的基礎上使用更一 般情況出 現(xiàn)的數據來分析實 物 期 權 在 國 內 投 資 決 策 中 的 應 用 ， 分 析 了 實 物 期 權 模 型 中 的 參 數 在 項 目 投 資 時 如 何選取以 完善 模型。 為方便應用，

3、 分析的過程中利用M o n t e C a r l o 模擬出 更符合實際投資 項目 中 N k 到的數據， 利用軟件來簡化計算和數值分析過程， 隨后用經典的 金融期權模型: 布萊克 一斯科爾斯期權模型和二項式模型類推出實物期權的價值。 并和傳統(tǒng)的D C F投資評價方法相比 較， 得出 戰(zhàn)略投資的分析中實物期權能比 傳統(tǒng)方法大大提升項目 的價值。 文章從數據上支持了 重大投資決策具有的戰(zhàn)略意義， 從而引出了實物期權在國內 企業(yè)的投資

4、中加快應用研究的迫切要求。關鍵詞:實 物期權 金融期權 貼現(xiàn)現(xiàn)金流 項目 投資與管理引 言隨 著時 代的 發(fā) 展， 企業(yè)日 益 融入到了 激 烈竟爭的 商業(yè)環(huán)境中 。 世界經濟 環(huán)境更 是多變， 但就中國國內的企業(yè)間就形成了這樣一 種境地: 政府實施的 經濟改革極力 扶持國 有企業(yè)， 同時也有利于外國 投資。 結果， 中國工業(yè)剩下的是效率低下但仍具實力的國 有 企 業(yè)、 越來越占 主導 地位的 外國 企 業(yè) 和尚 未具 備與 上 述兩

5、種企 業(yè)平等 競爭能 力的私營階層。 其次， 固有的工商 風險 滋生出 一種 “ 企業(yè)策略文化” 的反應， 鼓勵中小企業(yè)尋 求短期 利 潤、 地方自 主 和過度分 化。 如 何 適應環(huán) 境， 如何 健 康成長， 幾乎考 驗 著絕大多數公司決策層的智慧。 面對這些不確定性的產生根源， 一般企業(yè)最自 然的反 應就是 拼 命降 低成 本， 或者向 一 個 確實 會成為 現(xiàn)實的 未 來方向 努力。 由 于傳統(tǒng) 投資 決 策工具不能很好地適應未來

6、不確定事件的發(fā)生，企業(yè)就常常忽視對投資的靈活性的需要。 傳統(tǒng)的 財務工具， 諸如回 報率和貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析等， 在評估高風險項目 時的 效果都 不 是很理 想。 盡管制定長期 的戰(zhàn) 略發(fā) 展 計 劃 是很困 難的， 但競爭的 壓力 迫使許多 企業(yè) 必須 做出 明 確的 長期戰(zhàn)略性 投資。 危險 的 是， 不確定 性的 程 度和變 化的 步 伐都 將使決策制定者隨著環(huán)境的變化而大幅度修正 他們自 己的 看法。 因 投資影響而導致企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略